(網(wǎng)經(jīng)社訊)本周，國金教育指數(shù)漲跌幅-0.81%，上證指數(shù)-0.49%，深證成指-0.22%，創(chuàng)業(yè)板指-0.25%，傳媒指數(shù)（中信）+0.13%，餐飲旅游（中信）+0.11%，滬深300 指數(shù)-0.47%。
年初至今，國金教育指數(shù)漲跌幅+4.69%，上證指數(shù)+18.86%，深證成指+36.68%，創(chuàng)業(yè)板指+36.84%，傳媒指數(shù)（ 中信）+10.63%，餐飲旅游（ 中信）+27.22%，滬深300 指數(shù)+31.97%。
行業(yè)觀點
近期，新東方和好未來分別發(fā)布了FY20Q1 和FY20Q2 未經(jīng)審計的財報（2019.6.1-8.31）。我們從4 個方面進行對比：
①網(wǎng)點擴張節(jié)奏：新東方單季度擴張速度放緩VS 好未來單季度擴張較快。
FY20Q1 期末新東方單季學(xué)習(xí)中心及學(xué)校合計1261 個，環(huán)比增加7 個，單季度網(wǎng)點擴張速度相對放緩，F(xiàn)Y20 計劃擴容20%。好未來近兩季度擴張有所提速，F(xiàn)Y20Q1/Q2 單季度網(wǎng)點分別增加49/33 個，總數(shù)達758 個。
②營收增長：新東方維持較快增長，未來依然值得樂觀VS 好未來增速同比放緩，未來或?qū)⒈３?0%-40%的新常態(tài)。新東方FY20Q1
實現(xiàn)營業(yè)收入10.72 億美元，同增25%（USD）/30%（RMB），預(yù)計FY20Q2
實現(xiàn)營收同增26%-29%（USD）/30％-33％（RMB）。好未來FY20Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入9.37
億美元，同增34%（USD）/39%（RMB），增速環(huán)比有所提高。公司預(yù)計FY20Q3
營收同增41-44%YoY（USD）/45-48%YoY（RMB），增速指引環(huán)比提高，主要由于培優(yōu)小班業(yè)務(wù)增長環(huán)比有所加速。我們認為未來30-40%的增速，應(yīng)該是好未來的“新常態(tài)”，過去60-70%的增速很難再出現(xiàn)。
③細分業(yè)務(wù)情況：新東方K12 業(yè)務(wù)是重要增長引擎VS 好未來學(xué)而思培優(yōu)增速環(huán)比提高，在線業(yè)務(wù)營收快速增長但仍未實現(xiàn)盈利。新東方K12
業(yè)務(wù)是其重要增長引擎，K12 業(yè)務(wù)FY20Q1
收入同增35%（USD）/40%（RMB），夏季促銷留存率以及正價班級續(xù)班率均有提升，在線業(yè)務(wù)收入占比仍較低（FY19
全年新東方在線營收占比不到5%）。好未來FY20Q2 學(xué)而思培優(yōu)營收占比為63%，營收同增20%（USD）/24%（RMB），增速相較Q1
環(huán)比有所提升，在線業(yè)務(wù)營收占比為16%/+4pct，預(yù)計目前仍處于虧損狀態(tài)，伴隨在線業(yè)務(wù)收入占比快速提升，公司整體利潤端有所承壓。
④利潤率變化：新東方處于春種秋收階段VS 好未來利潤端承壓明顯，投資計提致影響較大，等待下蹲起跳。新東方連續(xù)三個季度非GAAP
營業(yè)利潤率改善，F(xiàn)Y20Q1
為24.0%/+3.6pct，主要由于利用率提高，經(jīng)營杠桿有所體現(xiàn)和夏季促銷提價。目前公司處于整合擴張的收獲期、利潤增長的秋收期，我們預(yù)計FY20
全年利潤率仍然會呈現(xiàn)提升趨勢。好未來隨著線上業(yè)務(wù)的燒錢戰(zhàn)不斷升級，利潤端承壓明顯，同時FY20Q1&Q2
受到長期投資公允價值變動& 減值損失影響較大， 賬面出現(xiàn)虧損， 但非經(jīng)營性虧損， 預(yù)計FY21Q1&Q2
賬面利潤增幅較大，等待明年下蹲起跳。
推薦標的：中國東方教育，中國科培，中教控股，中公教育，佳發(fā)教育等
風(fēng)險提示：民促法尚未落地；收購整合風(fēng)險；招生不及預(yù)期等風(fēng)險。（來源：國金證券 文/吳勁草 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
