(網(wǎng)經(jīng)社訊)在移動互聯(lián)網(wǎng)、電商等風險投資的重點領域，無論是創(chuàng)業(yè)者還是投資人，都有一套清晰而有共識的數(shù)據(jù)指標來評價產(chǎn)品的好壞：從DAU、MAU、GMV等量級指標，到日均使用時長、打開次數(shù)、下單次數(shù)等活躍指標，到獲客成本，ARPU值等拉新變現(xiàn)指標，再到次日留存、30日留存、6月留存這樣的留存指標。
作為創(chuàng)業(yè)者，每個上述的指標在自己公司的戰(zhàn)略中的排序都很清楚，每個指標也都有相應的部門在負責與優(yōu)化。作為投資人，也有多年積累的行業(yè)標準，根據(jù)數(shù)據(jù)，對不同公司業(yè)務好壞的判斷，一目了然。
但中國的企業(yè)服務市場處于剛起步的階段，我們作為GGV的企業(yè)服務投資團隊，每周都要見很多這個領域的創(chuàng)業(yè)公司，但我們也發(fā)現(xiàn)，對于衡量公司發(fā)展的指標，市場還沒有一個明確的認知。
今年，GGV所投資的企業(yè)服務公司里也有Slack和WPS兩家上市。最近幾年，有大量像這樣的企業(yè)服務公司步入二級市場，整個二級市場已經(jīng)形成了明確的指標共識，這些共識都清晰地顯示在了這些上市公司的市值上。
這篇文章，我們將站在投資人角度，理論化地講講如何來給企業(yè)服務公司估值以及告訴創(chuàng)業(yè)者，哪些指標會影響公司上市的表現(xiàn)。
首先，會介紹目前美股二級市場的估值體系以及核心關注指標。
其次，會結合中國市場自己的特點，分析這些指標之所以重要的原因，挖出一些影響公司發(fā)展的更本質的因素。
Part 1.
美股SaaS公司的估值體系
一個公司的價值，等于其未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，這是金融教課書上最標準的定義?？墒?，在實際估值時，特別是在多變的科技行業(yè)，預測一個公司的未來現(xiàn)金流，實在需要太多的假設。所以，大家往往用“估值除以盈利”作為指標，來橫向對比公司，也是常說的P/E。
對于企業(yè)服務（特別是SaaS）公司來說，由于收到的現(xiàn)金會攤銷到未來12個月記為收入，而市場和研發(fā)成本都記錄在當月，所以很少在財務上盈利，而且處于高速增長期時，銷售和研發(fā)費用都在不斷加強，所以現(xiàn)金流也會虧損。
在這樣的情況下，整個二級市場是以“公司價值除以公司收入”來評估公司的。最常用的指標是“公司價值除以公司未來一年的收入預期” （EV / NTM Revenue Multiple），這一倍數(shù)最近的市場中位數(shù)在8x左右。
一
下圖是Morgan Stanley對上市的企業(yè)軟件公司的市值的分析：橫坐標是公司的收入增速，縱坐標是公司的價值/2020年收入的倍數(shù)，可以看到，公司收入增速與估值成非常明顯的正相關關系。
我們也將美股數(shù)十家上市企業(yè)服務公司的數(shù)據(jù)進行了對比，如下：
首先，收入增速這一指標與市值的倍數(shù)成正相關。
其次，收入留存Net Dollar Retention這個更重要的指標，也與公司的市值緊密相關。
比如，一家收入留存在130%以上的公司，可以獲得高達20x的估值溢價。而收入留存在110%以下的公司，估值往往在10x以下。
傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司的估值往往直接受盈利能力影響，如阿里（09988）、騰訊（00700）等公司。但是在企業(yè)服務行業(yè)，公司的盈利能力和公司估值的相關性并不明顯，一些凈利潤率很低的公司，也獲得了較高的估值溢價。同樣，自由現(xiàn)金流率對公司市值的影響也不大。因為，在這個高速增長的市場，哪怕是幾十億美金市值的上市公司，投資人也依然希望公司將收入的現(xiàn)金大力投入新增獲客與產(chǎn)品研發(fā)。但同時也需要注意到，雖然這些公司的財務利潤大多為負，但現(xiàn)金流層面其實都已經(jīng)開始盈利了。
當然，影響公司市值的還有很多重要因素，如團隊、技術路線，股東結構、競爭對手等等。這些因素比較難量化，但往往也都隨時間體現(xiàn)在了上述幾個指標之中。
曾有做對沖基金的朋友半開玩笑地講，投資這些SaaS公司甚至都不大需要理解公司的業(yè)務，把這些指標拿過來橫向一對比，然后去買里面勢頭不錯但估值相對較低的公司，保證賺得盆滿缽盈。
Part 2.
