(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)
壹網(wǎng)壹創(chuàng)為美妝品牌電商代運(yùn)營(yíng)龍頭，成立以來(lái)伴隨著美妝電商發(fā)展紅利，公司在新品牌、新品類(lèi)、新平臺(tái)不斷取得突破。2014-2018
年，公司營(yíng)業(yè)收入從 2398 萬(wàn)元增長(zhǎng)至 10.13 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為 154.94%；公司歸母凈利潤(rùn)從 15.32 萬(wàn)元增長(zhǎng)至 1.63
億元。
公司客戶主要集中在國(guó)內(nèi)外的美妝、日化品牌，包含百雀羚、雅頓、OLAY、寶潔、愛(ài)茉莉集團(tuán)等，幫助品牌運(yùn)營(yíng)旗艦店或者對(duì)接直營(yíng)電商平臺(tái)和線上中小賣(mài)家。根據(jù)與品牌方的合作模式不同，公司各類(lèi)收入中
2019H1 品牌線上服務(wù)收入 4.07 億元（其中，品牌線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù) 2.92 億元，品牌線上管理服務(wù)為 1.15 億元），線上分銷(xiāo)收入
1.51 億元。
美妝代運(yùn)營(yíng)行業(yè)紅利尚存。2018 年中國(guó)化妝品及個(gè)護(hù)行業(yè)零售規(guī)模達(dá)到4686 億元，同比增長(zhǎng) 15.7%，化妝品電商渠道的銷(xiāo)售額占比（滲透率）從2011 年的 5.2%上升到 2018 年的 28%，未來(lái)電商滲透率仍將逐步提升。
公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，渠道品牌兩手抓。目前公司在天貓和唯品會(huì)平臺(tái)具有優(yōu)勢(shì)。同時(shí)與品牌百雀羚、愛(ài)茉莉、寶潔和雅頓等品牌的合作關(guān)系緊密。百雀羚
2019H1 成交額為 4.69 億元，占比為 12.39%。2019H1 百雀羚相關(guān)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為 1.12 億元，占比達(dá)到
51.16%。公司對(duì)百雀羚依賴度逐步下降，2016-2019H1 相關(guān)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為
75.81%、73.05%、61.17%和 46.72%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)總額的比例分別為 49.07%、44.05%、35.83%和 25.12%。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司 2019/20/21 年凈利潤(rùn)分別為 2.03/2.43/2.84億元，EPS 分別為
2.54/3.04/3.55 元，公司對(duì)應(yīng) 9 月 30 日股價(jià) PE 分別為23.9/20.0/17.1 倍，對(duì)標(biāo)代運(yùn)營(yíng)龍頭寶尊電商 2019
年估值（41.66 倍），我們認(rèn)為壹網(wǎng)壹創(chuàng)合理市值為 84.57 億元，給予“審慎增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 ：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。黄放品绞栈仄放破炫灥赀\(yùn)營(yíng)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)（來(lái)源：興業(yè)證券 文/丁婉貝 劉躍 邵偉 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
