(網(wǎng)經(jīng)社訊)產(chǎn)品多元化趨勢不改，新品類持續(xù)拓展中
1）按產(chǎn)品結(jié)構(gòu)劃分：2020H1 公司堅果類/非堅果類產(chǎn)品占營收比例分別為53.56%/46.44%，與19 年基本持平。具體來看，堅果/烘焙/肉制品/果干/綜合類的產(chǎn)品銷售收入同比變動+11.38%/+7.9%/+39.2%/-8.9%/+59.27%，肉制品和綜合類產(chǎn)品的增速最高。創(chuàng)新業(yè)務(wù)中的四大子品牌：方便速食、嬰童食品、寵物食品和定制喜禮業(yè)務(wù)獲得了進一步的增長。2）按渠道劃分，2020H1 公司在第三方電商平臺/ 自營APP/ 投食店/ 聯(lián)盟小店的營收占比分別為84.54%/0.48%/5.90%/2.99%，第三方電商平臺仍然是公司營收的主要來源。
準則調(diào)整導(dǎo)致毛利率下滑，期間費用率同比基本持平2020H1 年公司毛利率為25.73%，同比下降5.12pct，毛利率的下降主要是由于按新會計準則，快遞費用（以前計入銷售費用）進入主營業(yè)務(wù)成本中的履約成本所致。費用方面，20H1 公司的期間費用率為21.08%，同比減少了0.83pct。
其中，銷售費用率下降1.50pct，主要是由于準則調(diào)整，運輸快遞費用下降導(dǎo)致。管理費用率同比提升0.64 pct，主要是由于員工薪酬增加帶來的。公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1.88 億元，yoy-29.51%，業(yè)績短期繼續(xù)承壓。
線上線下持續(xù)改善中，供應(yīng)鏈持續(xù)升級
由于線上平臺流量進一步分散，多流量入口導(dǎo)致主流電商渠道的流量下滑，公司受到一定影響，但公司正在采取積極措施，通過直播、短視頻等新工具來擴大引流入口，以保障銷售增長。受到疫情的影響，公司減緩了新店開業(yè)進度，但線下業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)步增長，2020H1 投食店新開38 家店鋪至139 家，覆蓋全國22 省市，營收同比增長45%；聯(lián)盟小店新開209 家店鋪至達478 家，覆蓋全國14 省市，營收同比增長166.1%。目前公司約有157 家投食店和566家松鼠小店。此外2020H1 公司新設(shè)松鼠云供、松鼠供應(yīng)鏈、倉鼠物流、安徽云造、松鼠智供、華東供應(yīng)鏈6 家公司，供應(yīng)鏈能力得到進一步強化。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持2020-2022 年的歸母凈利分別為2.39/3.14/4.39 億元，EPS 分別為0.60/0.78/1.09 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：流量入口增加，獲客成本增加超預(yù)期。