可預期性強、質量高、增長快速的收入
對于中國的創(chuàng)業(yè)公司和一級市場投資人，以上觀察為什么值得我們思考？我們?nèi)绾卧谥袊顿Y企業(yè)服務公司并判斷它們的價值？
一句話總結，我們是在尋找其收入符合可預期性強、質量高、增長快速的公司。
01.首先定義收入：收入之于企業(yè)服務公司的重要性，相當于DAU之于社交媒體，GMV對于電商。
單個客戶的收入可以清晰顯示出：客戶方出現(xiàn)的問題是否重要，產(chǎn)品是否能真正解決這一問題，解決的效果是否可以清晰量化。
我們看公司時會著重思考一個問題：為什么面對同樣的客群，客戶付給A產(chǎn)品和付給B產(chǎn)品的錢不一樣？
收入有很多的口徑，但創(chuàng)業(yè)者應該清晰地知道，現(xiàn)金收入>財務收入>合同收入。
美國的SaaS公司如此受追捧，絕大多數(shù)是因為先預收了一年收入現(xiàn)金。
剛才提到的圖表里的上市公司的收入，都指的是財務收入，（即通過會計準則記入企業(yè)財務報表的收入）在我們平時對公司的判斷中，也都非常重視財務收入而非合同收入，也非常重視現(xiàn)金收入的到賬時間。我們看到的合同收入，有時候會按會計準則攤到未來的財務收入去評價，而沒有收上現(xiàn)金的合同收入，這種情況下，我們對這個收入的考慮會打一個折扣。
概念講解：假設某SaaS公司在2019年1月簽下了一個2年的合同，共計240萬，每月10萬，每年年初付款。則數(shù)據(jù)會體現(xiàn)為，2019年1月這家公司的合同收入為240萬，現(xiàn)金收入為120萬（其中110萬屬于預付），財務收入為10萬。
在中國的傳統(tǒng)軟件服務市場，合同與真正實現(xiàn)的業(yè)務之間會有一定差距，常?？赡軙霈F(xiàn)銷售簽下了大合同，而后續(xù)執(zhí)行無法跟上，客戶不驗收，這就無法記為財務收入。又或者軟件交付完成之后，拖欠半年甚至一年才能拿到現(xiàn)金回款，甚至可能還拿不到。
所以還在選擇行業(yè)的企業(yè)服務早期創(chuàng)業(yè)者，盡量去找能先收上現(xiàn)金的客戶行業(yè)或產(chǎn)品功能，避免自己陷于“空有表面業(yè)績，努力干活卻收不上錢”的陷阱。
如果創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)身處賬期很長的行業(yè)，也應該下大功夫，去管理合同交付和回款的速度。我們見過很多認為手上有很多大合同就可以“高枕無憂”的公司，一年或兩年后的財務收入遠低于當年預期，或苦苦陷于這些大合同的服務中無法開展新業(yè)務。
關于收入的另一個概念是可持續(xù)收入，如果公司有了訂閱制的收入，那就可以計算出公司的ARR(Annual Recurring Revenue)和MRR (Monthly Recurring Revenue)。
概念講解：假設公司新簽了一個150萬的合同，其中30萬是一次性的項目實施費用，120萬是軟件使用年費，那么公司的ARR就會新增120萬，MRR會新增10萬。如果把公司所有的合同都計算匯總，就能得出在每個時間點的ARR和MRR(ARR / 12)。
每個月新簽的合同可能有波動和季節(jié)性，如果按新簽的合同收入來記為財務收入，統(tǒng)計顯示在報表上會讓投資人難以看出規(guī)律，但通過平攤成MRR記為財務收入，就可以非常清楚地幫助投資人看出這個增長趨勢，也可以幫助創(chuàng)始人來設立目標、管理公司。
02.可預期性，是我們最看重的因素
剛才提到過，二級市場非常重視收入留存Net Dollar Retention這個指標，是未來收入可預期性的最重要指標。
