(網(wǎng)經(jīng)社訊)數(shù)字健康作為醫(yī)療與科技深度融合的領(lǐng)域，近年來(lái)在政策支持、市場(chǎng)需求和技術(shù)進(jìn)步的多重驅(qū)動(dòng)下，正迎來(lái)前所未有的發(fā)展機(jī)遇。2025年國(guó)慶中秋長(zhǎng)假前后，三家數(shù)字健康企業(yè)——石榴云醫(yī)登陸納斯達(dá)克、微醫(yī)更新招股書、好醫(yī)生云醫(yī)療啟動(dòng)IPO，中國(guó)數(shù)字健康賽道迎來(lái)一波密集的上市潮，標(biāo)志著這個(gè)萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)的資本化進(jìn)程進(jìn)入新階段。
出品 | 網(wǎng)經(jīng)社
作者 | 無(wú)痕
審稿 | 云馬
配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫(kù)
三家公司加速資本化 數(shù)字健康賽道迎“上市潮”
9月29日，微醫(yī)控股更新招股書，并披露截至2025年6月30日的最新業(yè)績(jī)。2025年上半年，微醫(yī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.8億元，同比增長(zhǎng)69.4%；其中AI醫(yī)療服務(wù)收入28.41億元，同比增長(zhǎng)97.3%，占總收入比重超過(guò)九成。AI醫(yī)療服務(wù)已成為其核心增長(zhǎng)引擎，2022-2024年收入分別為6.28億元、10.24億元、48.06億元，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2025年上半年，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整虧損率由去年同期的7.0%收窄至4.2%，逼近盈虧平衡，并實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正。
9月30日，好醫(yī)生云醫(yī)療向港交所主板提交上市申請(qǐng)書，海通國(guó)際、中信證券為聯(lián)席保薦人。截至2025年6月30日，公司已直接服務(wù)超過(guò)66.06萬(wàn)家基層醫(yī)療終端客戶，覆蓋中國(guó)縣級(jí)行政區(qū)域總數(shù)的99%以上。2022年至2024年，公司收入從18.82億元增長(zhǎng)至32.64億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)31.7%；2025年上半年收入達(dá)18.91億元，同比增長(zhǎng)23.9%。公司2023年扭虧為盈，錄得凈利潤(rùn)6247.9萬(wàn)元；2024年凈利潤(rùn)降至3780.6萬(wàn)元；2025年上半年進(jìn)一步降至3577.0萬(wàn)元。截至2025年6月30日，公司累計(jì)虧損仍為5610萬(wàn)元（未經(jīng)審計(jì)）。
10月8日，石榴云醫(yī)在美國(guó)納斯達(dá)克成功上市，股票代碼為"POM"，發(fā)行價(jià)4美元/股，市值約4.74億美元。此次IPO發(fā)行500萬(wàn)股美國(guó)存托股票(ADS)，每六股ADS代表一股A類普通股，扣除承銷折扣及其他相關(guān)費(fèi)用后，預(yù)計(jì)募集資金約2000萬(wàn)美元。
上市首日，石榴云醫(yī)股價(jià)盤中最高觸及5.04美元，最低下探至3.47美元，振幅達(dá)39.25%，最終以4.03美元收盤，較發(fā)行價(jià)上漲0.75%；盤后交易時(shí)段，股價(jià)回落至3.82美元，較收盤價(jià)下跌5.21%。截至上市日，公司總股本1.18億股，總市值4.77億美元。
慢病、AI醫(yī)療與基層醫(yī)療 三家企業(yè)的差異化定位
盡管三家都是數(shù)字健康企業(yè)，但在具體業(yè)務(wù)模式上卻有著顯著的區(qū)別。
據(jù)網(wǎng)經(jīng)社企業(yè)庫(kù)（COP.100EC.CN）好醫(yī)生云醫(yī)療成立于2016年，前身為四川佳能達(dá)云醫(yī)療科技有限公司，2018年5月更名為四川好醫(yī)生云醫(yī)療科技有限公司。公司專注于向中國(guó)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供一站式互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)學(xué)知識(shí)圖譜和數(shù)據(jù)分析技術(shù)解決基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)臨床檢驗(yàn)普遍不足的問(wèn)題。
