(網(wǎng)經(jīng)社訊)復(fù)盤歷史，港股很難脫離美元流動(dòng)性和宏觀因素，歷年Q4恒生科技指數(shù)和恒生指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)疲軟，次年的Q1/Q2又會(huì)經(jīng)歷修復(fù)。因此當(dāng)前港股市場(chǎng)承壓，主要也與流動(dòng)性和宏觀經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期相關(guān)。展望2026年，我們認(rèn)為需重點(diǎn)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)巨頭出海業(yè)務(wù)的進(jìn)展，AI發(fā)展趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)云廠商和游戲廠商面臨出海增長(zhǎng)的好機(jī)遇，疊加國(guó)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈升級(jí)，電商平臺(tái)出海也為補(bǔ)充內(nèi)需疲軟的重要增長(zhǎng)方向。此外，2025年美團(tuán)、阿里和京東三家巨頭開啟的外賣大戰(zhàn)，在2026年或進(jìn)入到投入邊際收縮的階段，對(duì)三家平臺(tái)的現(xiàn)金流和利潤(rùn)均為重要影響變量。
阿里：AI全棧自研廠商，26年重點(diǎn)關(guān)注：1）千問(wèn)模型占據(jù)全球模型市場(chǎng)份額持續(xù)提升，開源社區(qū)積累驅(qū)動(dòng)阿里云出海增長(zhǎng)；2）AI端側(cè)與蘋果合作落地后續(xù)云業(yè)務(wù)增量；3）下游Agent、應(yīng)用放量帶來(lái)的模型層變現(xiàn)加速增長(zhǎng)；4）自研芯片上線節(jié)奏以及對(duì)利潤(rùn)率帶動(dòng)。
騰訊：廣告業(yè)務(wù)在AI賦能背景下繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)水平，同時(shí)游戲出海為重要增量。2025年我們觀察到騰訊海外游戲明顯加速，國(guó)內(nèi)持續(xù)輸出優(yōu)質(zhì)工業(yè)級(jí)別生產(chǎn)力支持，與海外工作室合作進(jìn)一步加深，同時(shí)伴隨AI對(duì)手游出海投放渠道的改善，26年騰訊國(guó)際游戲增長(zhǎng)或?yàn)橹匾袋c(diǎn)。
美團(tuán)：回顧25年外賣大戰(zhàn)，補(bǔ)貼是影響短期單量增長(zhǎng)的關(guān)鍵，但長(zhǎng)期來(lái)看比拼資金實(shí)力和運(yùn)營(yíng)能力。當(dāng)前各家平臺(tái)外賣投入ROI過(guò)低，虧損或已見頂。重點(diǎn)跟蹤后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)變化，邊際份額回升趨勢(shì)若持續(xù)或促發(fā)新一輪行情演繹。
百度：已公告昆侖芯上市計(jì)劃，AI背景下資產(chǎn)重估為重要敘事。重點(diǎn)關(guān)注昆侖芯上市進(jìn)展，和自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)UE轉(zhuǎn)正進(jìn)展。
快手：AI視頻出海稀缺標(biāo)的，國(guó)產(chǎn)模型性價(jià)比路徑獲取更多全球市場(chǎng)份額，重點(diǎn)跟蹤后續(xù)可靈收入進(jìn)展。
