(網經社訊)投資要點：
維持“增持”評級。公司面對線上流量變化積極調整，收入承壓但盈利能力改善，未來品牌聚焦、供應鏈升級，效率有望進一步提升。考慮公司渠道調整和策略變化，銷售規(guī)模擴張預計放緩，下調2020-2022年EPS 預測至0.68(-0.06)/0.85(-0.19)/1.06(-0.45)元，參考行業(yè)給予公司2021 年2.1 倍PS，下調目標價至60 元（前值80 元）。
多渠道擴展加快，經營穩(wěn)定性有望提升。公司2020 年線下門店及終端拓展目標基本實現(xiàn)，收入逐步恢復，預計2021 年將在保證合理盈利的前提下持續(xù)快速展店，通過推廣縣域承包等方式，重點拓展聯(lián)盟小店和分銷終端，快速實現(xiàn)線下存量市場轉化。根據草根調研，預計公司在線上有望打破對單一平臺的依賴，逐步開拓多平臺經營，并推出更多新品牌爭奪增量。單一渠道給公司帶來的短期波動有望趨緩。
推動品牌聚焦、聯(lián)盟工廠落地，供應鏈效率將進一步提升。公司通過精簡SKU、打造多品牌矩陣來強化三只松鼠“堅果+精選零食”的品牌認知，實現(xiàn)多品牌協(xié)同發(fā)展。公司穩(wěn)步推進聯(lián)盟工廠建設且有望以此為抓手實現(xiàn)上游原料供應鏈延伸。通過產銷兩端的戰(zhàn)略升級，公司的供應鏈效率、產品質量、品牌認知均有望持續(xù)提升。
公司在管理和組織方面具備快速調整能力。公司團隊年輕、干勁十足、調整能力強，未來有望在管理體系、組織發(fā)展、激勵機制等方面繼續(xù)優(yōu)化提升，以更高效的管理靈活應對市場、實現(xiàn)盈利提升。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險、食品安全問題等。
