(網(wǎng)經(jīng)社訊)財(cái)務(wù)指標(biāo)前瞻：我們預(yù)計(jì)阿里巴巴 FY2026Q1（對(duì)應(yīng)自然年 2025Q2） 實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 2,490 億元（YoY+2%，QoQ+5%），經(jīng)調(diào)整 EBITA 同 比下降 15%至 382 億元，經(jīng)調(diào)整 EBITA margin 為 15%，主因閃購(gòu) 業(yè)務(wù)投入加大；淘天集團(tuán)+本地生活集團(tuán)預(yù)計(jì)營(yíng)收 1480 億元 （YoY+12%），淘天集團(tuán)+本地生活集團(tuán)經(jīng)調(diào)整 EBITA margin 為 27%；阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)預(yù)計(jì)營(yíng)收 348 億元（YoY+19%， QoQ+4%），阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)經(jīng)調(diào)整 EBITA margin 為-8%； 云智能集團(tuán)預(yù)計(jì)營(yíng)收 325 億元（YoY+22%，QoQ+8%），云智能集 團(tuán)經(jīng)調(diào)整 EBITA margin 為 8%。
淘天集團(tuán)：電商 GMV 穩(wěn)健增長(zhǎng)且貨幣化率持續(xù)改善，閃購(gòu)?fù)度爰哟?導(dǎo)致利潤(rùn)承壓。我們預(yù)計(jì) FY2026Q1 淘天集團(tuán) GMV 同比增長(zhǎng) 5.6%， 增速環(huán)比改善，受益于國(guó)家一系列擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)政策及平臺(tái)持續(xù)投 入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力和消費(fèi)者體驗(yàn)。全站推廣工具及淘寶增收千分之六基 礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)（2024 年 9 月起）推動(dòng)淘天集團(tuán)整體貨幣化率同比改 善，我們預(yù)計(jì) FY2026Q1 客戶管理收入（含傭金）同比增長(zhǎng) 10.5% 至 885 億元。2025 年 7 月 2 日，淘寶閃購(gòu)宣布 12 個(gè)月內(nèi)向商家與 消費(fèi)者直補(bǔ) 500 億元計(jì)劃后，7 月 7 日淘寶閃購(gòu)+餓了么日訂單量超 過(guò) 8,000 萬(wàn)（同年 6 月 23 日突破 6,000 萬(wàn)單），非餐飲訂單超過(guò) 1,300 萬(wàn)，淘寶閃購(gòu)日活躍用戶數(shù)超 2 億；淘寶閃購(gòu)+餓了么日均訂 單量快速增長(zhǎng)但整體補(bǔ)貼水平較高，導(dǎo)致淘天集團(tuán)利潤(rùn)短期承壓， 我們預(yù)計(jì) FY2026Q1 淘天集團(tuán)+本地生活集團(tuán)經(jīng)調(diào)整 EBITA 同比下 降 18%至 398 億元，對(duì)于經(jīng)調(diào)整 EBITA margin 為 27%。
阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)：國(guó)際商業(yè)各平臺(tái)業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，美國(guó) 對(duì) 等 關(guān) 稅 政 策 影 響 可 控 。 我 們 預(yù) 計(jì) 阿 里 國(guó) 際 數(shù) 字 商 業(yè) 集 團(tuán) FY2026Q1 整體營(yíng)收同比增長(zhǎng) 19%至 348 億元，其中 1）國(guó)際零售 商業(yè)營(yíng)收 284 億元（YoY+20%），主要由 AIDC 各零售平臺(tái)強(qiáng)健增 長(zhǎng)所推動(dòng)。阿里國(guó)際零售業(yè)務(wù)市場(chǎng)多元化，Lazada 聚焦東南亞市場(chǎng)， Trendyol 聚焦土耳其市場(chǎng)，速賣通業(yè)務(wù)覆蓋全球市場(chǎng)，但對(duì)美收入 敞口較為有限，據(jù) Statista 數(shù)據(jù)，2024 年 12 月速賣通月活躍用戶中 美國(guó)占比僅為 6.4%，因此我們認(rèn)為美國(guó)對(duì)等關(guān)稅政策對(duì)國(guó)際零售商 業(yè)的影響較為有限；2）國(guó)際批發(fā)商業(yè)營(yíng)收 64 億元（YoY+15%）。公司保持對(duì)跨境業(yè)務(wù)的投入，但受益于業(yè)務(wù) UE 模型改善，國(guó)際商業(yè) 虧損環(huán)比收窄，我們預(yù)計(jì) FY2026Q1 阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)經(jīng)調(diào)整 EBITA 為-27 億元，經(jīng)調(diào)整 EBITA margin 為-8%。
云智能集團(tuán)：AI 驅(qū)動(dòng)云收入增長(zhǎng)，戰(zhàn)略聚焦公有云與盈利能力提升。 我們預(yù)計(jì) FY2026Q1 云智能集團(tuán)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 22%至 325 億元，我 們認(rèn)為，DeepSeek 帶來(lái)的 AI 平權(quán)化趨勢(shì)下，整體模型訓(xùn)練及應(yīng)用 需求均有所提升，將推動(dòng)云需求量與收入加速增長(zhǎng)。公司戰(zhàn)略聚焦 公有云，同時(shí)通過(guò)減少低利潤(rùn)率項(xiàng)目持續(xù)提升收入質(zhì)量，在一定程 度上抵消公有云產(chǎn)品降價(jià)的影響，我們預(yù)計(jì) FY2026Q1 云智能集團(tuán) 經(jīng)調(diào)整 EBITA 為 27 億元，經(jīng)調(diào)整 EBITA margin 為 8%。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：考慮到公司云計(jì)算業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)且非核心業(yè) 務(wù)持續(xù)減虧，但集團(tuán)加大對(duì)閃購(gòu)業(yè)務(wù)的投入，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)， 我們預(yù)計(jì)公司 FY2026-2028 財(cái)年?duì)I收分別為 10,396/11,607/12,774 億元，Non-GAAP 歸母凈利潤(rùn)分別為 1,425/1,678/1,940 億元，對(duì)應(yīng) Non-GAAP P/E 為 12.9x/11.0x/9.5x；根據(jù) SOTP 估值法，我們給予 2026 財(cái)年阿里巴巴合計(jì)目標(biāo)市值 22,764 億元，對(duì)應(yīng) 2026 財(cái)年目標(biāo) 價(jià) 119 元人民幣/131 港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、居民消費(fèi)動(dòng)力不及預(yù)期、互聯(lián) 網(wǎng)行業(yè)的政策監(jiān)管和估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)增長(zhǎng)不及 預(yù)期、業(yè)務(wù)過(guò)度多元化，組織協(xié)同不足、國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇、業(yè)績(jī) 前瞻預(yù)測(cè)僅供參考。
