(網(wǎng)經(jīng)社訊)預(yù)測(cè)：26年AI模型整合加速。美國(guó)在強(qiáng)大的智能體與多模態(tài)（如GPT-5，Gemini 3）方面領(lǐng)先，但中國(guó)正通過(guò)高效的開源模型迅速縮小差距，為全球市場(chǎng)帶來(lái)激烈競(jìng)爭(zhēng)。云端資本開支維持高位，以滿足激增的推理需求。AI智能體將引發(fā)26年的流量入口大戰(zhàn)
■中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)：AI廣告與游戲推動(dòng)騰訊增長(zhǎng)，本地生活競(jìng)爭(zhēng)理性化對(duì)阿里巴巴構(gòu)成利好。AI升級(jí)/成本效率優(yōu)勢(shì)助力出海擴(kuò)張（云、電商、內(nèi)容）加速。預(yù)計(jì)26財(cái)年?duì)I收增長(zhǎng)超過(guò)10%，利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)16%
■推薦：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)：廣告>云>游戲>增值服務(wù)引領(lǐng)增長(zhǎng)。首選標(biāo)的：騰訊、阿里巴巴、嗶哩嗶哩。美國(guó)：Alphabet>Meta>Amazon>Microsoft。我們重申觀點(diǎn)：大型科技公司在AI變現(xiàn)方面具備最佳定位
主題一：AI模型整合，多模態(tài)、智能體與云端繁榮
全球AI競(jìng)賽愈發(fā)激烈，美國(guó)前沿模型（如OpenAIGPT-5、Anthropic Claude 4、Google Gemini Ultra 2）憑借智能體與多模態(tài)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑，而中國(guó)的高效開源代表（如DeepSeek、Qwen、混元）同樣強(qiáng)勁，弱勢(shì)模型正在迅速衰落，加速模型整合。多模態(tài)與超級(jí)助手將進(jìn)一步推動(dòng)AI應(yīng)用普及，釋放營(yíng)收潛力。我們對(duì)云業(yè)務(wù)保持樂(lè)觀展望，阿里巴巴與騰訊以及美國(guó)超大規(guī)模云廠商持續(xù)投入資本開支，以加強(qiáng)數(shù)據(jù)中心容量布局，應(yīng)對(duì)因“杰文斯悖論”帶來(lái)的需求激增。定制芯片已成為核心焦點(diǎn)，Google TPU與AWSTrainium的部署契合了更快商業(yè)化與成本效率的戰(zhàn)略目標(biāo)。
主題二：AI智能體迅速發(fā)展，引發(fā)流量入口競(jìng)爭(zhēng)
在2026年，我們預(yù)計(jì)智能體AI的普及將引發(fā)激烈的流量入口之戰(zhàn)。在中國(guó)，微信的“元寶”、阿里巴巴的千問(wèn)以及豆包的系統(tǒng)級(jí)助手，依托超級(jí)應(yīng)用生態(tài)，提供個(gè)性化的“助手”服務(wù)。在美國(guó)，Microsoft Copilot、Google Astra、Apple Intelligence以及Meta Orion競(jìng)相爭(zhēng)奪日常工作流的主導(dǎo)地位。憑借深度整合、多模態(tài)交互以及龐大的用戶基礎(chǔ)，這些平臺(tái)力圖成為AI時(shí)代的主要流量入口，提升用戶黏性，并通過(guò)廣告、訂閱與硬件解鎖新的變現(xiàn)空間。
主題三：中國(guó)游戲與廣告前景向好，本地生活盈利復(fù)蘇
AI持續(xù)驅(qū)動(dòng)廣告強(qiáng)勁增長(zhǎng)（例如騰訊的AIM+、快手OneRec、阿里巴巴萬(wàn)相臺(tái)），短視頻平臺(tái)份額持續(xù)提升；游戲保持穩(wěn)健的個(gè)位數(shù)擴(kuò)張，騰訊、網(wǎng)易與嗶哩嗶哩提供豐富且高質(zhì)量的產(chǎn)品儲(chǔ)備；本地生活服務(wù)隨著補(bǔ)貼大戰(zhàn)趨于理性，盈利性有望獲得改善，預(yù)期利潤(rùn)率回升。
主題四：AI驅(qū)動(dòng)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭出海加速
中國(guó)的AI/云業(yè)務(wù)、跨境電商、自研爆款游戲（如《燕云十六聲》），以及短劇等內(nèi)容產(chǎn)品，憑借成本優(yōu)勢(shì)、卓越的本地化能力與創(chuàng)新模式，在海外市場(chǎng)快速提升份額。騰訊、阿里巴巴、網(wǎng)易、拼多多與嗶哩嗶哩等公司是出海的領(lǐng)頭羊，整體預(yù)計(jì)26年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司平均營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò)10%，利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)16%。我們預(yù)計(jì)將在AI商業(yè)化方面迎來(lái)重要里程碑，效率持續(xù)提升，并保持良好股東回報(bào)。
推薦：智能體與云端優(yōu)勢(shì)：騰訊、阿里巴巴、Alphabet、Met
中國(guó)板塊排序：廣告>云>游戲>增值服務(wù)>電商=本地服務(wù)>直播。我們持續(xù)看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，偏好具備以下特征的公司：1）穩(wěn)健的盈利增長(zhǎng)；2）競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河；3）良好的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)；4）可觀的股東回報(bào)。中國(guó)首選標(biāo)的：騰訊、阿里巴巴與嗶哩嗶哩。美國(guó)：我們重申對(duì)大型科技公司的偏好，認(rèn)為其在應(yīng)對(duì)AI方面具備最佳定位，能夠依托強(qiáng)大的核心業(yè)務(wù)來(lái)補(bǔ)貼AI投資，同時(shí)實(shí)施變現(xiàn)策略。美國(guó)標(biāo)的排序：Alphabet > Meta > Amazon > Microsoft。主要風(fēng)險(xiǎn)：1）宏觀環(huán)境；2）競(jìng)爭(zhēng)；3）監(jiān)管；4）關(guān)鍵產(chǎn)品/業(yè)務(wù)的推出進(jìn)度。
20251204-招商證券（香港）-中美互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：2026年展望，AI、再投資與競(jìng)爭(zhēng).pdf
