(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司逐步由美妝拓展至玩具、家電、食品飲料等品類(lèi)，具備整合營(yíng)銷(xiāo)、精細(xì)運(yùn)營(yíng)、治理優(yōu)秀三大核心競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)，隨著線上管理服務(wù)模式占比提升，新品牌逐步成熟，利潤(rùn)有望持續(xù)高增。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速，利潤(rùn)端超預(yù)期。2020H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)分別為5.58 億/1.08 億元，同比-0.23%/+55.92%，扣非歸屬凈利潤(rùn)1.05 億元，同比+51.27%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.07 億元，同比+32.77%，主要因本期回款增加。2020Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.44 億元，同比+5.1%（Q1 為-7.8%）；歸屬凈利潤(rùn)0.61 億元，同比+64.49%（Q1 為+46.09%）。
GMV 維持高增，線上管理服務(wù)模式占比提升，拉高毛利率，降低銷(xiāo)售費(fèi)用率。2020H1 GMV 達(dá)59.9 億元，同比+58%（Q1 為+39%）。從占比看，線上營(yíng)銷(xiāo)/線上管理/線上分銷(xiāo)營(yíng)收占比為44.3%/32.9%/22.2%，同比-7.8/+12.4/-4.9pcts（2019 年56.4%/22.8%/20.3%，同比-5.3/+0.2/+5.4pcts）。2020 年10 月1 日開(kāi)始，百雀羚合作模式將調(diào)整為線上管理，預(yù)計(jì)未來(lái)線上管理模式占比將持續(xù)提升。
從增速看，線上管理營(yíng)收同比+59.7%，主要因新簽丸美、泡泡瑪特、圣牧、君樂(lè)寶、鹽津鋪?zhàn)拥刃驴蛻艏霸蛻艟€上銷(xiāo)售良好。線上營(yíng)銷(xiāo)營(yíng)收同比-7.8%，主要因露得清停止合作及三生花運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)為線上管理。線上分銷(xiāo)營(yíng)收同比-24.3%，主要因疫情限制物流。因線上管理服務(wù)毛利率高，且公司不承擔(dān)銷(xiāo)售費(fèi)用，2020H1 毛利率同比+4.77pcts 至43.81%。銷(xiāo)售費(fèi)用率率同比-4.18pcts 至14.26%。
擴(kuò)品牌、擴(kuò)品類(lèi)、擴(kuò)平臺(tái)，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)。1）拓品牌：2020 年以來(lái)，公司新簽丸美/艾杜莎/泡泡瑪特/圣牧/君樂(lè)寶/鹽津鋪?zhàn)拥刃缕放疲瑑?yōu)質(zhì)代運(yùn)營(yíng)服務(wù)將快速?gòu)?fù)制。2）拓品類(lèi)：將從大日化拓展到大日化+玩具（泡泡瑪特）+食品飲料（圣牧/君樂(lè)寶/鹽津鋪?zhàn)樱?家電【收購(gòu)浙江上佰51%股權(quán)，其為家電家具垂直行業(yè)天貓六星級(jí)TP 服務(wù)商；承諾2020/21/22 年凈利潤(rùn)（扣非前后低者）不低于5,500 萬(wàn)/7,000 萬(wàn)/8,500 萬(wàn)元】。3）拓平臺(tái)：2020 年公司新增京東平臺(tái)代運(yùn)營(yíng)，并以浙江上佰簽約拼多多、蘇寧、貝店等平臺(tái)，料將成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。
展望H2：疫情影響有限，公司多維擴(kuò)張，激勵(lì)、并購(gòu)落地，善于營(yíng)銷(xiāo)，精于運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)將持續(xù)高增。隨著品牌、品類(lèi)、平臺(tái)的三重拓展，預(yù)計(jì)公司的優(yōu)質(zhì)代運(yùn)營(yíng)能力將實(shí)現(xiàn)快速?gòu)?fù)制，線上管理服務(wù)占比將繼續(xù)提升，與浙江上佰強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、品類(lèi)互補(bǔ)，利潤(rùn)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；品牌方自建電商團(tuán)隊(duì)；并購(gòu)整合不及預(yù)期。
投資建議：鑒于公司品牌、品類(lèi)、平臺(tái)的三重拓展，但因收入結(jié)構(gòu)中管理服務(wù)占比提升，下調(diào)2020-2022 年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至17.2 億/22.4 億/29.2 億元（原為19.9 億/26.3 億/34.0 億元），維持歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.3 億/4.7 億/6.2 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.32/3.25/4.32 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
