(網經社訊)互聯網四大變現模式：廣告、電商、游戲、會員，抖音已占其三，廣告之后我們預計電商將成為抖音產業(yè)鏈最先迎來高速增長的變現場景，受益于下游電商平臺激烈競爭，中游合作伙伴有望充分受益。不同于淘寶京東，抖音、快手等內容平臺電商變現的主邏輯為內容導流（包括買量銷售、直播帶貨、短視頻引流等），借助抖音精準信息流分發(fā)實現“貨找人”。
2020 年公司將加速推進品牌代運營。公司基于2015 年飛利浦服務經驗，并于2019 年初試兩粒中小品牌代運營，2020 年公司將重點推進品牌代運營項目。此前公司定增募資加速推進品牌代運營，開拓高ROE 的業(yè)務場景，邏輯驗證后公司可迅速規(guī)?；瘡椭瞥晒?a href="http://www.99poke.cn/zt/anlk/" target="_blank">案例。公司布局品牌代運營的優(yōu)勢及切入點為：
（1）跨媒體服務經驗豐富，重點拓展快手、抖音、B 站、小紅書等新型電商渠道。不同于深綁單一平臺的TP 公司（站內流量優(yōu)勢），營銷公司具備跨平臺/媒體服務經驗（站外流量優(yōu)勢），且新老電商渠道流量邏輯不同。京淘等老渠道主要為搜索競價，傳統(tǒng)TP 公司綁定平臺接近流量具備相對優(yōu)勢；而快抖等新渠道主要為內容流量，營銷公司具備廣告創(chuàng)意策劃及內容制作能力，具備內容引流相對優(yōu)勢。因此公司將優(yōu)先切入新型電商銷售渠道，積累豐富經驗后再將運營經驗復制到京淘等傳統(tǒng)電商渠道。
根據公司調研，公司已上線自營抖音小店（HYstore），6 月20 日配合張國偉直播帶貨自有品牌趣卡上線趣卡抖音專營店，同時正在推進西安博物館衍生品抖音小店等，后續(xù)將繼續(xù)上線各類抖音/快手小店。
（2）品牌客戶資源豐富，公司將重點轉化已有品牌客戶，商業(yè)模式由廣告變現向“廣告+銷售”變現升級。公司具備上游品牌主資源和代運營能力，在切入新業(yè)務方向上具備明顯優(yōu)勢及協(xié)同效應，百家中大型品牌主即新業(yè)務天然客戶池，根據公司調研，2020 年預計拓展至少10 個品牌/產品代運營，5 月18 日公司廣告客戶卡姿蘭首場直播帶貨GMV 超過5000 萬，6 月6 日華少快手直播首秀GMV 達1.74 億，邏輯逐步開始驗證。
（3）中小品牌客戶探索多元合作模式。公司優(yōu)先落地合資模式（公司具備相對議價優(yōu)勢）及全渠道運營。公司已于3 月落地合資品牌趣卡，5 月已組織700 位KOL/KOC 進行品宣及種草，6 月將正式進行效果導流（6 月20 日張國偉首次直播帶貨），關注6 月銷售數據落地情況。
我們認為抖音、快手等新媒體強勢進軍直播電商，有力沖擊下游競爭格局，中游產業(yè)鏈合作伙伴將充分受益，享受行業(yè)高增長紅利及高利潤率優(yōu)勢。網紅營銷/直播帶貨邏輯演繹已進入到新階段，我們看好具備資源壁壘的營銷公司（擁有豐富品牌客戶資源）及代運營公司（綁定淘寶等強平臺）。
投資建議：公司基于電商運營已有經驗深化布局品牌代運營，未來將著力探索具備規(guī)?；瘡椭颇芰Φ男逻\營模式，包括新渠道代運營模式、合資代運營模式等。公司業(yè)績高彈性預計主要來自品牌代運營且有望于2020年Q2充分釋放。鑒于行業(yè)拐點已現，公司具備積極的轉型訴求，且5G流量變局下有望同時收獲公司阿爾法及行業(yè)貝塔。我們預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤為 3.5 億、 5.0 億、6.0 億，對應EPS 為 1.52元、2.16元、2.60元（暫不考慮定增項目），給予 2020 年25 倍 PE，目標價為 37.75 元，維持“買入-A”評級。
風險提示：下游競爭烈度不及預期、新客戶拓展進度不及預期、品牌代運營業(yè)務推進不及預期、銷售預算拓展不及預期等風險。