其計算方法為，存量客戶在新一年產(chǎn)生的所有收入（包括原有模塊的續(xù)費與增購，新模塊的增購）作為分子，這批客戶在前一年產(chǎn)生的所有收入作為分母，兩者相除。
對于收入為可持續(xù)收入的公司，如2018年到2019年的Net Dollar Retention，財報里的計算方法為2018年12月所有在付費的客戶的ARR總和為分母，19年12月同一批客戶（即除去19年新獲的客）的ARR總和為分子。
公式：
客群定義為：12個月前在付費的所有客戶（all Paid Customers as of 12 months prior to the current day）。
分子 = 客群在此刻的ARR
分母 = 客群在12個月前當時的ARR
（附：Slack上市招股說明書）
還有另一種算法，是針對一級市場公司常用的，類似于C端APP對用戶留存的計算，即把用戶按獲客時間分為不同的組，然后按月或按季度計算，得出半年留存，一年留存，兩年留存等指標。如下圖展示的例子，是我們假設一個不錯的中國SaaS創(chuàng)業(yè)公司可能有的留存圖，在Q5大概有80-100%的收入留存。
為什么收入留存Net Dollar Retention這個指標如此重要？用通俗的話來理解其背后對于創(chuàng)業(yè)者的意義，即：
在一年的開始，Net Dollar Retention乘以去年收入，即是今年全年保底的來自存量客戶的收入。也就是哪怕公司砍掉銷售團隊不再獲取新客，今年也能保持的這部分收入。
收入留存Net Dollar Retention這個指標是整個企業(yè)軟件行業(yè)最大的魅力。在To C市場，只有極少真正有防守壁壘的產(chǎn)品（如網(wǎng)絡效應明顯的微信，或雙邊平臺效應明顯的淘寶，或數(shù)據(jù)算法積累明顯的頭條）。即使是像打車平臺這樣的剛需高頻的雙邊平臺，稍不留神消費者就切換到競品了。所以就算今年公司有了百億收入，明年都必須全力以赴去留住客戶。
可在To B軟件市場，企業(yè)用戶一旦用了一個產(chǎn)品，在平臺上積累了數(shù)據(jù)與工作流，切換難度非常大。所以一個企業(yè)軟件產(chǎn)品只要切入了客戶，如果真正產(chǎn)生了價值，就會有極好的留存。而且隨著客戶公司自身的增長，公司向同一個客戶內(nèi)部銷售更多的模塊，單個客戶的付費會持續(xù)增加，所以能在大量企業(yè)服務公司里看到這個大于100%的Net Dollar Retention的指標。
好的留存能產(chǎn)生什么效果呢？Slack上市招股說明書里公布的的這張圖可以看出來：
每個顏色代表的是每一年獲取的用戶所產(chǎn)生的收入，可以清晰看到，作為一個有好的Net Dollar Retention的企業(yè)軟件產(chǎn)品，其增長極大程度由老客戶來推動，每年新客的獲客壓力很小。
每家企業(yè)服務公司，都應該把自己的這些指標列出來，來評價自己的公司。在中國，要達到170%或者140%這個指標暫時還太遙遠，創(chuàng)業(yè)者可以先把目標定在大于100%，即每一批客戶的收入在未來不會流失，已經(jīng)非常優(yōu)秀了。
我們可以回到這個計算公式再仔細看一下，特別是分子部分： 前文提到過，
分子 = 12個月前在付費的所有客戶在此刻的ARR
分母 = 12個月前在付費的所有客戶在當時（即12個月前）的ARR
再細致看一點，我們可以把12個月前在付費的客戶分為留存的客戶和流失的客戶。
分子 = 留存客戶原有模塊的續(xù)費ARR + 留存客戶原有模塊的增購ARR + 留存客戶新模塊的增購ARR
