(網經社訊)國內代運營龍頭，營收業(yè)績保持較快增長，盈利水平領先：公司是國內優(yōu)質電商代運營龍頭企業(yè)，也是首家登陸A 股的代運營上市公司。從運營百雀羚旗艦店起家，到開拓伊麗莎白雅頓、OLAY、歐珀萊等其他美妝品牌，到合作泡泡瑪特進入玩具品類，以及收購浙江上佰股權進入家電家居領域，公司持續(xù)通過拓品牌、品類、平臺的方式拓展業(yè)務發(fā)展邊界。
2015-2019 年營收及歸母凈利潤增速CAGR 分別為53.74%/86.46%，2019年公司凈利率為15.1%，高于同業(yè)平均水平。
品牌電商服務行業(yè)規(guī)模增速較快，激烈競爭促提效升級，頭部效應凸顯：
（1）需求端：據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2018 年我國品牌電商服務行業(yè)規(guī)模達1613.4 億元，同增45.7%，且預計2018-2021
年規(guī)模增速為29.13%。隨著行業(yè)競爭愈加激烈，代運營企業(yè)紛紛加強營銷策劃能力、提升數(shù)字化和專業(yè)化水平等方式建立競爭優(yōu)勢，向集成型優(yōu)勢的TP2.0
階段轉型。更多平臺方的扶持政策、以及品牌方對于轉化率更嚴格的要求，是驅動代運營企業(yè)提效升級的外部因素。
（2）供給端：2018 年CR4 集中度約為32.1%，預計未來隨著行業(yè)企業(yè)競爭優(yōu)勢的分化、平臺分級化的管理、以及頭部企業(yè)資本化加速，頭部效應將更為明顯。
“強營銷能力+精細化運營+完善人才政策”，打造核心競爭壁壘：（1）強營銷能力：在中臺品牌創(chuàng)研中心和前臺運營團隊的協(xié)作下，為品牌客戶更高效地引流、提升產品客單價、孵化新品、及提升品牌形象；（2）精細化運營：包括建立高度體系化、細分化的運營架構、設置專業(yè)度極高的中臺以賦能于前臺、建立完善的營銷資源體系、以及開發(fā)全面的數(shù)字化智能工具；（3）完善人才政策：一方面高管具有阿里及4A 公司專業(yè)背景，且為公司主要股東之一；另一方面對不同層級員工采取不同激勵政策，保證充足的人才梯隊儲備。
投資建議：公司是國內優(yōu)質的電商代運營龍頭，在營銷策劃、精細化運營和人才機制建設等方面優(yōu)勢顯著，目前業(yè)務從內涵外延雙向快速擴張，擴品牌、擴品類、擴平臺均順利推進，未來收入及業(yè)績成長空間巨大。預測公司2020-2022 年EPS 分別為2.34、3.24、4.44 元，對應PE 分別為61X、44X、32X，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、品牌及品類拓展不及預期、大客戶流失風險、平臺流量下滑風險、流量費用增長過快風險、宏觀經濟波動影響。