好醫(yī)生云醫(yī)療的業(yè)務(wù)模式以基層醫(yī)療賦能為核心，打造三大解決方案：檢驗(yàn)診斷解決方案、藥品供應(yīng)鏈解決方案和專病診治解決方案。公司通過(guò)向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供檢驗(yàn)診斷服務(wù)（如遠(yuǎn)程會(huì)診、檢測(cè)報(bào)告解讀）、藥品供應(yīng)鏈服務(wù)（如集中采購(gòu)、配送管理）以及專病診治服務(wù)（如慢性病管理、專科診療），收取服務(wù)費(fèi)和傭金。這種模式不僅幫助基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提升服務(wù)能力，也通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低了藥品和檢驗(yàn)的成本。
石榴云醫(yī)成立于2010年，前身為廣州七樂(lè)康藥業(yè)連鎖有限公司，2015年上線國(guó)內(nèi)首個(gè)慢病復(fù)診醫(yī)療平臺(tái)，2018年正式升級(jí)為"石榴云醫(yī)"。公司專注慢性病管理領(lǐng)域，打造"醫(yī)、藥、患、檢"服務(wù)閉環(huán)。
石榴云醫(yī)的核心商業(yè)模式是"以醫(yī)生為中心的慢病復(fù)診平臺(tái)"，通過(guò)"醫(yī)帶患"模式連接患者與醫(yī)生，構(gòu)建醫(yī)藥供應(yīng)鏈閉環(huán)。其業(yè)務(wù)生態(tài)可概括為"一個(gè)中心，雙輪驅(qū)動(dòng)"：以醫(yī)生為核心，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務(wù)和醫(yī)藥供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。目前，醫(yī)藥供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)占總收入的70%以上，是支撐平臺(tái)運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)張的關(guān)鍵。
微醫(yī)(前身掛號(hào)網(wǎng))是一家移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康服務(wù)平臺(tái)，由廖杰遠(yuǎn)及其團(tuán)隊(duì)于2010年創(chuàng)建。微醫(yī)控股業(yè)務(wù)由AI醫(yī)療服務(wù)與線上線下醫(yī)療服務(wù)兩大板塊組成。
其AI醫(yī)療服務(wù)主要依托"數(shù)字健共體"模式。微醫(yī)與地方政府合作開(kāi)發(fā)的健共體采用"以簽約人員為基礎(chǔ)的打包付費(fèi)"模式，即公共醫(yī)療保險(xiǎn)基金設(shè)定一個(gè)固定年度預(yù)算，微醫(yī)根據(jù)預(yù)先約定的比例與其他健共體參與方分享任何盈余或分?jǐn)側(cè)魏翁潛p。目前，該AI健共體模式正向上海、杭州、重慶、南京、深圳、溫州、銀川等多地復(fù)制推廣。
商業(yè)模式與盈利挑戰(zhàn)：數(shù)字健康企業(yè)的生存之道
數(shù)字健康企業(yè)的商業(yè)模式主要圍繞三個(gè)核心環(huán)節(jié)展開(kāi)：醫(yī)療服務(wù)、藥品供應(yīng)鏈和健康管理。石榴云醫(yī)、微醫(yī)和好醫(yī)生云醫(yī)療分別代表了不同的商業(yè)模式創(chuàng)新方向，反映了數(shù)字健康賽道的多元化發(fā)展趨勢(shì)。
同時(shí)，數(shù)字健康企業(yè)的盈利挑戰(zhàn)主要來(lái)自三個(gè)方面：一是政策限制，如醫(yī)保支付范圍、數(shù)據(jù)合規(guī)要求等；二是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，頭部企業(yè)擠壓市場(chǎng)份額，新進(jìn)入者加劇競(jìng)爭(zhēng)；三是用戶付費(fèi)意愿，醫(yī)療健康服務(wù)的公益屬性與商業(yè)盈利之間的矛盾。
石榴云醫(yī)的商業(yè)模式以"醫(yī)帶患"為核心，醫(yī)生通過(guò)線下已有的醫(yī)患關(guān)系引流患者到線上平臺(tái)。截至2024年6月30日，公司累計(jì)簽約醫(yī)生數(shù)量穩(wěn)定在21.2萬(wàn)名以上，患者數(shù)量從2022年底的約63.8萬(wàn)名增長(zhǎng)至2024年底的69.9萬(wàn)名。公司業(yè)務(wù)生態(tài)可概括為"一個(gè)中心，雙輪驅(qū)動(dòng)"：以醫(yī)生為核心的慢病復(fù)診平臺(tái)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務(wù)和醫(yī)藥供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。
