(網(wǎng)經(jīng)社訊)11月6日，小馬智行" target="_blank">智行、文遠(yuǎn)知行在港交所同日掛牌交易（詳見 # 網(wǎng)經(jīng)社專題：http://www.99poke.cn/zt/zdggdyg/ ），形成“美股+港股”雙重上市架構(gòu)。作為中國(guó)L4級(jí)自動(dòng)駕駛賽道的頭部玩家，兩家公司同日上市，不僅展現(xiàn)了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，更折射出自動(dòng)駕駛賽道的資本熱度。
出品 | 網(wǎng)經(jīng)社
撰寫 | 無痕
審稿 | 云馬
配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫
雙雙“破發(fā)” 小馬智行 文遠(yuǎn)知行同日登陸港交所
11月6日，自動(dòng)駕駛科技公司文遠(yuǎn)知行WeRide（HKEX: 0800，Nasdaq: WRD）正式在香港交易所掛牌上市，股票代碼0800.HK。繼在納斯達(dá)克上市成為全球Robotaxi第一股后，文遠(yuǎn)知行成為港股Robotaxi第一股，也是全球首家在“美股+港股”雙重主要上市的自動(dòng)駕駛科技企業(yè)。文遠(yuǎn)知行發(fā)行價(jià)27.1港元/股，截至北京時(shí)間15點(diǎn)23.24港元/股，下跌14.24%。
本次港股上市，公司全球發(fā)售股份總數(shù)（綠鞋前）為8825萬股，觸發(fā)回?fù)軝C(jī)制后公開發(fā)售股份為1765萬股，國(guó)際配售股份7060萬股，每股定價(jià)27.1港元，募資總額（綠鞋前）達(dá)23.9億港元。
文遠(yuǎn)知行成立于2017年，該公司創(chuàng)始人韓旭在2014年加入百度硅谷人工智能實(shí)驗(yàn)室，擔(dān)任自動(dòng)駕駛事業(yè)部首席科學(xué)家。其主導(dǎo)開發(fā)的DeepSpeech2端到端語音識(shí)別系統(tǒng)被MIT Tech Review評(píng)為2016年全球十大技術(shù)突破之一。2017年，韓旭離開百度創(chuàng)立景馳科技（后更名文遠(yuǎn)知行），將百度在深度學(xué)習(xí)與計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域的技術(shù)成果應(yīng)用于Robotaxi、Robobus等五大產(chǎn)品矩陣。
同日，小馬智行正式在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，股票代碼2026。本次港股IPO中，公司已悉數(shù)行使發(fā)售量調(diào)整權(quán)，共計(jì)發(fā)行約4825萬股。若承銷商的超額配售權(quán)悉數(shù)行使（即綠鞋后），集資額可達(dá)77億港元，成為2025年全球自動(dòng)駕駛行業(yè)規(guī)模最大IPO，同時(shí)是2025年港股AI領(lǐng)域募資額最高的新股。小馬智行發(fā)行價(jià)139港元/股，截至北京時(shí)間15點(diǎn)121.4港元/股，下跌12.66%。
小馬智行自2016年成立以來，致力于為全球市場(chǎng)提供出行和物流領(lǐng)域的自動(dòng)駕駛技術(shù)和解決方案。公司目前已在硅谷、北京、上海、廣州、深圳及盧森堡設(shè)立研發(fā)中心，并向歐洲、中東及亞洲等地拓展產(chǎn)品和業(yè)務(wù)布局。
知名天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤表示，當(dāng)前正值國(guó)內(nèi)L4級(jí)自動(dòng)駕駛商業(yè)化試點(diǎn)加速期，多地開放全無人測(cè)試與收費(fèi)運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，政策確定性提升為上市提供合規(guī)背書，港股對(duì)本土政策敏感度高，利于錨定增長(zhǎng)預(yù)期。
