消費領(lǐng)域
(網(wǎng)經(jīng)社訊)傳統(tǒng)電商大盤將直接受益于消費大盤
“十五五”規(guī)劃建議對擴內(nèi)需、促消費的重視程度進(jìn)一步提升，多次提及“提振消費”、“擴大內(nèi)需”、“增強國內(nèi)大循環(huán)”，且與此前政策相比，本次規(guī)劃短期目標(biāo)明確，更加有的放矢，更傾向于直接發(fā)力。例如“十四五”規(guī)劃建議是以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，強調(diào)通過優(yōu)化消費結(jié)構(gòu)來引領(lǐng)需求升級，而“十五五”規(guī)劃建議則聚焦需求側(cè)直接發(fā)力，明確將“大力提振消費”作為擴大內(nèi)需的戰(zhàn)略基點，強調(diào)通過 “促就業(yè)、增收入、穩(wěn)預(yù)期” 增強居民消費能力，通過 “放寬準(zhǔn)入、業(yè)態(tài)融合” 擴大服務(wù)消費增量，政策目標(biāo)從 “結(jié)構(gòu)優(yōu)化” 轉(zhuǎn)向 “動能激活”。例如“十四五”規(guī)劃建議注重一些長效機制，而“十五五”規(guī)劃建議則更強調(diào)政策工具的直接性與精準(zhǔn)性，通過各種政府及企業(yè)補貼刺激消費，推動政策紅利直達(dá)消費者。例如“十四五”規(guī)劃建議覆蓋消費全鏈條，但“十五五”規(guī)劃建議則直接強調(diào)了聚焦三大核心領(lǐng)域重點突破。國內(nèi)消費市場是互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)務(wù)基本盤，電商、廣告、本地生活、出行、旅游等行業(yè)的持續(xù)發(fā)展均建立在消費能力持續(xù)提升的基礎(chǔ)上。
從增長看，“十五五”規(guī)劃建議中明確提出“居民消費率明顯提高，內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長主動力作用持續(xù)增強”的目標(biāo)，我們認(rèn)為“社零同比增速快于GDP同比增速、線上實物社零同比增速快于社零同比增速”的趨勢仍將繼續(xù)，電商行業(yè)有望維持中高單個位數(shù)的同比增速中樞。
從政策看，24年以來國補政策對提振消費有積極意義，消費者、電商平臺以及相關(guān)商家均有所受益。往后看，除了“加強就業(yè)和收入分配”、“保障和改善民生”、“清除消費側(cè)的不合理限制”等舉措外，我們或可期待更加積極的普惠性消費政策和更完善的促消費制度機制。
從結(jié)構(gòu)看，“十五五”規(guī)劃建議提出要“擴大優(yōu)質(zhì)消費品和服務(wù)供給”，通過“強化品牌引領(lǐng)、標(biāo)準(zhǔn)升級、新技術(shù)應(yīng)用，推動商品消費擴容升級”，同時 “綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”。我們認(rèn)為電商平臺以低價作為首要目標(biāo)的時期已經(jīng)過去，未來會更加注重價格和質(zhì)量的平衡，通過深耕供應(yīng)鏈、扶持優(yōu)質(zhì)商家的形式為消費者持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)供給。
直播、即時零售等零售新模式繼續(xù)扮演新興增長方向
“十五五”規(guī)劃建議指出：“以新需求引領(lǐng)新供給，以新供給創(chuàng)造新需求”，近年來以短視頻抖音、快手等平臺為代表的內(nèi)容平臺通過拓展直播電商、本地生活等領(lǐng)域也成為用戶消費的新場景、新平臺。另一方面，內(nèi)容電商崛起背后也帶動繁榮帶貨達(dá)人、品牌的新生態(tài)。我們認(rèn)為，在大力提振消費背景下，借力AI、數(shù)字人等新技術(shù)，內(nèi)容平臺有望憑借流量、內(nèi)容、技術(shù)等優(yōu)勢進(jìn)一步拓展份額。與此同時，即時零售憑借 “30分鐘萬物到家” 的效率優(yōu)勢，成功在傳統(tǒng)線下消費與快遞電商之間創(chuàng)造了新的消費場景，以新供給刺激了用戶端的消費需求。我們認(rèn)為今年以來美團(tuán)和阿里等平臺在即時零售領(lǐng)域的競爭加劇，加快了平臺對更多細(xì)分商品品類的覆蓋，提升了即時零售在用戶側(cè)的認(rèn)知度并加速了用戶的習(xí)慣養(yǎng)成，即時零售這一商業(yè)模式也從此前以滿足消費者“剛需急用”的需求為主，逐漸拓展到即時滿足、家用囤貨等多個需求場景，帶來的增量需求也反過來驅(qū)動更多商家的參與，從而形成供需兩端的正向循環(huán)，為消費大盤帶來新的增長點。
