(網(wǎng)經社訊)2018
年底，跨境電商新政出臺，此次政策主要包括提升單次購買及年度購買限值、增加試點城市名單以及放寬引進規(guī)定品類內新品要求等一系列變動，同時整體調整基調為積極引導跨境電商市場健康蓬勃發(fā)展。此次電商新政的出臺，引發(fā)市場關注，同時由于市場之前對于免稅、跨境電商、海淘等模式的比較性研究較少，關于跨境電商及海淘發(fā)展是否會對免稅行業(yè)造成沖擊也引發(fā)了市場的擔憂。
我們在本篇報告中將圍繞該核心問題，從定量測算免稅行業(yè)稅收優(yōu)勢、以及定性對比免稅與跨境電商在各方面差異兩個角度出發(fā)，分析免稅相對跨境電商優(yōu)勢所在及未來趨勢，供市場參考。
核心觀點
免稅、跨境電商及海淘、代購、保稅的區(qū)別：免稅為經海關批準享有限額及名單內商品關稅、消費稅、增值稅全免的優(yōu)惠；跨境電商分屬不同關境的交易主體，通過電子商務平臺完成交易一種國際商業(yè)活動，四八新政后需按照關稅+消費稅+增值稅的模式繳付稅費，兩者在稅收結構上有較大不同。而海淘、代購及保稅均是跨境電商的具體物流模式，可理解為廣義跨境電商的子集合。
從定量角度測算免稅相對跨境電商稅收優(yōu)勢所在：稅后價格仍是核心比較優(yōu)勢。（1）香化類：對于低端香化產品（完稅價格<10
元/ml）/高端香化產品（完稅價格>=10
元/ml），免稅渠道有11.2%/25.52%的稅收優(yōu)勢；（2）鐘表類：對于價格屬于0~5000 元/5000~8000
元/8000~10000 元，免稅渠道有11.2%/24%/31%的稅收優(yōu)勢，對于價格高于10000
元的鐘表，免稅的稅率始終低于跨境電商60%的稅率；（3）珠寶類：對于0~5000 元/5000~8000
元的珠寶，免稅渠道有15.47%/57.11%的稅收優(yōu)勢，對于高于8000 元的珠寶，僅當單品珠寶價格超16
萬元時，免稅渠道稅收優(yōu)勢才消失；（4）箱包類：對于0~5000 元/5000~8000 元，免稅渠道有11.2%/34%的稅收優(yōu)勢。
從定性角度分析免稅相對跨境電商的渠道優(yōu)勢。免稅與跨境電商在客源、銷售商品以及承擔使命上均存在較大的差別，其優(yōu)勢一定時期仍難以替代：（1）客源：對于免稅而言，出境與否仍是購物門檻；（2）銷售商品：跨境電商在銷售高價奢侈品上面臨諸多限制，非主要鼓勵目標；（3）承載使命：跨境電商在商品結構及價格優(yōu)勢上競爭力較弱，免稅在引導消費回流中仍舊扮演重要角色。
財務預測與投資建議
由于免稅價格優(yōu)勢顯著以及兩者在終端銷售、使命等方面的差異，我們認為新政對跨境電商發(fā)展的刺激作用不會對免稅行業(yè)造成威脅。中長期看，免稅行業(yè)規(guī)模增長帶來毛利率提升的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，疊加政策端利好的不斷落地，其中北京及上海市內店開放及國人市內免稅店購物資格的可能放開等將成為業(yè)績增厚的關鍵變量，免稅行業(yè)未來格局和空間仍然明顯，持續(xù)推薦中國國旅（601888，買入）。
風險提示
免稅行業(yè)政策實施效果不及預期，跨境電商的稅費優(yōu)惠及限額等獲更大超預期放寬。（來源：東方證券 文/王克宇 編選：網(wǎng)經社）