郭濤進(jìn)而表示，兩家企業(yè)核心收入依賴國(guó)內(nèi)Robotaxi項(xiàng)目，港股投資者更易理解其商業(yè)模式，降低跨市場(chǎng)認(rèn)知偏差。且對(duì)比美股受地緣政治壓制的估值，港股對(duì)硬科技溢價(jià)能力更強(qiáng)，且受益于港股通南向資金定價(jià)權(quán)提升。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰也表示，Robotaxi已從“技術(shù)驗(yàn)證”進(jìn)入“規(guī)模驗(yàn)證”階段。通過"美+港"雙重上市架構(gòu)，能拓寬融資渠道，為技術(shù)研發(fā)和規(guī)?；\(yùn)營(yíng)注入更充足資金，而當(dāng)前中國(guó)自動(dòng)駕駛商業(yè)化提速、多地牌照逐步放開的政策環(huán)境，也為IPO提供了有利時(shí)機(jī)。但就市場(chǎng)反應(yīng)來看，二者目前股價(jià)均跌破發(fā)行價(jià)，一定程度反映了資本市場(chǎng)對(duì)這兩家公司前景的謹(jǐn)慎態(tài)度。
IPO前“互掐” Robotaxi加速商業(yè)化探索
值得注意的是，在IPO前夜，文遠(yuǎn)與小馬智行上演數(shù)據(jù)“互撕”大戰(zhàn)以爭(zhēng)奪資本青睞。
10月底，小馬智行在香港投資人路演材料中提及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手文遠(yuǎn)知行的信息引發(fā)了爭(zhēng)議。10月30日晚，文遠(yuǎn)知行CFO李璇一紙公開聲明，直指小馬智行路演材料“數(shù)據(jù)造假、刻意貶低對(duì)手”。
李璇的長(zhǎng)文回應(yīng)看似情緒化，但雙方爭(zhēng)奪的核心無非兩點(diǎn)：數(shù)據(jù)規(guī)模與技術(shù)路線的先進(jìn)性。這恰恰是自動(dòng)駕駛行業(yè)估值的關(guān)鍵基石。
雖然小馬智行和文遠(yuǎn)知行同為Robotaxi公司，但具體業(yè)務(wù)上存在差異。小馬智行聚焦L4級(jí)自動(dòng)駕駛，以“Robotaxi+Robotruck”雙引擎驅(qū)動(dòng)。其收入主要來自三大板塊：Robotaxi服務(wù)收入、Robotruck服務(wù)收入和技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用服務(wù) 。
而文遠(yuǎn)知行則采用多元化策略，構(gòu)建五大產(chǎn)品矩陣（Robotaxi、Robobus、Robovan等）。其業(yè)務(wù)主要收入分為產(chǎn)品收入和服務(wù)收入兩大板塊：產(chǎn)品收入主要是銷售L4級(jí)別自動(dòng)駕駛汽車及相關(guān)傳感器套件；服務(wù)收入則包括提供L4自動(dòng)駕駛運(yùn)營(yíng)和技術(shù)支持服務(wù)以及ADAS研發(fā)服務(wù) 。
目前，自動(dòng)駕駛行業(yè)仍處于技術(shù)驗(yàn)證與商業(yè)化落地的過渡期，小馬智行與文遠(yuǎn)知行的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出"高增長(zhǎng)、高虧損"的典型特征。
在增長(zhǎng)趨勢(shì)上，兩家公司均呈現(xiàn)波動(dòng)性增長(zhǎng)。文遠(yuǎn)知行2022-2024年營(yíng)收分別為5.28億元、4.02億元、3.61億元。2025年上半年收入2.00億元，同比增長(zhǎng)32.81%。
小馬智行2022-2024年?duì)I收分別為6839萬美元、7190萬美元、75023萬美元；2025年上半年?duì)I收3543萬美元（約2.54億元人民幣），同比增長(zhǎng)43.3%。
在盈利能力方面，兩家公司均處于虧損狀態(tài)，但虧損幅度和趨勢(shì)有所不同。文遠(yuǎn)知行2022年—2024年虧損分別為12.98億元、19.49億元和25.17億元。2025年上半年凈虧損收窄至7.91億元（去年同期為8.82億元），但2025年Q2凈虧損仍達(dá)4.06億元。
