(網(wǎng)經(jīng)社訊)報告要點(diǎn)：
板塊回顧：板塊跑贏指數(shù)，游戲領(lǐng)漲，eps驅(qū)動行情
2025年傳媒板塊上漲24.75%，跑贏大盤，位列申萬31個子行業(yè)的第8位，其中游戲上漲60.67%領(lǐng)跑板塊。前三季度行業(yè)營收增長5.92%，利潤端增長37.12%，eps驅(qū)動板塊行情。當(dāng)前行業(yè)估值處于近三年估值47%分位水平，游戲及影視院線板塊估值具備吸引力。
游戲：手游景氣度回升，玩法、題材、品類多點(diǎn)開花
2025年移動游戲市場實(shí)現(xiàn)銷售收入為2570.76億元，同比增長7.92%，景氣度有所回升。年內(nèi)《超自然行動組》、《杖劍傳說》等新品表現(xiàn)超預(yù)期，《王者榮耀》、《和平精英》、《夢幻西游》等長青游戲長線運(yùn)營表現(xiàn)亮眼。政策方面，25年游戲版號發(fā)放節(jié)奏穩(wěn)定，審批節(jié)奏平穩(wěn)利好供給端繁榮。另一方面，多家游戲公司組織調(diào)整進(jìn)入尾聲，帶動中腰部廠商開啟新的產(chǎn)品周期。2025年產(chǎn)品供給在玩法、題材、品類多點(diǎn)開花，“搜打撤”的玩法熱度攀升，多款產(chǎn)品年內(nèi)迎來爆發(fā)；“微恐”題材表現(xiàn)亮眼；FPS在國內(nèi)市場增長顯著；“SLG+X”突破傳統(tǒng)SLG流水天花板。展望2026年，整體產(chǎn)品供給豐富，騰網(wǎng)米聚焦FPS、開放世界等品類，中型廠商儲備產(chǎn)品也頗具看點(diǎn)。
影視：政策利好長劇及綜藝，短劇揚(yáng)帆出海，AI漫劇爆發(fā)
2025年“廣電21條”落地，政策利好長劇及綜藝板塊。短劇方面，國內(nèi)市場2025年規(guī)模677.9億元同比增長34.4%，其中IAA占比71%，占據(jù)主流。海外市場高速增長，2025年規(guī)模預(yù)計(jì)210.7億，增長145.7%。2025年海外短劇平臺流量端競爭加劇，但整體頭部玩家收入端市場份額穩(wěn)定，行業(yè)盈利拐點(diǎn)明年或可期待。漫劇快速崛起，年內(nèi)市場規(guī)模有望突破200億，其制作成本顯著低于真人短劇，同時AI技術(shù)深度賦能產(chǎn)出效率大幅提升，長短視頻平臺相繼針對漫劇推出激勵政策，帶動ROI提升。
AI應(yīng)用：模型持續(xù)迭代，商業(yè)化加速
2025年AI模型能力持續(xù)迭代，Gemini3、ChatGPT5.2、DeepSeek3.2、Qwen3等大模型呈現(xiàn)追趕勢頭，多模態(tài)方面Sora2、Nano Banana Pro、Veo3引發(fā)關(guān)注。另一方面2025年AI商業(yè)化加速，據(jù)The Information報道2025年7月OpenAI ARR達(dá)到120億美元，垂類應(yīng)用中AI編程、AI設(shè)計(jì)、AI搜索、AI視頻等領(lǐng)域均有過億美元年化收入的代表產(chǎn)品，近期Minimax、智譜AI加速資本化，或驅(qū)動商業(yè)閉環(huán)加速。2026年我們繼續(xù)看好AI應(yīng)用端投資機(jī)會，關(guān)注AI視頻、AI廣告、AI漫劇、AI游戲等。
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風(fēng)險提示
AI進(jìn)展不及預(yù)期，政策監(jiān)管收緊風(fēng)險，大模型迭代不及預(yù)期的風(fēng)險，核心產(chǎn)品商業(yè)化表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險。
