(網(wǎng)經(jīng)社訊)報(bào)告要點(diǎn)：
國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的消費(fèi)內(nèi)容平臺(tái)
值得買是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的消費(fèi)內(nèi)容平臺(tái)。網(wǎng)站smzdm.com 于2010 年上線，2012 年推出移動(dòng)端APP， 2017 上線“千人千面”推薦技術(shù)，2019 年7 月15 日公司登陸A 股資本市場(chǎng)。截至2020 年6 月底，什么值得買平臺(tái)月活躍用戶數(shù)達(dá)到2,978.25 萬(wàn)，2019 年全年實(shí)現(xiàn)GMV151.07 億。
電商導(dǎo)購(gòu)行業(yè)：品效合一，內(nèi)容類平臺(tái)占比持續(xù)提升2019 年我國(guó)在線導(dǎo)購(gòu)行業(yè)引導(dǎo)成交GMV 達(dá)到1187.4 億，電商導(dǎo)購(gòu)商業(yè)核心在于解決商家流量和銷售增長(zhǎng)的壓力，為品牌主提供“品效合一”的營(yíng)銷渠道，同時(shí)滿足消費(fèi)者的追求最優(yōu)價(jià)格的需求并解決信息過(guò)剩的痛點(diǎn)。目前電商導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)可大致分為價(jià)格類導(dǎo)購(gòu)和內(nèi)容類導(dǎo)購(gòu)兩類，隨著電商行業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)的方向由物轉(zhuǎn)移到人（達(dá)人/KOL），從價(jià)格走向內(nèi)容導(dǎo)向，內(nèi)容類平臺(tái)的市場(chǎng)份額持續(xù)提升。格局上，第一梯隊(duì)代表值得買、淘粉吧、返利網(wǎng)GMV 過(guò)百億，用戶規(guī)模過(guò)千萬(wàn)。第二梯隊(duì)代表如識(shí)貨、有貨等，GMV在50-100 億。
公司：以消費(fèi)內(nèi)容構(gòu)建核心壁壘，變現(xiàn)能力強(qiáng)值得買是國(guó)內(nèi)消費(fèi)內(nèi)容平臺(tái)龍頭，核心能力體現(xiàn)在內(nèi)容、用戶和變現(xiàn)三個(gè)維度。內(nèi)容上，公司搭建一套基于UGC 內(nèi)容為核心的內(nèi)容生產(chǎn)體系，社區(qū)價(jià)值凸顯。用戶上，依靠?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)以及良好的拉新策略，公司用戶基礎(chǔ)不斷擴(kuò)大，用戶活躍度和互動(dòng)性持續(xù)提升。
變現(xiàn)能力上，公司主要變現(xiàn)模式為廣告+傭金，由于消費(fèi)內(nèi)容距離用戶最終的商品成交環(huán)節(jié)很近，整體變現(xiàn)效率較高，持續(xù)地受益于廣告主和平臺(tái)的流量焦慮、效果廣告預(yù)算占比的增加。站內(nèi)方面，公司通過(guò)品類擴(kuò)張，整體GMV 和傭金率具備較大的增長(zhǎng)潛力，同時(shí)公司發(fā)力站外流量生態(tài)，升級(jí)星羅平臺(tái)、嘗試MCN/抖音小店代運(yùn)營(yíng)等方向，變現(xiàn)能力持續(xù)提升。
投資建議與盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)計(jì)公司2020/2021/2022 營(yíng)業(yè)收入分別為8.89/ 11.68/14.60 億，歸母凈利潤(rùn)分別為1.58/2.10/2.57 億，EPS 分別為1.98/2.63/3.23 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為58/43/35x，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。活^部客戶流失風(fēng)險(xiǎn)；新品類拓展不及預(yù)期。
