(網經社訊)投資要點：
公司公布2020 年三季報，前三季度歸母凈利潤1.6 億元，同比增長70.3%，超預期。1）20 年前三季度利潤端保持高增速。2020 年前三季度實現(xiàn)收入8.2億元，同比增長4.4%，歸母凈利潤1.6 億元，同比增長70.3%，扣非歸母凈利潤1.5 億元，同比增長58.4%。2）三季度利潤端加速回暖。20Q3實現(xiàn)收入2.7 億元，同比增長15.6%，歸母凈利潤5541 萬元，同比增長107.9%，扣非歸母凈利潤4693 萬元，同比增長77.0%。
公司積極拓品類、加速多平臺布局。1）公司合作品牌以美妝個護為核心，玩具、食品和家電等快消品類不斷拓展。公司與傳統(tǒng)的美妝個護品牌保持持久良好的合作關系外，也和泡泡瑪特、圣牧和君樂寶等快消品牌新建立合作，切入玩具和食品等快消領域，同時新收購的上佰電商助力公司橫向擴張消費電器領域。2）三季度簽約鹽津鋪子，開啟全面戰(zhàn)略合作。公司與鹽津鋪子的深度合作將基于多元的線上渠道，涵蓋天貓、京東、拼多多、唯品會等多個主流電商平臺，憑借自身行業(yè)領先的服務能力助力品牌深度運營，強化和品牌的深度合作。
公司加速輕資產轉型，同時建設自有品牌尋找新增長點。1）公司與老客戶百雀羚調整合作模式，進一步向輕資產運營轉型。公司與百雀羚的合作模式從原來的品牌線上營銷模式調整為品牌線上管理模式，公司品牌線上管理服務收入占比有望進一步提升。隨著運營能力的不斷提升，公司加快向輕資產運營轉型的步伐。2）公司定增發(fā)力自有品牌和內容電商建設，提高利潤水平。公司孵化自有品牌，一定程度上減少對合作品牌方的依賴，形成新的利潤增長點。同時布局內容電商，為品牌方提供線上店鋪直播、視頻平臺代運營等服務，增強現(xiàn)有合作粘性并吸引更多客戶以提高利潤水平。
盈利能力顯著提升，費用控制合理，資產質量健康。1）預計業(yè)務結構調整導致毛利率穩(wěn)步提升。2020年前三季度公司毛利率同比提升4.0pct 至43.9%，預計系毛利率較高的品牌線上管理服務占比提升。
凈利率較去年同期提升9.1pct 至21.3%，盈利能力提升顯著。2）會計準則調整致銷售費用率下降。
2020 年前三季度銷售費用率同比下降5.7pct 至13.4%，主要因為原收入準則下產品控制權轉移前發(fā)生的運費計入銷售費用，新收入準則將其結轉為營業(yè)成本。管理費用率（含研發(fā)費用）提升1.8pct至5.9%，研發(fā)費用持續(xù)加大投入。3）存貨水平健康，現(xiàn)金流良好。2020 年前三季度公司存貨同比下滑1.5%至1.2 億元，經營活動現(xiàn)金凈流凈額為2.6 億元，同比增長173.0%，財務保持健康。
公司加速向多品類綜合服務運營商轉型，品類拓展和資產運營模式轉型已初見成效。公司整體處于快速成長期，盈利能力優(yōu)于行業(yè)，未來有望通過進一步提升利潤率較高的品牌線上管理業(yè)務收入占比、拓寬運營品類和加強自有品牌建設維持高成長性。維持原盈利預測，預計20-22 年實現(xiàn)歸母凈利潤3.11/4.27/6.05 億元，對應PE 為76/56/39 倍，維持增持評級。
