(網(wǎng)經(jīng)社訊)基本結(jié)論
國(guó)聯(lián)股份定位于B2B 電子商務(wù)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，To B 產(chǎn)業(yè)垂直電商為其主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。公司創(chuàng)立之初為產(chǎn)業(yè)傳媒，后通過產(chǎn)業(yè)信息平臺(tái)“國(guó)聯(lián)資源網(wǎng)”切入B2B 電子商務(wù)，并借助其積累的資源發(fā)展To B 電商業(yè)務(wù)?，F(xiàn)已沉淀①網(wǎng)上商品交易，②商業(yè)信息服務(wù)，③互聯(lián)網(wǎng)+技術(shù)服務(wù)三大業(yè)務(wù)。其中工業(yè)品拼購(gòu)To B 電商為公司主要收入/利潤(rùn)構(gòu)成，也是未來主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。
公司旗下多多平臺(tái)為To B 垂直工業(yè)品拼購(gòu)平臺(tái)。模式以集合采購(gòu)，拼單團(tuán)購(gòu)為主，通過集合下游客戶零散需求，形成大規(guī)模訂單后向上游供應(yīng)商集合采購(gòu)以獲取價(jià)格優(yōu)惠，其利潤(rùn)空間主要來自大規(guī)模訂單的議價(jià)權(quán)和減少中間環(huán)節(jié)提升效率。多多平臺(tái)盈利能力突出，且具有規(guī)模聚合效應(yīng)，2019 年公司電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入70.6 億元/+101%YOY。
工業(yè)品拼購(gòu)To B 電商業(yè)務(wù)仍處發(fā)展初期，發(fā)展空間廣闊：從目前公司旗下多多平臺(tái)中規(guī)模最大的涂多多來看，其2019 年收入為51.2 億，增速達(dá)110%。我們預(yù)計(jì)涂多多所在行業(yè)的To B 電商仍有10 倍以上的發(fā)展空間，可支撐其持續(xù)快速增長(zhǎng)。目前已孵化6 個(gè)不同領(lǐng)域的多多平臺(tái)，均在上線當(dāng)年得到較快增長(zhǎng)并取得盈利。預(yù)計(jì)公司將孵化更多垂直品類的多多平臺(tái)。
產(chǎn)業(yè)樞紐+信息樞紐，更多垂直領(lǐng)域多多電商平臺(tái)孵化在路上：經(jīng)營(yíng)14 年的產(chǎn)業(yè)信息樞紐“國(guó)聯(lián)資源網(wǎng)”擁有超244 萬注冊(cè)用戶，助公司掌握工業(yè)品交易上下游大量客戶/供應(yīng)商資源和需求風(fēng)向。國(guó)聯(lián)資源網(wǎng)及相關(guān)團(tuán)隊(duì)積累的豐富的產(chǎn)業(yè)資源和經(jīng)驗(yàn)有望支持公司孵化更多不同垂直領(lǐng)域的多多電商平臺(tái)。
確立“平臺(tái)、科技、數(shù)據(jù)”的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略，定增融資奠定未來成長(zhǎng)。公司有望以其多多工業(yè)品To B 拼購(gòu)平臺(tái)的交易為基礎(chǔ)，逐漸涉入平臺(tái)用戶物流、融資、生產(chǎn)等多環(huán)節(jié)，并最終搭建工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)體系，全方位滿足企業(yè)鏈接需求，公司自身也有望成為產(chǎn)業(yè)鏈接的樞紐。公司4 月28 日公告，擬定增募集24.7 億元，主要用于：總部建設(shè)，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算平臺(tái)的建設(shè)，補(bǔ)充電商業(yè)務(wù)所需流動(dòng)資金等項(xiàng)目。
投資建議：公司工業(yè)品拼購(gòu)To B 電商平臺(tái)模式跑通近年來處于高速增長(zhǎng)期，擁有廣闊增長(zhǎng)空間。未來在現(xiàn)有多多平臺(tái)快速發(fā)展的基礎(chǔ)上，有望持續(xù)孵化更多垂直多多To B 平臺(tái)，鞏固公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)To B 電商交易/服務(wù)樞紐地位，加筑企業(yè)護(hù)城河。我們預(yù)計(jì)20-22 年公司歸母凈利潤(rùn)為2.6 億/3.9 億/5.9 億，對(duì)應(yīng)PE 為53/35/23 倍。上調(diào)至買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)86 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格違約，流動(dòng)資金不足，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。（編選：網(wǎng)經(jīng)社）
