(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：公司發(fā)布定增預(yù)案，擬非公開發(fā)行不超過(guò)6930.7萬(wàn)股，募資不超過(guò)9.1億元，限售期為6個(gè)月。募投項(xiàng)目包括品牌新零售建設(shè)（總投資4.36億元，募投金額3.56億元）、智慧營(yíng)銷云建設(shè)（總投資2.22億元，募投金額1.86億元）、創(chuàng)新技術(shù)研究（總投資1.08億元，募投金額9760萬(wàn)元）。
優(yōu)化商業(yè)模式，重點(diǎn)推進(jìn)品牌代運(yùn)營(yíng)等高ROE業(yè)務(wù)場(chǎng)景。此次公司定增募集資金擬重點(diǎn)拓展品牌代運(yùn)營(yíng)，投向包括品牌新零售（3.56億元）及智慧營(yíng)銷云建設(shè)（1.86億元）。公司本次募資主要用于升級(jí)商業(yè)模式，有望大幅提高ROE水平（傳統(tǒng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)ROE僅10%）。
品牌新零售項(xiàng)目：公司電商業(yè)務(wù)方向已積累豐富經(jīng)驗(yàn)，先后孵化出飛利浦（2015年）、韓國(guó)OOZOO面膜（2019）、日本recolte小家電（2019）等成功案例。2020年3月公司成功落地合資休閑食品品牌趣卡（全渠道運(yùn)營(yíng)），4月預(yù)計(jì)新落地1-3例品牌代運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目（新渠道、京東渠道）。本項(xiàng)目公司將重點(diǎn)用于品牌代運(yùn)營(yíng)客戶開拓、倉(cāng)儲(chǔ)物流建設(shè)。
智慧營(yíng)銷云項(xiàng)目：公司已先后開發(fā)精準(zhǔn)廣告投放系統(tǒng)“魔圖”系列產(chǎn)品、SEM優(yōu)化系統(tǒng)、自動(dòng)化交易系統(tǒng)、私有化程序購(gòu)買系統(tǒng)、數(shù)據(jù)管理平臺(tái)和自動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)等。本項(xiàng)目公司將重點(diǎn)打造品牌代運(yùn)營(yíng)方向技術(shù)產(chǎn)品，整合并迭代現(xiàn)有品牌營(yíng)銷方向技術(shù)產(chǎn)品，形成一體化綜合智能營(yíng)銷云平臺(tái)，同時(shí)滿足品牌營(yíng)銷及代運(yùn)營(yíng)兩大業(yè)務(wù)體系的營(yíng)銷需求、數(shù)據(jù)需求、分析需求等。
我們認(rèn)為營(yíng)銷公司由傳統(tǒng)業(yè)務(wù)深入布局品牌代運(yùn)營(yíng)具備優(yōu)勢(shì)及先天條件：
品牌主資源豐富，品牌代運(yùn)營(yíng)天然的客戶池。布局初期的業(yè)績(jī)?cè)隽恐饕獊?lái)自對(duì)接品牌數(shù)量的迅速增加（量增加），然后業(yè)績(jī)?cè)隽坎呸D(zhuǎn)移至精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力（“ARPU”值增加）。營(yíng)銷公司上游品牌主資源豐富，轉(zhuǎn)型初期具備充足空間精挑細(xì)選，可優(yōu)先開拓合適的品牌及合適的商業(yè)模式。
業(yè)務(wù)職能與電商代運(yùn)營(yíng)重合度較高。電商代運(yùn)營(yíng)五大職能：包括IT/數(shù)據(jù)分析、電商運(yùn)營(yíng)、客服、倉(cāng)儲(chǔ)物流、營(yíng)銷，其中數(shù)據(jù)分析（用戶標(biāo)簽系統(tǒng)、效果監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、DMP）、營(yíng)銷兩大職能系營(yíng)銷公司核心職能，客服及倉(cāng)儲(chǔ)物流可外包出去，電商運(yùn)營(yíng)能力為營(yíng)銷公司真正轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵。在數(shù)據(jù)分析上，營(yíng)銷公司核心能力為站外流量數(shù)據(jù)，TP公司核心能力為站內(nèi)流量數(shù)據(jù)。
著眼未來(lái)，搶占5G新流量。公司核心思路為圍繞品牌客戶增長(zhǎng)需求提供全方位服務(wù)，著眼5G新流量搶占新興入口資源。本次定增公司擬重點(diǎn)開發(fā)三個(gè)研發(fā)方向，包括麥哲倫平臺(tái)（品牌私域流量打通及積分兌換）、華揚(yáng)視線物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)及RCS終端應(yīng)用研發(fā)。新型流量入口將推動(dòng)品牌營(yíng)銷及代運(yùn)營(yíng)有效變現(xiàn)，有助于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
投資建議：公司基于電商運(yùn)營(yíng)已有經(jīng)驗(yàn)深化布局品牌代運(yùn)營(yíng)，未來(lái)將著力探索具備規(guī)模化復(fù)制能力的新運(yùn)營(yíng)模式，包括新渠道代運(yùn)營(yíng)模式、合資代運(yùn)營(yíng)模式等。公司業(yè)績(jī)高彈性預(yù)計(jì)主要來(lái)自品牌代運(yùn)營(yíng)且有望于2020年Q2充分釋放。鑒于行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，公司具備積極的轉(zhuǎn)型訴求，且5G流量變局下有望同時(shí)收獲公司阿爾法及行業(yè)貝塔。我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)為 2.0 億、 3.5 億、5.0 億，對(duì)應(yīng)EPS 為 0.87 元、1.51 元、2.16 元，給予 2020 年 25 倍 PE，目標(biāo)價(jià)為 37.75 元，給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游競(jìng)爭(zhēng)烈度不及預(yù)期、新客戶拓展進(jìn)度不及預(yù)期、品牌代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、銷售預(yù)算拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
