(網(wǎng)經(jīng)社訊) 11月6日，小馬智行、文遠(yuǎn)知行在港交所同日掛牌交易（詳見(jiàn) # 網(wǎng)經(jīng)社專(zhuān)題：http://www.99poke.cn/zt/zdggdyg/），形成“美股+港股”雙重上市架構(gòu)。小馬智行發(fā)行價(jià)139港元/股，截至北京時(shí)間15點(diǎn)121.4港元/股，下跌12.66%；文遠(yuǎn)知行發(fā)行價(jià)27.1港元/股，截至北京時(shí)間15點(diǎn)23.24港元/股，下跌14.24%。
【觀點(diǎn)一：雙雙“破發(fā)” 雙重上市背后資本呈謹(jǐn)慎態(tài)度】
知名天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤表示，當(dāng)前正值國(guó)內(nèi)L4級(jí)自動(dòng)駕駛商業(yè)化試點(diǎn)加速期，多地開(kāi)放全無(wú)人測(cè)試與收費(fèi)運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，政策確定性提升為上市提供合規(guī)背書(shū)，港股對(duì)本土政策敏感度高，利于錨定增長(zhǎng)預(yù)期。
郭濤進(jìn)而表示，兩家企業(yè)核心收入依賴(lài)國(guó)內(nèi)Robotaxi項(xiàng)目，港股投資者更易理解其商業(yè)模式，降低跨市場(chǎng)認(rèn)知偏差。且對(duì)比美股受地緣政治壓制的估值，港股對(duì)硬科技溢價(jià)能力更強(qiáng)，且受益于港股通南向資金定價(jià)權(quán)提升。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰也表示，Robotaxi已從“技術(shù)驗(yàn)證”進(jìn)入“規(guī)模驗(yàn)證”階段。通過(guò)"美+港"雙重上市架構(gòu)，能拓寬融資渠道，為技術(shù)研發(fā)和規(guī)?；\(yùn)營(yíng)注入更充足資金，而當(dāng)前中國(guó)自動(dòng)駕駛商業(yè)化提速、多地牌照逐步放開(kāi)的政策環(huán)境，也為IPO提供了有利時(shí)機(jī)。但就市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，二者目前股價(jià)均跌破發(fā)行價(jià)，一定程度反映了資本市場(chǎng)對(duì)這兩家公司前景的謹(jǐn)慎態(tài)度。
【觀點(diǎn)二：差異化布局 Robotaxi加速商業(yè)化探索】
雖然小馬智行和文遠(yuǎn)知行同為Robotaxi公司，但具體業(yè)務(wù)上存在差異。小馬智行聚焦L4級(jí)自動(dòng)駕駛，以“Robotaxi+Robotruck”雙引擎驅(qū)動(dòng)。其收入主要來(lái)自三大板塊：Robotaxi服務(wù)收入、Robotruck服務(wù)收入和技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用服務(wù) 。而文遠(yuǎn)知行則采用多元化策略，構(gòu)建五大產(chǎn)品矩陣（Robotaxi、Robobus、Robovan等）。
陳禮騰表示，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，2025年Q2小馬智行營(yíng)收1.54億元，同比增長(zhǎng)75.9%；文遠(yuǎn)知行1.27億元，同比增長(zhǎng)60.8%。對(duì)比來(lái)看，小馬智行營(yíng)收規(guī)模更大且增速更高。但利潤(rùn)方面兩家均未盈利，小馬智行Q2凈虧損3.82億元，而文遠(yuǎn)知行為4.06億元。這也表示自動(dòng)駕駛目前處境：技術(shù)已相對(duì)成熟，但商業(yè)化還需進(jìn)一步提升。
陳禮騰認(rèn)為，盡管目前仍處于虧損階段，但在從營(yíng)收、毛利、車(chē)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張及技術(shù)持續(xù)迭代等維度來(lái)看，兩家均已顯現(xiàn)出向商業(yè)化加速邁進(jìn)的勢(shì)頭。但無(wú)論是上市都遭遇破發(fā)，還是路演期間的“互掐”，都表明，在L4級(jí)自動(dòng)駕駛商業(yè)化路徑未明朗、依舊高度依賴(lài)資本輸血的背景下，企業(yè)已從最初的講故事到比拼規(guī)模、落地能力的階段，通過(guò)強(qiáng)化在投資者面前的自身形象，以爭(zhēng)取更多信任與資源，支撐其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
【觀點(diǎn)三：Robotaxi賽道進(jìn)入規(guī)?；?jìng)爭(zhēng)新階段 】
郭濤認(rèn)為，Robotaxi市場(chǎng)前景廣闊，目前正處于從技術(shù)驗(yàn)證向規(guī)模商業(yè)化的關(guān)鍵拐點(diǎn)。在技術(shù)端，激光雷達(dá)成本降至4000元，整車(chē)成本逼近盈虧平衡；在政策端，中國(guó)已開(kāi)放3.2萬(wàn)公里測(cè)試道路，北京、上海等地允許全無(wú)人商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。在商業(yè)模式方面，B2B2C生態(tài)合作、訂閱制及動(dòng)態(tài)定價(jià)逐步落地，加速用戶習(xí)慣培養(yǎng)。
陳禮騰認(rèn)為，萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)前景的Robotaxi作為自動(dòng)駕駛技術(shù)的重點(diǎn)落地場(chǎng)景，目前布局Robotaxi的公司有滴滴出行、小馬智行、文遠(yuǎn)知行、享道出行、T3出行、百度蘿卜快跑、哈啰出行等。而就在11月5日，阿里巴巴旗下高德地圖宣布與小鵬汽車(chē)達(dá)成合作，宣布進(jìn)軍Robotaxi賽道。Robotaxi賽道競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。
陳禮騰表示，小馬智行與文遠(yuǎn)知行的同日上市標(biāo)志著Robotaxi賽道進(jìn)入規(guī)?；?jìng)爭(zhēng)新階段。短期內(nèi)，成本控制能力與政策適應(yīng)性將成為關(guān)鍵；長(zhǎng)期來(lái)看，技術(shù)壁壘與全球化布局將決定企業(yè)能否突破盈利瓶頸。隨著L4技術(shù)成熟、政策持續(xù)支持及商業(yè)化提速，行業(yè)正進(jìn)入規(guī)?；l(fā)階段。
