(網(wǎng)經(jīng)社訊)9月22日，蘇寧易購(gòu)（002024.SZ）公告披露，杭州灝月擬減持不超過(guò)2.85%公司股份。這一動(dòng)作背后，一場(chǎng)橫跨10年的資本博弈再次浮出水面——阿里投資蘇寧股票虧損超260億元，而蘇寧通過(guò)買賣阿里股票獲利超140億元，形成了鮮明對(duì)比（詳見(jiàn) #網(wǎng)經(jīng)社 專題：http://www.99poke.cn/zt/snygal/）。
出品 | 網(wǎng)經(jīng)社
撰寫(xiě) | 無(wú)痕
審稿 | 云馬
配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫(kù)
大股東阿里擬減持蘇寧易購(gòu)股份不超2.85%
公告顯示，杭州灝月目前持有蘇寧易購(gòu)18.61億股，占總股本的20.09%。根據(jù)減持計(jì)劃，杭州灝月擬在減持預(yù)披露公告發(fā)布之日起15個(gè)交易日后的三個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)及大宗交易方式合計(jì)減持不超過(guò)2.63億股（占公司剔除回購(gòu)專用賬戶中股份數(shù)量后總股本的2.85%），其中集中競(jìng)價(jià)交易方式減持不超過(guò)9204萬(wàn)股，大宗交易方式減持不超過(guò)1.71億股。
值得注意的是，杭州灝月為阿里巴巴集團(tuán)關(guān)聯(lián)公司，其股東為淘寶（中國(guó)）軟件有限公司、浙江天貓技術(shù)有限公司及ALIBABA.COMCHINALIMITED。2015年，阿里巴巴旗下淘寶中國(guó)以283億元認(rèn)購(gòu)蘇寧易購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股份，占發(fā)行后股本總額比例的19.99%。2024年2月，杭州灝月接手淘寶中國(guó)所持的蘇寧易購(gòu)股份。
（圖片采集自蘇寧易購(gòu)2025上半年財(cái)報(bào)）
據(jù)網(wǎng)經(jīng)社數(shù)字零售臺(tái)（DR.100EC.CN）獲悉，截至9月22日，ST易購(gòu)收盤(pán)價(jià)為每股1.87元，較阿里系入股時(shí)的每股15.23元已大幅下跌。此次減持是杭州灝月自接手蘇寧易購(gòu)股份后的首次減持計(jì)劃。
這一公告背后，不禁讓人想起阿里巴巴與蘇寧易購(gòu)之間持續(xù)十年的資本博弈故事。
一場(chǎng)跨越十年的資本聯(lián)姻：阿里或“巨虧”超260億 蘇寧狂賺140億
2015年8月10日下午4時(shí)，阿里巴巴集團(tuán)與蘇寧云商集團(tuán)股份有限公司共同宣布達(dá)成全面戰(zhàn)略合作，共啟商業(yè)未來(lái)。根據(jù)協(xié)議，阿里巴巴集團(tuán)將投資約283億元人民幣參與蘇寧云商的非公開(kāi)發(fā)行，占發(fā)行后總股本的19.99%，成為蘇寧云商的第二大股東。與此同時(shí)，蘇寧云商將以140億人民幣認(rèn)購(gòu)不超過(guò)2780萬(wàn)股的阿里巴巴新發(fā)行股份。
這一交易被譽(yù)為“線上線下融合的里程碑”，中國(guó)零售史上最大規(guī)模的戰(zhàn)略合作就此誕生，馬云與張近東在南京發(fā)布會(huì)上的握手，也標(biāo)志著中國(guó)電商巨頭與傳統(tǒng)零售霸主的深度捆綁。
然而，這場(chǎng)看似雙贏的資本“聯(lián)姻”，最終卻演變?yōu)樘K寧套現(xiàn)阿里股票獲利，而阿里在蘇寧投資上巨虧的結(jié)局。
阿里對(duì)蘇寧的投資虧損經(jīng)歷了三個(gè)關(guān)鍵階段：
2015年，資本投入期。阿里以15.17元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)蘇寧云商18.61億股，總成本282.33億元。當(dāng)時(shí)蘇寧云商正從傳統(tǒng)家電零售向互聯(lián)網(wǎng)零售轉(zhuǎn)型，阿里看中其線下門(mén)店資源與物流網(wǎng)絡(luò)，希望實(shí)現(xiàn)線上線下融合。然而，蘇寧的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型并未如預(yù)期般順利，線上業(yè)務(wù)雖有增長(zhǎng)，但線下門(mén)店的虧損持續(xù)擴(kuò)大。
2017-2020年，蘇寧進(jìn)入激進(jìn)擴(kuò)張期。蘇寧在2017-2020年間對(duì)外投資高達(dá)780億元，包括5億收購(gòu)江蘇足球隊(duì)、2.7億歐元收購(gòu)國(guó)際米蘭70%股權(quán)、42.5億收購(gòu)天天快遞、27億收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨、48億收購(gòu)凈資產(chǎn)為負(fù)的家樂(lè)福中國(guó)，以及斥巨資購(gòu)買體育賽事版權(quán)。這些投資大多與蘇寧的核心零售業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)不大，卻消耗了大量現(xiàn)金。2018年蘇寧電器營(yíng)收首次突破2000億元大關(guān)，但2020年開(kāi)始營(yíng)收斷崖式下滑，2023年已縮水至176億元，不到四年前的零頭。
2021-2025年，阿里戰(zhàn)略調(diào)整期。2021年，阿里再次投入26.5億元接盤(pán)蘇寧股權(quán)，總成本達(dá)308億元。然而，蘇寧的財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，2020-2023年連續(xù)四年凈虧損，合計(jì)近300億元。到2024年2月，阿里將持有的蘇寧股份以1.53元/股的價(jià)格（總價(jià)28.47億元）轉(zhuǎn)讓給杭州灝月，相比2015年入股成本縮水近90%。粗略估計(jì)，阿里在蘇寧的投資虧損已超過(guò)260億元。
