(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司卡位美妝+電商雙風(fēng)口，具備整合營(yíng)銷、精細(xì)運(yùn)營(yíng)、治理優(yōu)秀三大核心競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)前處于內(nèi)生、外延（拓品牌/品類/平臺(tái)）雙重驅(qū)動(dòng)的快速成長(zhǎng)階段，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
公司概況：深耕美妝電商服務(wù)，快速成長(zhǎng)。公司深耕美妝電商服務(wù)，為百雀羚、Olay
等國(guó)內(nèi)外知名美妝品牌提供品牌策劃、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、客戶服務(wù)、銷售、倉(cāng)儲(chǔ)物流等線上一體化服務(wù)。2019Q1-Q3 公司營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)分別為7.9
億/1.0 億元，同比+50.6%/+29.4%。董事長(zhǎng)林振宇持股31.4%，副總經(jīng)理盧華亮/董秘張帆分別持股9.1%/8.8%。
美妝電商服務(wù)：運(yùn)營(yíng)難度高于其它品類，雙風(fēng)口快速成長(zhǎng)。估算2018 年美妝電商服務(wù)商GMV 約為400 億元，占美妝線上GMV 的
31%；受益于美妝行業(yè)快速增長(zhǎng)和線上滲透率提升，預(yù)測(cè)美妝電商服務(wù)未來(lái)3 年CAGR
30%+。美妝線上運(yùn)營(yíng)專業(yè)性強(qiáng)（消費(fèi)者洞察、產(chǎn)品認(rèn)知、品牌塑造、營(yíng)銷推廣等），TP 需求、傭金水平均高于其他品類。2018 年GMV，美妝TP
CR3（網(wǎng)創(chuàng)/悠可/麗人麗妝）約49%。未來(lái)，品牌資源將有局部存量爭(zhēng)奪，集中度將進(jìn)一步提升。
公司發(fā)展：由百雀羚至品牌矩陣，能力復(fù)制，邊界拓展。通過(guò)深入?yún)⑴c產(chǎn)品開發(fā)、內(nèi)容生產(chǎn)，公司成功將百雀羚打造成了國(guó)貨美妝標(biāo)桿性案例。公司拓展品牌矩陣，服務(wù)對(duì)象由本土品牌拓展至國(guó)際品牌；截至2019H1
末，公司以線上營(yíng)銷/管理/分銷模式分別運(yùn)營(yíng)品牌4/16/8 個(gè)。
核心優(yōu)勢(shì)：營(yíng)銷策劃強(qiáng)、運(yùn)營(yíng)效率高、公司治理優(yōu)秀。（1）創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)擁有品宣相關(guān)背景，團(tuán)隊(duì)匯聚90
后群體，擅長(zhǎng)創(chuàng)意營(yíng)銷，呈現(xiàn)了“四美不開心”、“百雀羚1931”等現(xiàn)象級(jí)營(yíng)銷；助力百雀羚、毛戈平等本土品牌從1 到N；同時(shí)能力拓展至Olay
等國(guó)際品牌。（2）運(yùn)營(yíng)體系化、精細(xì)化、數(shù)據(jù)化，整合營(yíng)銷+數(shù)據(jù)化保障流量運(yùn)營(yíng)高轉(zhuǎn)化。（3）“前中后臺(tái)”組織架構(gòu)降低單一團(tuán)隊(duì)離職風(fēng)險(xiǎn)；管理層均持股、核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性強(qiáng)，員工持股平臺(tái)、安居計(jì)劃多維激勵(lì)。
未來(lái)成長(zhǎng)：內(nèi)生外延雙驅(qū)動(dòng)，平臺(tái)/品牌/品類多維拓展。內(nèi)生：預(yù)計(jì)存量品牌現(xiàn)有平臺(tái)未來(lái)3 年GMV CAGR
40%+。外延：上市后影響力提升拓品牌，拓展除貓旗、唯品會(huì)外的其它平臺(tái)，拓展母嬰玩具等其它品類。綜合內(nèi)生外延，保守預(yù)計(jì)未來(lái)3 年公司GMV
CAGR 50%+。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；單一品牌集中度較高；品牌方自建電商團(tuán)隊(duì)。
投資建議：預(yù)測(cè)公司2019-21 年?duì)I業(yè)收入同比+52.1%/+29.3%/+26.6%；扣非凈利潤(rùn)同比+31.9%/+37.6%/+38.5%。鑒于公司卡位美妝+電商雙風(fēng)口，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，給予2020 年55x PE，目標(biāo)價(jià)203 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。（來(lái)源：中信證券 文/徐曉芳 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