其中，留存客戶原有模塊的續(xù)費ARR = 分母 – 流失客戶的ARR – 留存客戶原有模塊的減購
對于投資人來說，對公司估值的核心是收入的可預期性。
從結果看，以上每個變量都會影響新一年的收入。但流失客戶和留存用戶的比例、留存客戶原有模塊的續(xù)費收入，都比較穩(wěn)定，不會出現(xiàn)大的波動（和產(chǎn)品是否真正解決了客戶現(xiàn)有場景的問題相關）。
但原有模塊的增購，則充滿了不確定，特別是涉及到客戶內(nèi)部跨部門的增購。新模塊的增購，就更加不確定了。
所以，保持一個好的收入留存Net Dollar Retention的基礎，是保持高的留存客戶比例，加上高的原有模塊續(xù)費。
對于創(chuàng)業(yè)者來說，保持高的留存客戶比例，是戰(zhàn)略和產(chǎn)品的重中之重。
客戶流失無外乎三種原因：客戶公司倒閉、客戶切換到了其他產(chǎn)品、客戶放棄使用這個類型的產(chǎn)品。
如果客戶倒閉率高，那創(chuàng)業(yè)者該在戰(zhàn)略上思考是否選擇錯了客戶行業(yè)和客戶規(guī)模；如果客戶切換到了競品，創(chuàng)業(yè)者該不斷加緊迭代產(chǎn)品；如果客戶直接放棄使用這個類型的產(chǎn)品，那創(chuàng)業(yè)者該思考自己的賽道是不是空想出來的需求，是不是沒有product-market fit？
不要被新增的銷售額蒙蔽，很多時候，一個優(yōu)秀的銷售團隊，哪怕產(chǎn)品再爛再沒用，都能讓用戶初次購買產(chǎn)品；但只有真正有價值有競爭力的產(chǎn)品，才能產(chǎn)生好的留存。
在中國市場，我們已經(jīng)看到了一些Net Dollar Retention非常優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司出現(xiàn)（超過110%），他們選擇了一個好的行業(yè)，產(chǎn)品真正解決了客戶的問題，客戶持續(xù)購買、增購。
這些公司，公司收入增長可預期性強，就算面對市場波動，也能保持很好的收入增長。這樣的公司，用更短時間做到了更高收入。當然，他們也在資本市場獲得了更高的估值溢價。
但是，我們也要認識到中國的國情：大部分大型企業(yè)的軟件預算還是傳統(tǒng)的項目制，所以服務大型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)公司，大多數(shù)都只有很差的收入留存，第一年的項目可以記為收入，之后的每年就只有15%的維保費用了。
有些特別好的產(chǎn)品，每年都有合同，會有一期二期三期，所以從結果上來看，公司的Net Dollar Retention會不錯，但是我們也要深刻的意識到，這個只是原有模塊的增購，而已經(jīng)賣出的模塊就不再產(chǎn)生可持續(xù)收入了，這樣的模式，如果有一天客戶突然不增購了，也繼續(xù)在使用公司的產(chǎn)品，但可能不會給公司帶來一分錢收入。
作為投資人，怎么來看這樣的公司呢？投資人的打分都會體現(xiàn)在估值里。收入預期性越強的公司，估值就會越高。
在二級市場，這項指標已經(jīng)跟估值倍數(shù)強烈相關。而在中國的一級市場，我們其實還看到了很多不合理的情況，例如：一個全部收入都只是一次性項目、未來增長全部要靠新獲客的公司，還獲得了過高的估值。但我們相信，隨著這些公司收入規(guī)模做大，走向二級市場，估值一定會回被打回原型，而此時以20x，30x收入投資這樣的公司的投資人，是很難獲得回報的。
