(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點：
扣非歸母凈利潤以及經(jīng)營凈現(xiàn)金流大幅改善。2020H1 實現(xiàn)營收1184.24 億元，同比下降12.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.67 億元，同比下降107.79%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-7.45 億元，同比提升76.64%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流2.05 億，較去年同期顯著改善。今年受疫情以及家樂福并表影響，日用百貨品類同比增長82.48%，而其他品類都出現(xiàn)不同程度的下滑。
而從渠道上看，今年的銷售更多往線上轉移，公司的線上銷售規(guī)模同比增長20.19%，線上銷售占比提升至69.45%，線上在縮減廣告費的基礎上保持規(guī)模增長，精細化管理能力進一步提升。公司整體毛利率為15.03%，同比提升0.99pct。費用率方面，銷售費用率同比下降0.8pct 至11.32%，管理費用率同比下降0.25pct 至2.81%，主要由于人員費用以及廣告促銷費的大幅下降，財務費用率同比提升0.42pct 至1.50%。
線下門店進一步優(yōu)化，側重大店以及家樂福門店。疫情下公司加大門店的調整力度，更加注重一二線城市的“大店”布局以及依托家樂福發(fā)展社區(qū)生活中心。截止2020 年6 月底，公司擁有各類自營門店2756 家（其中蘇寧易購廣場37 家、家電3C 家居生活店2108 家、蘇寧易購直營店197 家、家樂福超市240 家、紅孩子母嬰店146 家、香港地區(qū)門店28 家），門店物業(yè)面積748.82 萬平，蘇寧易購零售云加盟店5926 家。
上半年家電3C 家居生活店新開14 家，關閉213 家，紅孩子母嬰店新開3 家，關閉32 家。蘇鮮生精品超市關閉7家，并將剩余8 家全部納入家樂福統(tǒng)一管理，新開家樂福超市1 家，關閉2 家，香港地區(qū)關閉2 家。新開蘇寧易購零售云加盟店1563 家，關閉蘇寧易購直營店636 家。
深化門店的互聯(lián)網(wǎng)運營。公司通過云店小程序、直播、推客等工具賦能門店以及員工，上半年門店直播超45 萬場，蘇寧推客訂單同比增長113.8%，同時6 月份蘇寧易購云頻道上線，實現(xiàn)門店商品及時到家，門店導購、售后等服務在線化，提升門店的全渠道運營能力。
此外將蘇寧的互聯(lián)網(wǎng)基因嫁接給家樂福門店，家樂福到家業(yè)務實現(xiàn)快速增長。公司積極發(fā)揮物流方面的優(yōu)勢（蘇寧物流目前有中心倉、城市倉、門店倉、前置倉等各種形式），再結合門店的點位優(yōu)勢，為蘇寧用戶提供自提、1 小時達、半日達、次日達等多種物流服務。
維持盈利預測，維持“買入”評級：隨著公司多業(yè)態(tài)多區(qū)域戰(zhàn)略的推進，將會建立更加完善的零售生態(tài)，實現(xiàn)較好的協(xié)同效應，提升經(jīng)營效率。但同時公司線下門店受疫情影響較大， 預計公司2020-2022 年的收入為2815/3283/3819 億元， 歸母凈利潤為4.69/12.43/15.84 億元，對應EPS 為0.05/0.13/0.17 元，對應當前股價PE 為201/77/59倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫情影響消費需求；線上增速不及預期；線下實體店經(jīng)營壓力加大。
