(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點
線上休閑食品翹楚，高端化戰(zhàn)略實現(xiàn)品牌差異化。2006 年良品鋪子在武漢開設第一家線下門店，目前門店數(shù)已超2416 家。19
年初將“高端零食”作為品牌戰(zhàn)略目標，力圖打造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與服務，實現(xiàn)口碑與盈利雙豐收。19 年公司營收77 億元，yoy+21%；歸母凈利3.4
億元，yoy+43%。
管理層創(chuàng)業(yè)十四年，經(jīng)驗豐富；核心管理層實際控股42%，利益綁定。
全渠道發(fā)展能力已得驗證，線下管理模式成熟。1）線上渠道發(fā)力，擺脫線下依賴。19 年公司線上平臺營收達37 億元，占總收入48%，渠道結構均衡，線上運營經(jīng)驗不斷豐富。2）線下渠道為護城河向全國擴張。
線下起家，渠道更貼近消費者成為向外擴張的制勝關鍵。19 年公司擁有直營/加盟718/1698 家，覆蓋華中、華東、西南等地。其中華東及西南地區(qū)擴張收益顯著，區(qū)域間收入日趨均衡，體現(xiàn)公司全國化決心。3）加盟為主，直營為輔的快節(jié)奏擴張模式下，以直營理念管理從嚴選擇的優(yōu)質(zhì)加盟商。19H1 公司共發(fā)展336 名加盟商，人均管理4.27 家加盟店，高于絕味的2.5 家，公司線下加盟管理經(jīng)驗已得驗證。公司加盟商體系采取直營化的管理模式，加盟店店員和店長均由總部培訓認證后下派，保證服務質(zhì)量的高水準和統(tǒng)一化。此外公司的信息化系統(tǒng)助力選品和庫存管理，提升門店經(jīng)營效率，特殊的加盟管理體系讓公司與加盟商合作更為深厚。4）展望來看，直營引領發(fā)展，加盟擴張空間足。上市后公司將利用募集資金在一二線城市開設125 家旗艦/250 家標準店。區(qū)域上，湖北區(qū)域線下收入占比近一半，省外具備品牌基礎和開店空間。
三高打造差異化定位，優(yōu)質(zhì)選品助效益提升。待破局：目前我國全渠道布局的休閑食品綜合性龍頭始終在低利潤率區(qū)間徘徊，低價競爭非長久之勢。參考海外休閑食品和國內(nèi)其他食品升級經(jīng)驗看，消費者愿為高品質(zhì)食品支付溢價，以乳制品為例，金典相對普通白奶溢價超過80%。
看基礎：公司全品類發(fā)力，并依靠信息化根據(jù)客戶反饋優(yōu)化產(chǎn)品，以高質(zhì)量質(zhì)檢和研發(fā)團隊保證產(chǎn)品品質(zhì)。探戰(zhàn)略：公司通過“產(chǎn)品做實高端+傳播做實高端+體驗做實高端”三位一體，強化顧客對“良品鋪子=高端零食”的認知。公司于19 年1 月推出高端化戰(zhàn)略，一年多建設以來，調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在未給任何提示的情況下，消費者對良品鋪子高端零食的認知率從32%提升到了53%；在品牌美譽度方面，良品鋪子以47%的比例穩(wěn)居行業(yè)第一；從線上價格體系看，良品單價處于行業(yè)中上水平。
盈利預測與投資評級：短期疫情影響，不改長期成長邏輯，我們?nèi)钥春眯蓍e食品賽道整合空間，看好公司全品類、全渠道、優(yōu)質(zhì)品牌所帶來的競爭力，預計20-22 年公司凈利潤4.0/5.2/6.9 億元，同比增長17/32/31%，對應PE 為79/60/45 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：異地擴張不及預期，食品安全風險，疫情控制不及預期，宏觀經(jīng)濟波動等。
