(網(wǎng)經(jīng)社訊)報(bào)告要點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：把握穩(wěn)增長(zhǎng)與低估值兩條主線
當(dāng)前階段消費(fèi)總量整體依然承壓，而細(xì)分消費(fèi)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性分化顯著，必需消費(fèi)性需求的超市渠道及價(jià)格敏感度不高的母嬰連鎖渠道仍保持較穩(wěn)定增長(zhǎng)需求，而服裝、黃金珠寶等可選品類及對(duì)應(yīng)的百貨渠道階段性增長(zhǎng)承壓，同時(shí)部分受可選需求景氣度波動(dòng)和自身變革創(chuàng)新影響的行業(yè)龍頭，近期均出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，估值逐漸進(jìn)入歷史偏低水平，展望明年有業(yè)績(jī)支撐的公司或?qū)⒂瓉?lái)估值切換，基于此建議把握兩條邏輯主線：1）行業(yè)景氣度相對(duì)較好，保持較快擴(kuò)張的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，超市龍頭永輝超市，母嬰連鎖龍頭愛嬰室；2）估值低位業(yè)績(jī)有望迎來(lái)彈性以及資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)的天虹股份、鄂武商等。
周度聚焦：盒馬結(jié)構(gòu)性盈利節(jié)點(diǎn)再看社區(qū)生鮮行業(yè)變化阿里截至2019 年9 月30 日止季報(bào)披露，截至9 月底在中國(guó)擁有170
家自營(yíng)的盒馬門店，其中超過12 個(gè)月的自營(yíng)盒馬門店經(jīng)調(diào)整EBITDA 成功錄得盈利。另外，集團(tuán)通過淘鮮達(dá)改造連鎖零售商超，截至8
月底已實(shí)現(xiàn)485 家高鑫零售旗下大賣場(chǎng)的數(shù)字化改造，8 月份改造門店的線上訂單收入占其總收入的6.5%，截至8 月底已幫助278
個(gè)城市、超過800 家線下零售店進(jìn)行數(shù)字化升級(jí)。同時(shí)，11 月9 日中國(guó)連鎖協(xié)會(huì)發(fā)布《2019 年社區(qū)生鮮調(diào)研報(bào)告》以跟蹤行業(yè)變化。
行業(yè)格局：生鮮盈利提升，參與方從爆發(fā)到理性2015-2018 年創(chuàng)新型社區(qū)生鮮企業(yè)及各種模式等紛紛快速加入生鮮領(lǐng)域的布局，或主要在于生鮮品類的渠道端毛利率提升。而從2019 年開始，社區(qū)生鮮企業(yè)的參與熱度顯著放緩，或在經(jīng)營(yíng)生鮮品類過程中遇到較大挑戰(zhàn)而回歸理性。
需求特點(diǎn)：多渠道共同選擇，便利性需求提升需求維度來(lái)看，一方面大部分生鮮消費(fèi)客群購(gòu)買頻率相對(duì)較低，這給新的高成本渠道提高了運(yùn)營(yíng)難度；另一方面，從消費(fèi)者選擇渠道角度而言，消費(fèi)者通常會(huì)在多個(gè)消費(fèi)渠道中根據(jù)自己的不同需求情景而會(huì)在多個(gè)渠道中切換，而不是僅僅依賴于某一特定渠道，因此新渠道對(duì)于大賣場(chǎng)超市的分流是個(gè)緩慢的過程。
供給效率：規(guī)模企業(yè)尚小，損耗控制尚待優(yōu)化供給維度：一方面目前的社區(qū)生鮮企業(yè)整體規(guī)模相對(duì)較小，銷售規(guī)模達(dá)到10 億元以上的占比僅為7%；另一方面，社區(qū)生鮮便利店毛利率已經(jīng)達(dá)到20%左右，但損耗率由于運(yùn)營(yíng)水平的差異仍處于相對(duì)較高水平，使得整體盈利較難以保障。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大幅度下滑，促消費(fèi)政策方向發(fā)生偏移；2. 企業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。（來(lái)源：長(zhǎng)江證券 文/李錦 陳亮 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