與阿里在蘇寧投資虧損形成鮮明對(duì)比的是，蘇寧通過(guò)減持阿里股票獲得了豐厚回報(bào)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約140.56億元。這一收益成為蘇寧財(cái)務(wù)報(bào)表中的重要亮點(diǎn)，甚至一度幫助蘇寧擺脫了虧損困境。
蘇寧減持阿里股票的過(guò)程分為三次：
2017年12月：第一次減持。蘇寧出售所持約21%的阿里股份（約550萬(wàn)股），套現(xiàn)約62.2億元人民幣，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約32.5億元。此時(shí)，阿里股價(jià)已從蘇寧入股時(shí)的約81美元上漲至130美元以上。減持的主要原因是為了緩解蘇寧的資金鏈壓力，為后續(xù)的"智慧零售大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略"提供資金支持。
2018年5月：第二次減持。蘇寧再次出售766萬(wàn)股阿里股份，套現(xiàn)約15億美元（約100億元人民幣），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約56億元。此時(shí)，阿里股價(jià)接近170美元。這次減持使蘇寧2018年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)216%，達(dá)到133.28億元，但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)僅為-3.59億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-138.74億元，顯示其主營(yíng)業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。
2018年12月：第三次減持。蘇寧清倉(cāng)剩余1316萬(wàn)股阿里股份，套現(xiàn)約18.627億美元（約130億元人民幣），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約52.05億元。
三次減持累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利約140.56億元。
阿里與蘇寧的資本博弈：零售業(yè)轉(zhuǎn)型的雙面啟示
阿里與蘇寧的資本博弈揭示了零售行業(yè)深刻變革：阿里在蘇寧易購(gòu)的投資虧損超過(guò)260億元，而蘇寧通過(guò)減持阿里股票獲利140億元。也反映出蘇寧的重資產(chǎn)擴(kuò)張模式在電商與即時(shí)零售崛起的背景下逐漸顯現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性困境。
盡管蘇寧曾試圖通過(guò)線上線下融合（O2O）實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，但其線下門(mén)店的運(yùn)營(yíng)成本居高不下，難以與電商的輕資產(chǎn)模式競(jìng)爭(zhēng)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.1億元，同比增長(zhǎng)114.93%，自2020年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)全年盈利；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~45.86億元，同比增長(zhǎng)57.56%。然而，表面的盈利改善并未完全扭轉(zhuǎn)其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的深層次問(wèn)題。蘇寧易購(gòu)的核心經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是在經(jīng)營(yíng)層面實(shí)現(xiàn)全面盈利，但其流動(dòng)比率仍小于1，短期債務(wù)存在明顯償付壓力。
與此形成鮮明對(duì)比的是，阿里在投資蘇寧后，逐漸意識(shí)到實(shí)體零售業(yè)務(wù)的局限性。2025年，阿里正式宣布戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向AI+云與即時(shí)零售，這一決策與集團(tuán)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)相呼應(yīng)。財(cái)報(bào)顯示，2025財(cái)年，阿里巴巴集團(tuán)收入達(dá)9963.47億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)77%至1259.76億元，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。阿里通過(guò)聚焦高增長(zhǎng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。
這場(chǎng)資本博弈的深層啟示在于：零售業(yè)的未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)已從重資產(chǎn)擴(kuò)張轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與數(shù)字化服務(wù)，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新提高經(jīng)營(yíng)效率，通過(guò)戰(zhàn)略協(xié)同實(shí)現(xiàn)資源共享，通過(guò)資本運(yùn)作優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。
【小貼士】
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