(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)務(wù)放量明顯，19 年扣非歸母凈利穩(wěn)增13.06%2019 年，公司完成快遞件量100.30 億件，同比大增43.59%，同時派費收入155.46億元進表，由此實現(xiàn)快遞行業(yè)收入319.64 億元，同比大增165.91%，最終營業(yè)收入同比大增149.89%至346.24 億元。派件成本173.75 億元并表營業(yè)成本相應(yīng)高增，派費收入不抵派件成本，疊加單價下調(diào)導(dǎo)致快遞業(yè)務(wù)毛利率同比下滑17.88pts 至11.35%。剔除派費收入及派件成本，同口徑看毛利率將提升4 個百分點。
公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.34 億元，同比下降41.06%，主要系2018 年處置豐巢公司產(chǎn)生一次性收益的高基數(shù)效應(yīng)所致，剔除此項影響后公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤24.14 億元，同比增長13.06%。
1Q20 快遞單量同比維增7.06%，流動性相對充足2020 年前2 月受新冠疫情影響，公司件量同比下行7.19%至9.30 億件，但3 月扭轉(zhuǎn)跌勢，單月件量同比大增25.32%至9.80 億件，帶動一季度累計件量達(dá)19.10億件，同比仍然增長7.06%。但客單價整體同比下滑21.15%至2.72 元/票，最終實現(xiàn)一季度快遞業(yè)務(wù)收入下行15.58%至51.91 億元，從而帶動一季度營業(yè)收入下行15.86%至56.25 億元。疫情影響下，理財產(chǎn)品收回及超短融增加仍帶來公司一季末賬面貨幣資金同比增長49.20%至28.81 億元，流動性相對充足。
大數(shù)據(jù)賦能，全網(wǎng)、全鏈路實施一體式數(shù)字化管控公司2019 年在信息系統(tǒng)開發(fā)、軟硬件采購、服務(wù)外包合作等方面的資本開支為4.95 億元，同比大增60.2%，截止2019 年末，公司自動化設(shè)備資產(chǎn)賬面價值36.4 億元，占公司固定資產(chǎn)比例約56.50%，16-19 年復(fù)合增速66.40%。核心資產(chǎn)資源加速構(gòu)筑，未來看好公司科技賦能下的精細(xì)化管理。
推出第三期股權(quán)激勵 行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定穩(wěn)健
2020 年3月，公司推出第三期限制性股票期權(quán)激勵計劃，擬向激勵對象授予不超過423 萬股公司限制性股票，約占股本總額0.19%，首次授予的限制性股票授予價格為15.63 元/股。其中，第一期解鎖的績效考核目標(biāo)為2020 年扣非歸母凈利潤同比2019 年增速不低于10%，第二期結(jié)果的績效考核目標(biāo)為2021 年扣非歸母凈利潤同比2019 年增速不低于21%，整體設(shè)定較為穩(wěn)健。根據(jù)公司預(yù)計，此項計劃對公司20 年、21 年、22 年管理費用增量影響分別僅0.32 億元、0.21 億元、0.04 億元。綜合看，成本端影響有限，同時有助實現(xiàn)激勵相容。
消費線上化轉(zhuǎn)型習(xí)慣持續(xù)培養(yǎng)，同時阿里入股注能，關(guān)注市占份額提升隨著疫情改善，快遞行業(yè)目前均已復(fù)工，而直播帶貨等電商消費新形式仍持續(xù)向好，網(wǎng)購滲透率提升驅(qū)動下快遞物流運輸需求持續(xù)催化。我們假設(shè)4 月份開始快遞行業(yè)全部恢復(fù)，預(yù)期Q2、Q3、Q4 單量分別增長24%、24%、22%，則預(yù)計行業(yè)全年單量758 億件左右，同比增長19.41%?！巴ㄟ_(dá)系”來看，件量高增速下，韻達(dá)19 年單票毛利為0.45 元/票，僅次于中通（0.55 元/票），19 年市占率在15.8%左右，同樣僅次于中通（19.08%）。此外，根據(jù)公司最新股東數(shù)據(jù)，阿里創(chuàng)投入股公司2%股權(quán)，阿里賦能有望進一步催化公司份額和電商件增長，建議公司市占份額的提升帶來的超額增長。
盈利預(yù)測及估值
我們預(yù)計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別24.10 億元、32.01 億元、38.01 億元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE 分別35.2 倍、26.5 倍、22.3 倍，我們看好快遞行業(yè)的原生驅(qū)動，以及龍頭企業(yè)份額提升，考慮到長期成長性仍在，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致消費不及預(yù)期；快遞價格戰(zhàn)程度超預(yù)期；資本開支超預(yù)期。