量化一下， Net Dollar Retention對估值的具體影響會有多大呢，我們的硅谷同行BVP統(tǒng)計過。
我們GGV也做了一個DCF (Discounted Cash Flow) 模型，假設公司收入為1億美金，每年新客收入5000萬美金，其他假設都按行業(yè)中位數(shù)進行取值，得出了以下的兩個圖。
作為創(chuàng)業(yè)者，又該怎么做？
中國企業(yè)服務領域的創(chuàng)業(yè)者大多都極為優(yōu)秀，有多年的行業(yè)經(jīng)驗，技術、銷售、管理等綜合能力都很強，但是什么讓有的公司脫穎而出超越同行呢？其實大多數(shù)情況下是戰(zhàn)略，而非執(zhí)行來決定的。一個執(zhí)行力極強的創(chuàng)業(yè)者能把Net Dollar Retention從70%提到80%，但是公司面對的客戶行業(yè)、大小，產(chǎn)品的核心價值等戰(zhàn)略問題，才是決定這個指標的因素。
GGV Evolving Enterprise大會上，Boss直聘的CEO趙鵬做出了非常好的總結：做產(chǎn)品為了發(fā)展，做項目為了生存。
為了公司生存，為了打入特定行業(yè)，為了贏得標桿客戶，為了占領市場打掉競爭對手，為了賺取眼前的現(xiàn)金，很多一次性的項目制收入是需要去賺的。但是，從戰(zhàn)略上，一定不要自滿于這樣一單單簽下來的項目收入，一定要去尋找愿意源源不斷貢獻收入的客群，才能迎來更快速的增長，也能迎來未來在二級市場更高的估值。
03.高質量的收入
收入的可預期性體現(xiàn)在上面提到的Net Dollar Retention上，而收入的質量和可擴張性會非常清晰地體現(xiàn)在毛利上。下圖是Morgan Stanley做過的一個統(tǒng)計，可以看到毛利為80%左右是一個合理水平。
從業(yè)務上來理解，會比理解這個財務數(shù)字更重要。
財務的毛利可以通過一些會計方法去提高，但創(chuàng)業(yè)者應該清楚知道，自己的收入是靠什么掙來的：收入是公司生產(chǎn)的軟件產(chǎn)生的，還是公司的員工提供服務而產(chǎn)生的。軟件的成本只有帶寬和服務器，人的成本是高昂的工資；軟件的服務質量是標準而可控的，人的服務水平是千差萬別、難以管理的。
最理想的狀況，當然是全部收入都由軟件產(chǎn)生。
比如Google，雖然大家不會把它當做企業(yè)服務公司，但其大部分的收入都來自于企業(yè)的廣告預算。Google不需要對客戶進行任何服務，企業(yè)客戶就會登陸其廣告平臺后臺進行投放，終端用戶每點擊一次廣告，Google就能收到錢。Google的軟件代碼就像印鈔機一樣源源不斷帶來收入。
但絕大部分的情況是，無論這家公司在世界哪里，面對大企業(yè)客戶，為了賺取軟件收入，提供特定的人工咨詢、實施服務都是必須的。SaaS上市公司服務收入占總收入比例在5-10%之間，我們覺得在特定市場提高到20-30%都是合理的。
但區(qū)分好公司和差公司的標準，就是提供完這些服務后，客戶是否還在源源不斷為軟件付費。如果服務的人一走，客戶就不付錢了，那可以理解為公司本質上還是在提供人力服務。這樣的公司，收入翻倍的背后，需要的是人數(shù)翻倍，規(guī)模大了之后難以管理。
在中國市場，大部分行業(yè)的企業(yè)客戶可能確實還沒有完全認識到軟件的價值，在人工服務之外的付費意愿很低。面對這樣的市場，創(chuàng)業(yè)者可以嘗試通過切入交易環(huán)節(jié)，通過提成的方式來賺取收入，但核心是減少人工服務占總收入的比例。