然而，石榴云醫(yī)的盈利模式存在明顯短板，醫(yī)藥供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)占總收入的70%以上，但毛利率僅3.8%，而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院業(yè)務(wù)雖然毛利率高達(dá)50%，但收入占比僅26%。這導(dǎo)致公司整體毛利率水平較低，2024年凈虧損仍小幅上升至3736.5萬(wàn)元，主要因?yàn)殇N售及營(yíng)銷費(fèi)用增長(zhǎng)了29%。
微醫(yī)控股的商業(yè)模式以AI醫(yī)療服務(wù)為核心，采用"數(shù)字健共體"打包付費(fèi)模式。2025年上半年，公司AI醫(yī)療服務(wù)收入占比進(jìn)一步攀升至92.2%，成為公司主要收入來(lái)源。微醫(yī)控股的AI醫(yī)療服務(wù)收入主要來(lái)自健康管理會(huì)員服務(wù)，2024年度該部分收入達(dá)38.93億元，較2023年的3.54億元增長(zhǎng)近10倍；2025年上半年進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)收入23.89億元，同比增幅達(dá)131.4%。截至2025年6月30日，該服務(wù)已覆蓋約110萬(wàn)名健康會(huì)員。
微醫(yī)控股的AI技術(shù)壁壘顯著，其醫(yī)療大模型整合了外部通用大模型形成行業(yè)推理引擎基座，同時(shí)自研技術(shù)聚焦深度融合臨床真實(shí)診療數(shù)據(jù)與臨床決策路徑。微醫(yī)擁有47萬(wàn)條合理用藥規(guī)則、222萬(wàn)條醫(yī)保審核規(guī)則，AI醫(yī)生使基層處方合規(guī)率提升至99.97%，AI健管提升效率150%。這些技術(shù)優(yōu)勢(shì)幫助微醫(yī)在多地實(shí)現(xiàn)了顯著的醫(yī)療價(jià)值提升和成本控制。
然而，微醫(yī)控股的客戶結(jié)構(gòu)存在明顯風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，公司收入主要靠三類客戶：地方醫(yī)保基金、企業(yè)團(tuán)客與個(gè)人用戶。近兩年"最大客戶"貢獻(xiàn)比例畸高——2024年占70.8%，2025上半年升至77.6%。一旦這位金主預(yù)算收縮或更換供應(yīng)商，公司營(yíng)收就可能被"腰斬"。此外，截至2025年6月底，公司賬面凈負(fù)債約253億元，流動(dòng)負(fù)債凈額更高達(dá)258億元（其中254億元為可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股），杠桿壓力一目了然。
好醫(yī)生云醫(yī)療的商業(yè)模式以基層醫(yī)療賦能為核心，打造檢驗(yàn)診斷、藥品供應(yīng)鏈和專病診治三大解決方案。公司通過(guò)向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供檢驗(yàn)診斷服務(wù)、藥品供應(yīng)鏈服務(wù)以及專病診治服務(wù)，收取服務(wù)費(fèi)和傭金。這種模式不僅幫助基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提升服務(wù)能力，也通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低了藥品和檢驗(yàn)的成本。截至2025年6月30日，公司已直接服務(wù)超過(guò)66.06萬(wàn)家基層醫(yī)療終端客戶，覆蓋中國(guó)縣級(jí)行政區(qū)域總數(shù)的99%以上。
好醫(yī)生云醫(yī)療的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但盈利穩(wěn)定性仍面臨挑戰(zhàn)。2022年至2024年，公司收入從18.82億元增長(zhǎng)至32.64億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)31.7%；2025年上半年收入達(dá)18.91億元，同比增長(zhǎng)23.9%。然而，凈利潤(rùn)呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)：2022年虧損83.4萬(wàn)元，2023年扭虧為盈，2024年凈利潤(rùn)降至3780.6萬(wàn)元，2025年上半年進(jìn)一步降至3577.0萬(wàn)元。截至2025年6月30日，公司累計(jì)虧損仍為5610萬(wàn)元，反映出公司自2016年運(yùn)營(yíng)以來(lái)長(zhǎng)期虧損的歷史負(fù)擔(dān)。
數(shù)字健康市場(chǎng)迎來(lái)快速增長(zhǎng)期
