(網(wǎng)經(jīng)社訊)2026年將是爭(zhēng)奪AI時(shí)代用戶心智的關(guān)鍵之年，降低使用門(mén)檻、助力提升決策效率、創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值是關(guān)注重點(diǎn)。而傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中，具備穩(wěn)定的主業(yè)現(xiàn)金流支撐AI相關(guān)業(yè)務(wù)投資和探索、擁有豐富的應(yīng)用場(chǎng)景積累數(shù)據(jù)觸達(dá)用戶、供應(yīng)鏈能力突出且業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力出眾支撐出海打開(kāi)增量空間的公司或具備更高的長(zhǎng)期投資價(jià)值。我們?nèi)越ㄗh采用“杠鈴型”的投資策略，同時(shí)關(guān)注盈利增長(zhǎng)的確定性及AI帶來(lái)的新增量。1）AI主題方面，建議關(guān)注AI拉動(dòng)廣告和云業(yè)務(wù)持續(xù)較快增長(zhǎng)、且有望受益于外資回流趨勢(shì)的騰訊，確定性受益于AI大趨勢(shì)、具備豐富應(yīng)用場(chǎng)景但估值較AI同業(yè)更低的阿里巴巴，和可靈AI應(yīng)用變現(xiàn)進(jìn)展積極并帶動(dòng)收入空間和估值提升的快手；2）盈利增長(zhǎng)確定性方面，建議關(guān)注估值處于較為合理區(qū)間且業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健、盈利能見(jiàn)度高的網(wǎng)易、攜程。
消費(fèi)筑基：能見(jiàn)度和確定性仍為關(guān)注重點(diǎn)。回顧2025，電商板塊如預(yù)期受益于“國(guó)補(bǔ)”，盡管過(guò)程略有波折。本地生活行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇程度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期， OTA板塊增長(zhǎng)韌性好于市場(chǎng)預(yù)期。展望2026，網(wǎng)上零售額中，體驗(yàn)型消費(fèi)（如旅游、游戲等）整體增速或仍有望優(yōu)于實(shí)物商品，在線旅游及游戲行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)或具備韌性。實(shí)物商品零售中，國(guó)補(bǔ)退坡背景下競(jìng)爭(zhēng)或呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢(shì)，電商平臺(tái)在對(duì)即時(shí)零售的投入端或展現(xiàn)不同側(cè)重，更加注重資源與效率并重，推動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度改善，盡管我們認(rèn)為對(duì)于改善的節(jié)奏或不應(yīng)有過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期。即時(shí)零售行業(yè)整體有望維持較高GMV增速，到店業(yè)務(wù)或需等待宏觀環(huán)境改善及競(jìng)爭(zhēng)企穩(wěn)，電商板塊整體關(guān)注有能力維持盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)、估值合理且在AI時(shí)代持續(xù)獲益的公司。
科技破局：AI蓬勃發(fā)展，應(yīng)用及變現(xiàn)持續(xù)起量。2025年大模型行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，整體模型能力持續(xù)提升，開(kāi)源大模型的發(fā)布和迭代速度加快。與此同時(shí)，相同模型的調(diào)用成本持續(xù)下降，行業(yè)應(yīng)用逐步繁榮。展望2026，我們認(rèn)為提升模型能力的激烈競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)，而細(xì)分領(lǐng)域的AI應(yīng)用變現(xiàn)也有望持續(xù)起量，我們看好智能體能力提升帶來(lái)的進(jìn)一步變現(xiàn)潛力，也看好圖像編輯及視頻生成大模型能力提升帶來(lái)的進(jìn)一步付費(fèi)用戶滲透及變現(xiàn)。云和廣告或仍是AI拉動(dòng)公司主業(yè)增長(zhǎng)的主要方向，我們目前仍不擔(dān)心過(guò)度投資的風(fēng)險(xiǎn)，但提示需更關(guān)注投資回報(bào)周期。
出海揚(yáng)帆：帶來(lái)長(zhǎng)期增量。2025年，OTA出海發(fā)展速度超出預(yù)期，外賣(mài)出海經(jīng)營(yíng)效率提升好于預(yù)期，游戲出海平穩(wěn)發(fā)展，電商出海因地緣政治影響邊際放緩。展望2026，云業(yè)務(wù)的出?；?qū)⒊蔀樵隽筷P(guān)注點(diǎn)，OTA出?；蛉跃S持高速營(yíng)收增長(zhǎng)，本地生活出海迎來(lái)高速發(fā)展期。游戲出?？申P(guān)注個(gè)股進(jìn)展，電商出海或仍維持效率提升優(yōu)于規(guī)模擴(kuò)張的策略。與此同時(shí)，我們認(rèn)為擁有較好現(xiàn)金流造血能力、較高利潤(rùn)率水平以及充足現(xiàn)金儲(chǔ)備的公司能夠更好地抵御宏觀與市場(chǎng)周期，或?qū)⒅胃叩墓乐荡_定性和更穩(wěn)健的股價(jià)表現(xiàn)。
20251209-招銀國(guó)際-中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：2026展望，承前啟后，關(guān)鍵之年.pdf