此外，“十五五”規(guī)劃建議還指出要“擴大優(yōu)質(zhì)消費品和服務(wù)供給。以放寬準(zhǔn)入、業(yè)態(tài)融合為重點擴大服務(wù)消費，強化品牌引領(lǐng)、標(biāo)準(zhǔn)升級、新技術(shù)應(yīng)用，推動商品消費擴容升級”，即時零售平臺目前也正在探索引入更多品牌商家，如美團(tuán)閃購宣布將聯(lián)合上萬個品牌建設(shè)“品牌官旗閃電倉”，提供倉儲、配送和數(shù)字化等基礎(chǔ)設(shè)施的支持，為品牌方提供輕資產(chǎn)、低成本的經(jīng)營新渠道，助力更多品牌商戶接入即時零售生態(tài)；天貓此前也面向品牌商家開通淘寶閃購合作邀約并給予流量傾斜。我們認(rèn)為隨著更多品牌商家的入局，即時零售的商品品質(zhì)、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)有望進(jìn)一步提升，從而為消費者提供更優(yōu)質(zhì)的即時消費體驗，這與“十五五”規(guī)劃建議中 “強化品牌引領(lǐng)、標(biāo)準(zhǔn)升級” 的要求高度契合。
OTA：賦能國內(nèi)文旅融合與入境服務(wù)升級
“十五五”規(guī)劃建議提出推進(jìn)旅游強國建設(shè)，豐富高品質(zhì)旅游產(chǎn)品供給，提高旅游服務(wù)質(zhì)量。提升入境游便利化國際化水平。推進(jìn)文旅深度融合，大力發(fā)展文化旅游業(yè)，以文化賦能經(jīng)濟社會發(fā)展。
國內(nèi)旅游方面：OTA平臺用實際行動踐行推進(jìn)文旅深度融合、推動旅游與科技融合。一方面依托中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化、紅色資源、歷史文化遺產(chǎn)等，豐富國內(nèi)游的文化內(nèi)涵（如國家文化公園、歷史文化名城/街區(qū)/村鎮(zhèn)的旅游開發(fā)）；另一方面支持文化建設(shè)數(shù)智化賦能、信息化轉(zhuǎn)型，發(fā)展新型文旅業(yè)態(tài)，契合國內(nèi)游對創(chuàng)新體驗的需求。例如攜程以文旅融合為核心，打造非遺線路與定制游產(chǎn)品，推動景區(qū)外卡支付等基礎(chǔ)設(shè)施升級；更以鄉(xiāng)村旅游振興戰(zhàn)略為抓手，布局?jǐn)y程度假農(nóng)莊項目，采用公益自營與聯(lián)營賦能雙模式，已在13個省區(qū)建成34家農(nóng)莊，創(chuàng)造了2萬個間接就業(yè)崗位，其中超過80%的員工為當(dāng)?shù)厝?，推動了?dāng)?shù)厝司晔杖朐黾映^4萬元，為鄉(xiāng)村振興注入動能。
入境旅游方面：“十五五”規(guī)劃建議明確提升入境游便利化國際化水平，針對入境旅游的痛點優(yōu)化政策環(huán)境，降低入境旅游門檻，增強國際游客的出行體驗。我國自2023年起逐步擴大免簽范圍，分多輪將法國、德國、日本、韓國等43國納入單方面免簽清單，允許持普通護(hù)照人員來華旅游、經(jīng)商等停留30天，無需提前申請簽證，且支持海陸空全口岸入境及團(tuán)隊、個人游多種形式。同時取消簽證預(yù)約制度、擴大免采指紋范圍、大幅降低入境門檻。在此背景下，OTA平臺積極響應(yīng)國家號召推動入境旅游。攜程憑借Trip.com全球站點搭建服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，上線千余條入境線路，在北京首都機場設(shè)咨詢中心，通過多語言AI客服與智能助手破解語言障礙，還鋪設(shè)外卡支付票機優(yōu)化支付流程，更以免費半日游美食劇場及海外達(dá)人直播傳播中國文化；同程借助多語言智能攻略平臺定向推送區(qū)域特色線路，利用AI算法布局免簽區(qū)域產(chǎn)品，同時聯(lián)合地方文旅局制作多語言短視頻，推廣中小目的地；飛豬聯(lián)動支付寶推出“入境支付禮包”，對接使館系統(tǒng)提升簽證辦理效率，且將故宮、敦煌等文化IP轉(zhuǎn)化為入境游產(chǎn)品，吸引文化愛好者。
我們認(rèn)為國家鼓勵旅游的政策為OTA平臺帶來整體發(fā)展機遇。此外，入境游受益存在門檻，它需要“海外流量獲取+國內(nèi)供給整合”的雙重能力，多數(shù)平臺難以兼?zhèn)洹?/p>
科技領(lǐng)域
“十五五”規(guī)劃建議提出加快人工智能等數(shù)智技術(shù)創(chuàng)新，突破基礎(chǔ)理論和核心技術(shù)，強化算力、算法、數(shù)據(jù)等高效供給，規(guī)劃同時提出要“搶占人工智能產(chǎn)業(yè)應(yīng)用制高點”，我們認(rèn)為目前板塊AI發(fā)展有四大核心方向：
AI對存量業(yè)務(wù)提效。我們認(rèn)為AI驅(qū)動算法升級和交互方式升級有望重構(gòu)搜索，推動AI搜索時代，以Google為例，其AI Overview推出后總搜索量同比提升。從廣告角度，除驅(qū)動廣告素材升級外，生成式AI融入推薦算法我們判斷或?qū)⑹紫壤眯袠I(yè)第二第三平臺，主要源自大模型對數(shù)據(jù)更深度理解能力，能夠基于相對較少數(shù)據(jù)形成對用戶興趣理解。海外Meta基于AI算法升級廣告提效進(jìn)程較快，國內(nèi)主流廣告平臺在未來亦有望受益于推薦算法帶來提效紅利。