從市場(chǎng)規(guī)?？?，中國(guó)數(shù)字健康市場(chǎng)正迎來(lái)快速增長(zhǎng)期。我國(guó)“一帶一路”TOP10影響力社會(huì)智庫(kù)網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心聯(lián)合網(wǎng)經(jīng)社數(shù)字健康臺(tái)（HLTH.100EC.CN）發(fā)布一年一度的《2024年度中國(guó)數(shù)字健康市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告》（報(bào)告下載：http://www.99poke.cn/zt/szjk24/ ）顯示，2024年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模4220億元，同比增長(zhǎng)12.11%。此外，2019年-2023年市場(chǎng)規(guī)模（增速）分別為：1044億元（41.46%）、 1550億元（48.46%）、2230億元（43.87%）、3102億元（39.1%）、3764億元（21.34%）。
目前上市的數(shù)字健康公司已有1藥網(wǎng)、平安好醫(yī)生、新氧、阿里健康、京東健康、合縱藥易購(gòu)、智云健康、叮當(dāng)健康、梅斯健康、藥師幫等。
此外，還有春雨醫(yī)生、七樂(lè)康、健?？萍?、健培科技、卓健科技、丁香醫(yī)生等一眾未上市的公司，都在布局?jǐn)?shù)字健康賽道。
2025年長(zhǎng)假前后數(shù)字健康賽道的上市潮，反映了行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)到規(guī)范發(fā)展的轉(zhuǎn)變。石榴云醫(yī)、微醫(yī)和好醫(yī)生云醫(yī)療三家企業(yè)的上市動(dòng)態(tài)，分別代表了慢病管理、AI賦能的健共體和基層醫(yī)療賦能平臺(tái)三種不同的商業(yè)模式創(chuàng)新方向。
數(shù)字健康賽道的未來(lái)發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。一方面，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，政策支持不斷加強(qiáng)，技術(shù)應(yīng)用加速落地，為行業(yè)創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境；另一方面，盈利模式不清晰、政策變化不確定性以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等問(wèn)題，仍需企業(yè)持續(xù)探索和解決。
數(shù)字健康賽道的上市潮，不僅是中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)資本化的里程碑，也是AI技術(shù)與醫(yī)療深度融合的見(jiàn)證。未來(lái)，數(shù)字健康企業(yè)將從"技術(shù)驅(qū)動(dòng)"向"價(jià)值醫(yī)療"轉(zhuǎn)型，更加注重實(shí)際醫(yī)療效果和患者健康改善，這將為行業(yè)帶來(lái)更加廣闊的發(fā)展空間和投資機(jī)會(huì)。
【小貼士】
網(wǎng)經(jīng)社深耕數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)18年，長(zhǎng)期關(guān)注數(shù)字健康，我們重點(diǎn)報(bào)道與研究的企業(yè)有1.互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：京東健康、醫(yī)鹿、平安健康、微脈、丁香園、微醫(yī)、春雨醫(yī)生、好大夫在線、愛(ài)連健康、健康160、卓正醫(yī)療、小荷健康、荷葉健康、禾連健康、智云健康、健?？萍肌⒔∨嗫萍?、醫(yī)日健、創(chuàng)業(yè)慧康、新氧、美唄等；2.醫(yī)藥電商：藥師幫、合縱藥易購(gòu)、1藥網(wǎng)、藥房網(wǎng)、方舟健客、叮當(dāng)快藥、上藥云健康等。
網(wǎng)經(jīng)社數(shù)字健康臺(tái)（HLTH.100EC.CN）是專業(yè)數(shù)字健康門戶，重點(diǎn)關(guān)注在線問(wèn)診、健康管理、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美、互聯(lián)網(wǎng)心理、醫(yī)藥電商、運(yùn)動(dòng)健身等行業(yè)。有資訊、數(shù)據(jù)、研究、權(quán)益等內(nèi)容，提供媒體發(fā)布、報(bào)告榜單、融資、會(huì)員、售后顧問(wèn)、供應(yīng)鏈金融等服務(wù)，是互聯(lián)網(wǎng)大健康從業(yè)者、媒體、投資者、用戶的首選平臺(tái)。（如果您是業(yè)內(nèi)人士，歡迎合作咨詢加clt7513）
