(網經社訊)壹網壹創(chuàng)為國內領先的美妝快消品牌電商服務商，近3 年扣非歸母凈利潤復合增速達92%：公司成立于2012 年，以做國貨化妝品第1
品牌百雀羚的線上營銷起步，目前業(yè)務已發(fā)展至品牌線上營銷、品牌線上管理、線上分銷業(yè)務和內容服務四類，并已將與百雀羚合作的成功經驗復制應用到寶潔、強生、資生堂、愛茉莉太平洋等多個國內外知名美妝快消企業(yè)中。2015-2018，公司營收由2.60
億元增長至10.13 億元，年均復合增速達57%；扣非歸母凈利潤由0.21 億元增長至1.51 億元，年均復合增速達92%。
品牌電商服務行業(yè)的崛起得益于國內B2C
電商的興起，未來深耕美妝品類國際品牌商&國內中小品牌商的頭部企業(yè)優(yōu)勢顯著：品牌電商服務2018 年市場規(guī)模達 1613.4 億元，未來3
年年均復合增速預計可達29%。目前美妝品類（線上運營復雜）和國際品牌商（不熟悉電商運營）&國內中小品牌商（受制于成本和能力）對于品牌電商的服務需求較強。從行業(yè)格局來看，隨著網購平臺逐步規(guī)范代運營服務商，行業(yè)經營門檻預計將不斷提升，未來資源會向龍頭品牌電商服務企業(yè)集中，上市亦有望加快其發(fā)展、加深護城河。
通過復盤行業(yè)龍頭寶尊電商，我們發(fā)現業(yè)務模式“由重轉輕”是帶動其實現強勁業(yè)績增長和資本市場表現的關鍵因素：寶尊電商是國內排名第1
的品牌電商服務運營商，于2015 年在納斯達克上市。2012-2018 年公司業(yè)務模式“由重轉輕”，帶動毛利率、凈利率大幅上升，近3
年Non-GAAP 歸母凈利潤年均復合增速達到134%。在強勁的業(yè)績增長帶動下，公司市值由2015 年的6 億美金增長至目前的28
億美金，在美股資本市場表現優(yōu)異。
公司是品牌電商服務商A 股第一股，服務收入占比高，盈利及營運能力位于行業(yè)領先水平：相較行業(yè)內另兩家擬A
股上市公司麗人麗妝和若羽臣，2018
年，公司產品銷售（財報為品牌營銷服務+品牌線上分銷）收入占比為76.7%，而麗人麗妝產品銷售（財報為電商零售業(yè)務）收入占比92.55%，若羽臣產品銷售（財報為零售+渠道分銷）收入占比81.28%。公司在三者中服務收入占比最高，毛利率&凈利率&存貨周轉率均位于行業(yè)領先水平。
投資建議
公司已在美妝快消領域建立起成熟的大品牌電商運營經驗，在美妝電商渠道高景氣增長和合作品牌的不斷開拓下，未來3
年實現30%以上的利潤復合增速值得期待：2019-2021
年，預計公司歸母凈利潤2.11、2.87、3.75億元，同比+30.03%、35.65%、30.69%。參考美股可比公司估值并考慮到公司在A
股市場具有稀缺性，我們給予公司2020 年40x PE，目標價143元，首次覆蓋給予買入評級。
風險提示
電商增速放緩、新品牌拓展不及預期、品牌續(xù)約率下降、新興社交營銷沖擊（來源：國金證券 文/吳勁草 編選：網經社）
