(網經社訊)資產布局先行，商業(yè)模式升級：立足廣州保稅倉儲資源，公司從制造業(yè)供應鏈切入盈利更強的跨境電商物流，成為阿里巴巴跨境物流供應商。疫情催化跨境電商繁榮，嘉誠國際港（二期）投產釋放盈利。我們預測公司20/21/22 年EPS 為1.29/2.36/2.78元，給予目標價44.90 元（對應21 年19X PE）和“買入”評級。
國內領先的供應鏈服務商
公司前身廣州市嘉誠運輸公司成立于2000 年，從松下空調國內干線運輸起步，現(xiàn)已成為國內領先的綜合供應鏈服務商。在2B 制造供應鏈領域，公司深度服務廣州松下空調，并將業(yè)務模式向萬力輪胎等客戶復制；在2C消費供應鏈領域（跨境電商），借助保稅倉資源稟賦和綜合物流能力，公司切入菜鳥跨境物流供應鏈。得益于2B/2C 綜合物流擴張，公司財務績效穩(wěn)健（15-19 收入/歸母凈利 CAGR=12.1%/12.8%）。截至3Q20，段容文等合計持有公司56.06%的股份，控制權穩(wěn)定。
切入菜鳥跨境物流，產能投放拉動增長
疫情催化全球線上零售滲透率提升，中國制造成為全球消費者首選。萬億級跨境電商B2C 物流市場高度離散，頭部企業(yè)縱騰和遞四方市場份額不足1%（2019）。廣州為國內跨境電商重鎮(zhèn)，借助天運物流中心保稅倉資源和2B 供應鏈服務經驗，公司切入菜鳥跨境電商物流供應鏈?？偯娣e45 萬平的嘉誠國際港（二期）即將于21 年初投運，專注于跨境電商出口物流服務，和天運物流中心進口業(yè)務實現(xiàn)協(xié)同。公司擬投資大灣區(qū)（華南）國際電商港，擴大跨境電商業(yè)務布局。
供應鏈外包大勢所趨，擬定增引入戰(zhàn)略客戶
供應鏈是現(xiàn)代制造業(yè)重要的基礎設施，我們認為現(xiàn)代制造業(yè)物流整體外包將成為趨勢：1）制造業(yè)的核心是技術和產品，物流并非其核心競爭力；2）自建物流成本高、管理難，合同物流服務品質在資本和平臺推動下持續(xù)提升，逐步形成供應鏈綜合服務能力。公司為廣州松下空調提供了20 年綜合供應鏈服務，業(yè)務能力受到客戶高度認可（日資企業(yè)供應鏈水平領先全球）。
基于合同物流“客戶為王”的現(xiàn)狀，公司擬定增引入廣汽集團和廣州工控戰(zhàn)略投資，兩大集團潛在物流市場空間超過200 億元（2020E）。
產能擴張驅動增長，給予“買入”評級
公司大力拓展2B 制造供應鏈客戶，在2C 跨境電商領域深度服務菜鳥網絡，產能擴張有望推動盈利增長。不考慮定增稀釋效應，我們預測公司20/21/22 年EPS 為1.29/2.36/2.78 元，處于快速增長階段；可比公司21年Wind 一致預期PE 均值 18.7X，考慮跨境電商業(yè)務處于高景氣度，給予公司21 年19X PE，目標價44.90 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：客戶集中度風險，下游景氣度風險，稅率風險。
