11月26日，文遠知行（00800.HK；WRD.US）和小馬智行（02026.HK；PONY.US）先后披露了2025年第三季度業(yè)績。對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心給予解讀。
(網(wǎng)經(jīng)社訊)一、營收：文遠知行聚焦出行服務(wù) 小馬智行構(gòu)建多元引擎
文遠知行第三季度總營收達1.71億元人民幣，同比增長144.3%。其中，產(chǎn)品收入為7920萬元，較上年同期的1500萬元同比增長428.0%；服務(wù)收入為9180萬元，較上年同期的5500萬元同比增長66.9%。
小馬智行第三季度總營收為1.81億元人民幣，同比增長72%。其中，自動駕駛出行服務(wù)收入為4770萬元，同比增加89.5%；自動駕駛卡車服務(wù)收入為7250萬元，同比增加8.7%；技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用收入6100萬元，同比增加354.6%。
在車隊規(guī)模目標方面，兩家公司均展現(xiàn)出對未來的雄心。文遠知行計劃在2030年前在全球范圍內(nèi)部署十萬臺Robotaxi，預(yù)計明年底前在中東地區(qū)投入近千臺Robotaxi。截至2025年10月31日，文遠知行自動駕駛車隊規(guī)模超1600輛，其中Robotaxi數(shù)量750臺。小馬智行則計劃在2026年底將Robotaxi車隊規(guī)模擴大至三倍，達到3000輛以上。截至2025年11月23日，小馬智行Robotaxi車隊規(guī)模已達961輛，其中667輛為第七代車型。
對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰表示，從收入結(jié)構(gòu)來看，文遠知行專注于出行服務(wù)領(lǐng)域，構(gòu)建了五大產(chǎn)品矩陣，包括自動駕駛出租車（Robotaxi）、自動駕駛小巴（Robobus）、自動駕駛貨運車（Robovan）、自動駕駛環(huán)衛(wèi)車（Robosweeper）、高階智能駕駛（Advanced Driving Solution）等，形成了以出行服務(wù)為核心的業(yè)務(wù)生態(tài)。其2025年Q3收入中，Robotaxi業(yè)務(wù)占比20.7%，而服務(wù)收入占比53.7%，產(chǎn)品收入占比46.3%，呈現(xiàn)出"服務(wù)為主、產(chǎn)品為輔"的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
相比之下，小馬智行的收入結(jié)構(gòu)更為多元，小馬智行采用"雙引擎"戰(zhàn)略，以"Robotaxi+Robotruck"為核心業(yè)務(wù)，Robotaxi業(yè)務(wù)占比26.3%，Robotruck業(yè)務(wù)占比39.8%，技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)占比33.9%。這種多元化的業(yè)務(wù)布局使小馬智行在面臨單一業(yè)務(wù)波動時具有更強的抗風(fēng)險能力。
這一對比不僅反映了兩家公司的戰(zhàn)略選擇，也揭示了自動駕駛行業(yè)從技術(shù)驗證向商業(yè)化落地的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期。
二、盈利：文遠知行虧損收窄 小馬智行高投入換增長
文遠知行2025年第三季度凈虧損為3.073億元，2024年同期為10.427億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.756億元，2024年同期為2.403億元。
小馬智行2025年第三季度經(jīng)營虧損為4.96億元，非公認會計準則下的經(jīng)營虧損為4.49億元。此外，小馬智行該季度虧損凈額為4.38億元，非公認會計準則下的虧損凈額為3.91億元。
對此，陳禮騰表示，在盈利能力方面，兩家公司呈現(xiàn)截然不同的趨勢。文遠知行毛利率從上年同期的6.5%躍升至32.9%，同比增長26.4個百分點；毛利潤達5630萬元，同比增長1123.9% 。
而小馬智行毛利率為18.4%，較上年同期的9.2%有所提升。凈虧損方面，文遠知行同比大幅收窄70.5%，Q3凈虧損為3.07億元；小馬智行則同比擴大46.32%，Q3凈虧損達4.383億元 。
這一差異反映了兩家公司在商業(yè)化路徑上的不同選擇——文遠知行聚焦于Robotaxi業(yè)務(wù)的規(guī)模化落地，小馬智行則更注重技術(shù)授權(quán)和卡車業(yè)務(wù)的拓展。
此外，目前布局Robotaxi的公司還有滴滴出行、享道出行、T3出行、百度蘿卜快跑、哈啰出行、高德地圖等。
陳禮騰表示，持續(xù)虧損導(dǎo)致兩家公司需要外部持續(xù)“輸血”。從現(xiàn)金儲備和融資情況看，兩家公司均通過"美股+港股"雙重上市獲得資本支持。文遠知行港股上市募資20.56億元，疊加原有現(xiàn)金儲備，截至2025年9月30日現(xiàn)金及等價物等合計54億元；小馬智行港股上市后新增現(xiàn)金約60億元，疊加原有41.84億元儲備，總現(xiàn)金儲備超100億元 。充足的現(xiàn)金為兩家公司未來擴張?zhí)峁┝吮Ｕ希卜从沉俗詣玉{駛行業(yè)仍處于高投入階段的現(xiàn)實。
三、持續(xù)加速全球化布局與商業(yè)化進程
截至2025年10月31日，文遠知行的自動駕駛汽車已在全球八個國家獲得運營許可，包括瑞士、中國、阿聯(lián)酋、沙特阿拉伯、新加坡、法國、比利時和美國 。2025年11月20日，文遠知行獲得瑞士純無人牌照，獲準在蘇黎世州弗爾塔爾地區(qū)公共道路上開展純無人測試和運營。
小馬智行同樣在推進全球化布局，其Robotaxi業(yè)務(wù)已覆蓋8個國家，通過與跨國汽車集團Stellantis、出行平臺企業(yè)Uber、康福德高、卡塔爾國家運輸公司等合作，持續(xù)深化在歐洲、中東地區(qū)的Robotaxi業(yè)務(wù)，并在阿聯(lián)酋迪拜、新加坡榜鵝、卡塔爾多哈正式開啟Robotaxi測試 。
商業(yè)化方面，在阿布扎比，文遠知行已啟動L4級純無人Robotaxi商業(yè)化運營；在廣州和北京，文遠知行的Robotaxi業(yè)務(wù)即將實現(xiàn)單位經(jīng)濟效益盈虧平衡。
而小馬智行在廣州實現(xiàn)城市級別單車盈利轉(zhuǎn)正，單臺車日均訂單量達到23單。公司在北京、上海、廣州、深圳四城全面進入收費運營階段，深圳全無人運營區(qū)域已擴展至南山區(qū)更多市中心區(qū)域。
對此，陳禮騰認為，兩家公司的全球化布局呈現(xiàn)出不同特點。兩家公司全球化布局的主要差異在于：文遠知行通過多國牌照獲取和區(qū)域示范運營，構(gòu)建了全球化的技術(shù)驗證和商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)；小馬智行則通過國際合作和區(qū)域盈利模型驗證，為未來規(guī)模化擴張奠定基礎(chǔ)。
陳禮騰總結(jié)道，目前自動駕駛行業(yè)仍處于高投入階段，但已經(jīng)出現(xiàn)了商業(yè)化落地的曙光。文遠知行和小馬智行作為行業(yè)頭部企業(yè)，有望在這一歷史性進程中扮演重要角色。隨著技術(shù)成熟度提升和成本持續(xù)優(yōu)化，自動駕駛企業(yè)將逐步實現(xiàn)從"燒錢擴張"向"自我造血"的轉(zhuǎn)變，為投資者創(chuàng)造長期價值。