高質量的收入，是高毛利和高留存的收入。背后的原因，是公司用軟件產(chǎn)品真正提供了價值，是真正找到了客戶痛點，讓客戶持續(xù)付費。
04.快速增長
快速是個相對的概念。要知道企業(yè)服務領域是個增長比較慢的市場，我們曾對美股二級上市的部分企業(yè)服務公司收入增長做過一個統(tǒng)計：
可以看到，收入在成立第七年時超過2億美金以上的公司也不多，哪怕成立第十年，也只有Salesforce和Workday年收入超過了10億美金。
在中國市場，我們也對上市的幾個頭部企業(yè)軟件公司進行了對比。同時，我們也加入了上圖中處于中等水平的Zendesk進行了對比。起點是1億美金收入，可以看到，軟件行業(yè)的龍頭公司用友，也用了十多年，才從1億美金收入漲到10億美金收入。在這之前，他們從0收入達到1億美金收入，用的時間更是超過十年。
那對于早期公司，什么樣的收入增速是快，什么樣是慢？在硅谷，有個2T3D (triple, triple, double, double, double) 的規(guī)則，即從1-200萬美金ARR開始，通過2年，每年翻3倍，達到1-2000萬美金，再通過3年每年翻2倍達到1-1.5億美金，公司將會成為一個10-30億美金估值的上市公司。
當然，有增速最快的Slack，公司產(chǎn)品上線4年，就達到了4億美金的年收入。
在中國的To C市場，有很多增長不遜色、甚至遠遠超過對標美國公司的創(chuàng)業(yè)公司，哪怕有人民幣匯率差。從已經(jīng)上市的拼多多，美團，到還未上市的字節(jié)跳動，快手，都是國際超一流的增長速度。
但在中國的To B市場，收入的增速還是明顯有瓶頸，只有極少數(shù)公司能用5年時間漲到1億人民幣收入。
我們也統(tǒng)計過，作為更早期的公司，從創(chuàng)立到有穩(wěn)定產(chǎn)品收入，一般經(jīng)過1-2年；而年化收入ARR從100萬漲到5000萬人民幣，最一流的公司大概需要兩年。
增速是看到的結果，但背后的原因是什么呢？是上面提到的收入留存和收入質量。
有高留存的產(chǎn)品，同樣的增長速度需要花的功夫就少很多。高質量的收入是軟件、非人力服務來產(chǎn)生的，所以公司在提高收入的過程中，就不需要線性地去增加服務規(guī)模。大量的服務人員會導致管理難度加大。
GGV所投資的WPS、Boss直聘、酷家樂、Moka等公司，也都在實際業(yè)績中，體現(xiàn)出來了飛速增長。
當然，在中國市場，我們也看到一些商業(yè)模式傳統(tǒng)、人力服務比例大的企業(yè)服務公司，卻在能力極強的創(chuàng)始人帶領下，做出了一流的品牌建設、人才招募以及銷售能力，也做出了讓人佩服的收入增長和收入規(guī)模，在一級市場也獲得了資本的青睞。
這些創(chuàng)業(yè)公司，在未來走向二級市場的時候，特別是面向以上述指標為核心考察體系的美股市場，會有什么樣的市值表現(xiàn)？是會面對類似于WeWork的估值調(diào)整，還是能說服二級市場投資人以SaaS標準來定價，我們同樣期待看到它們的表現(xiàn)。
影響收入增速還有一個重要的點是銷售效率?，F(xiàn)在美國投資人同行的衡量算法是Magic Number，叫這個名字，是因為沒有明確的理論基礎，但是在實踐中能實實在在地區(qū)分出好公司。
怎么算Magic Number？
公式：
（公司某季度收入 – 公司前一季度收入）* 4 / 公司該季度市場銷售成本
這個數(shù)字大概的意思是，公司一個季度的銷售成本是否能在一年內(nèi)回本。如果計算出來大于一，則公司的獲新客能力很健康。如果小于一，則公司的銷售效率是有問題的。