小馬智行的虧損也持續(xù)擴(kuò)大，2022年—2024年虧損分別為1.48億美元、1.25億美元、2.75億美元。2025年第二季度凈虧損3.8億元，同比擴(kuò)大72.49%。
陳禮騰認(rèn)為，盡管目前仍處于虧損階段，但在從營(yíng)收、毛利、車隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張及技術(shù)持續(xù)迭代等維度來看，兩家均已顯現(xiàn)出向商業(yè)化加速邁進(jìn)的勢(shì)頭。但無論是上市都遭遇破發(fā)，還是路演期間的“互掐”，都表明，在L4級(jí)自動(dòng)駕駛商業(yè)化路徑未明朗、依舊高度依賴資本輸血的背景下，企業(yè)已從最初的講故事到比拼規(guī)模、落地能力的階段，通過強(qiáng)化在投資者面前的自身形象，以爭(zhēng)取更多信任與資源，支撐其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
Robotaxi賽道進(jìn)入規(guī)?；?jìng)爭(zhēng)新階段
自動(dòng)駕駛行業(yè)也面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇。弗若斯特沙利文在《2024年中國(guó)Robotaxi行業(yè)深度研究報(bào)告》中統(tǒng)計(jì)，Robotaxi的單車產(chǎn)品投入在30萬元左右，每年維修成本約5萬元，運(yùn)營(yíng)成本約3萬元，安全冗余成本在3-10萬元不等。在沒有完全實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地的情況下，這些成本消耗非巨頭可以承受。
太平洋證券預(yù)測(cè)，2026年Robotaxi成本有望降至2.1元/公里，2030年進(jìn)一步降至1元/公里，屆時(shí)中國(guó)Robotaxi市場(chǎng)規(guī)模將突破2.93萬億元。這意味著，Robotaxi行業(yè)將在未來幾年迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。
郭濤認(rèn)為，Robotaxi市場(chǎng)前景廣闊，目前正處于從技術(shù)驗(yàn)證向規(guī)模商業(yè)化的關(guān)鍵拐點(diǎn)。在技術(shù)端，激光雷達(dá)成本降至4000元，整車成本逼近盈虧平衡；在政策端，中國(guó)已開放3.2萬公里測(cè)試道路，北京、上海等地允許全無人商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。在商業(yè)模式方面，B2B2C生態(tài)合作、訂閱制及動(dòng)態(tài)定價(jià)逐步落地，加速用戶習(xí)慣培養(yǎng)。
陳禮騰認(rèn)為，萬億級(jí)市場(chǎng)前景的Robotaxi作為自動(dòng)駕駛技術(shù)的重點(diǎn)落地場(chǎng)景，目前布局Robotaxi的公司有滴滴出行、小馬智行、文遠(yuǎn)知行、享道出行、T3出行、百度蘿卜快跑、哈啰出行等。而就在11月5日，阿里" target="_blank">阿里巴巴旗下高德地圖宣布與小鵬汽車達(dá)成合作，宣布進(jìn)軍Robotaxi賽道。Robotaxi賽道競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。
小馬智行與文遠(yuǎn)知行的同日上市標(biāo)志著Robotaxi賽道進(jìn)入規(guī)?；?jìng)爭(zhēng)新階段。短期內(nèi)，成本控制能力與政策適應(yīng)性將成為關(guān)鍵；長(zhǎng)期來看，技術(shù)壁壘與全球化布局將決定企業(yè)能否突破盈利瓶頸。隨著L4技術(shù)成熟、政策持續(xù)支持及商業(yè)化提速，行業(yè)正進(jìn)入規(guī)?；l(fā)階段。
【小貼士】
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