云計算在AI的旺盛需求推動下迎來新發(fā)展機遇。國內(nèi)AI需求呈現(xiàn)全面旺盛態(tài)勢，DeepSeek今年的快速出圈，徹底點燃了各行各業(yè)探索大模型應(yīng)用的熱情。大模型技術(shù)實現(xiàn)“質(zhì)變突破”的同時，性價比持續(xù)優(yōu)化帶來的“量變積累”，共同推動行業(yè)規(guī)模化落地大模型。在此過程中，云廠商成為較早的受益群體：一方面，大模型的訓(xùn)練、推理及應(yīng)用部署高度依賴GPU云服務(wù)的支撐；另一方面，中國云廠商本身也是頭部模型研發(fā)力量。從行業(yè)需求來看，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)、游戲、手機、汽車、金融、政企等領(lǐng)域的AI需求尤為強勁，企業(yè)知識庫搭建、智能客服升級、智能代碼生成、數(shù)據(jù)訓(xùn)練優(yōu)化等成為核心應(yīng)用方向，不僅直接拉動GPU云服務(wù)增長，更同步帶動了傳統(tǒng)計算、存儲等公共云服務(wù)的需求提升。與此同時，中國云廠商正以基礎(chǔ)設(shè)施擴容與核心技術(shù)輸出為抓手，積極搶占全球市場。今年以來，中國云廠商在AI Capex投入方面的預(yù)期較高，以阿里巴巴為例，年初提出了“三年3800億元AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的計劃”，并在9月2025年阿里巴巴云棲大會上宣布持續(xù)追加更大規(guī)模投入，計劃將2032年阿里云全球數(shù)據(jù)中心的能耗規(guī)模提升至2022年的10倍。在AI算力的核心環(huán)節(jié)，國產(chǎn)芯片的應(yīng)用已成為行業(yè)大勢所趨。模型迭代進(jìn)程、AI需求變化、AI投入預(yù)期以及生態(tài)構(gòu)建不僅是2025年中國AI產(chǎn)業(yè)的明確主題，我們認(rèn)為也將延續(xù)為2026年市場關(guān)注的核心脈絡(luò)，且會成為驅(qū)動頭部科技大廠估值分化的關(guān)鍵變量，成為市場判斷企業(yè)長期價值的核心依據(jù)。
AI新應(yīng)用機遇。根據(jù)MIT報告《The GenAI Divide：STATE OF AI IN BUSINESS 2025》，媒體是AI影響最深的行業(yè)之一，生產(chǎn)力工具對內(nèi)容生產(chǎn)革命已經(jīng)持續(xù)進(jìn)行。Google的Veo系列，快手可靈均處于視頻生成第一梯隊；美圖則聚焦圖像生產(chǎn)力工具賽道。此外，騰訊混元系列也有較快的進(jìn)步。從競爭來看，我們判斷初期行業(yè)規(guī)模迅速擴大，競爭并不是你死我活式的。而類似Nano Banana為代表大模型驅(qū)動模式，和美圖為代表專用應(yīng)用模式競爭或?qū)⒊掷m(xù)展開，而賽道潛在空間、客戶依賴性&可定制化程度等因素將決定應(yīng)用路線潛在發(fā)展高度。
長期來看，Agent將是生態(tài)維度競爭。Agent是目前公認(rèn)AI應(yīng)用的終極產(chǎn)品形態(tài)，其更像給每位用戶配置一位“秘書”，具有較高粘性和潛在空間。我們認(rèn)為模型、數(shù)據(jù)、商業(yè)化生態(tài)等因素將成為Agent競爭取勝關(guān)鍵。特別地，從商業(yè)化生態(tài)角度，假設(shè)基于類CPS模式的效果廣告將成為ToC模式Agent主要變現(xiàn)方式，騰訊卡位特別，微信小程序生態(tài)本來就是海量交易生態(tài)的流量入口。
此外，“十五五”規(guī)劃建議提出要“促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)”，要“完善人力資源供需匹配機制，著力解決結(jié)構(gòu)性就業(yè)矛盾。我們認(rèn)為線上招聘平臺的重要性有望進(jìn)一步提升，一方面AI等技術(shù)引入有望進(jìn)一步提升招聘環(huán)節(jié)的效率；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)招聘平臺有望借助其在高精尖人才、藍(lán)領(lǐng)技工等稀缺人才供給領(lǐng)域滲透率優(yōu)勢，針對性助力解決結(jié)構(gòu)性就業(yè)矛盾。
風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境及國際關(guān)系不確定性，監(jiān)管政策風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇。