在中國，客單價和銷售人員的工資都跟美國市場不一樣，所以無法嚴格去照搬這個公式來評價公司。但其背后的核心思想值得所有投資人和創(chuàng)業(yè)者思考。
可以理解，對于早期公司，這一數(shù)據(jù)可能不會很好看，可能會有較高的銷售成本。但當公司收入超過2000萬人民幣時，銷售效率就會變得很重要。中國的To B領域，曾出現(xiàn)過大力燒錢擴張銷售團隊的時代，但肯定是以極差的magic number，換來了收入增長。
保持超高速的增長，應該是以極高的留存+極高的銷售效率+極少的服務。
05.總 結
最后以一個例子來作為總結，對比下面兩家公司，他們2018年的確認財務收入都為1億美金。
-A：面對現(xiàn)金回款較慢、賬期較長的大客戶，收入是項目制的軟件交付，銷售周期、單個項目咨詢實施周期需要6個月，客戶有新的項目但還需要繼續(xù)談。
B：面對先付現(xiàn)金的互聯(lián)網(wǎng)客戶，收入是訂閱制產(chǎn)品，銷售周期3個月，會有“客戶成功團隊”會進行后續(xù)服務，2017到2018年Net Dollar Retention為120%。
首先兩家都是非常優(yōu)秀的公司。在中國市場能做到1億美金的年收入，絕對是非常優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，給各自的客戶提供了真正抓住痛點的產(chǎn)品和服務。
但面對2019年2億美金的確認財務收入目標，A公司需要3億的新合同，需要兩倍于過去的實施交付團隊人員，需要更多的現(xiàn)金墊資（因為收款還要等很久）；而B公司，直接能拿到1.2億來自去年的客戶，銷售團隊只需要獲得8000萬的新收入，而且現(xiàn)金收入可提前拿到。
作為兩個同樣優(yōu)秀的公司，對比它們的指標，估值倍數(shù)應該是非常不同的。
我們想特別補充的是，這些提到的指標只是GGV在面對企業(yè)服務公司投資中的一部分可量化的標準。
中國企業(yè)服務市場環(huán)境與歐美東南亞都極為不同，根據(jù)產(chǎn)品來照搬已上市的國外SaaS公司的模式很難行得通，中國公司的發(fā)展路徑會有自己的特色。創(chuàng)業(yè)者必須根據(jù)中國各行業(yè)客戶的真實需求，去提供相應的產(chǎn)品和服務模式。
雖然“企業(yè)服務元年”的風口已經(jīng)吹了很久，但我們看到的大部分中國企業(yè)服務公司，仍然需要耐心成長。當然，我們也實實在在見到、投資了極個別高速成長的企業(yè)服務公司，它們分散在不同行業(yè)和領域，也很符合這些量化數(shù)據(jù)的判斷標準。
與大家分享此文，一是希望中國的創(chuàng)業(yè)者們，能更多了解資本市場對企業(yè)服務公司的評價指標，二是希望大家從這些指標背后，看到一些戰(zhàn)略層面的選擇，讓自己公司有更可預期的收入，更高質量的收入，有更快的成長。
數(shù)據(jù)指標背后是創(chuàng)業(yè)者的選擇與努力。數(shù)據(jù)很重要，但是，創(chuàng)業(yè)者自身在創(chuàng)業(yè)過程中展現(xiàn)出的價值觀、堅持與勇氣，在公司戰(zhàn)略與運營中展現(xiàn)出來的嗅覺、思考與執(zhí)行力，這些不可量化的部分，是我們在投資過程中更為看重的。
創(chuàng)業(yè)維艱，To B尤甚，身在其中，請選擇更好走的那條路。（來源：微信公眾號“GGV紀源資本” 文/GGV企業(yè)服務小組 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
