(網(wǎng)經(jīng)社訊)本周美團(tuán)點(diǎn)評(píng)(3690.HK)與拼多多(PDD.O)發(fā)布2018年年報(bào)及四季報(bào)。作為交易平臺(tái)型業(yè)務(wù)的兩家公司展現(xiàn)出兩種截然不同的增長(zhǎng)與盈利之間的博弈模式。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)GMV明顯增速放緩,但銷售和營(yíng)銷費(fèi)用占總收入的比例進(jìn)一步下降,調(diào)整后凈虧持續(xù)收窄。而拼多多則截然相反,第四季度GMV持續(xù)爆發(fā)性增長(zhǎng),同時(shí)經(jīng)調(diào)整虧損持續(xù)擴(kuò)大。同為交易型平臺(tái),拼多多仍處在以高成本換取高增速GMV的階段,而美團(tuán)點(diǎn)評(píng)卻已經(jīng)跨過了高增速的門檻,強(qiáng)調(diào)變現(xiàn)率的提升以及各個(gè)業(yè)務(wù)的盈利能力。
美團(tuán)點(diǎn)評(píng)第四季度GTV增長(zhǎng)至1380億元人民幣,同比增長(zhǎng)32.5%。相比與第三季度,GTV1457億,同比增長(zhǎng)40%,第四季度GTV增速進(jìn)一步放緩。但是收入上,2018年全年總收入從2017年的339億元人民幣增長(zhǎng)到652億元人民幣,同比增長(zhǎng)92.3%。在所有主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)。總毛利由2017年的122億元增長(zhǎng)至同比151億元。核心業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升。銷售和營(yíng)銷費(fèi)用占總收入的比例從2017年的32.2%降至24.3%。負(fù)調(diào)整后息稅折舊攤銷前利潤(rùn)和調(diào)整后凈虧分別為47億元人民幣和85億元人民幣。2018年,餐飲外賣、到店和酒旅業(yè)務(wù)在合并基礎(chǔ)上調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。
拼多多2018年實(shí)現(xiàn)GMV 4716億元,同比增長(zhǎng)234%,其中農(nóng)(副)產(chǎn)品的訂單總額達(dá)653億元,占比14%,Q4單季度GMV增速為139%。單個(gè)用戶產(chǎn)生的訂單從2017年的17.6單提升到2018年的26.56單,每單金額也由32.8提升到42.5元,單個(gè)用戶的年訂單總額同比增長(zhǎng)95%至1127元。但與GMV高速增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的則是調(diào)整后凈虧損的持續(xù)擴(kuò)大,2018年歸母凈虧損103億元,去年同期為5億元。Non-GAAP凈虧損39.6億元,同期虧損4.7億元。
我們認(rèn)為雖然同為交易型平臺(tái)業(yè)務(wù),且用戶規(guī)模相仿,都相繼跨入4億用戶的俱樂部。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)2018年活躍交易用戶數(shù)達(dá)到4億,拼多多2018年年化活躍買家達(dá)到4.19億。兩家公司都GMV增長(zhǎng)為公司的估值支柱,但往往陷入依托高額成本投入帶來GMV增長(zhǎng)的邊際效益遞減的陷阱,但是從目前演進(jìn)來看,美團(tuán)點(diǎn)評(píng)似乎已經(jīng)慢慢走出了GMV增長(zhǎng)與持續(xù)虧損之間的博弈,2018年,餐飲外賣、到店和酒旅業(yè)務(wù)在合并基礎(chǔ)上調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。依靠平臺(tái)的整體協(xié)同能力,整體業(yè)務(wù)變現(xiàn)率進(jìn)一步提升,實(shí)現(xiàn)了整體業(yè)務(wù)的盈利。而拼多多仍在艱難的高增長(zhǎng)與高虧損之間博弈。業(yè)務(wù)模式較為單一,缺乏物流、線下等競(jìng)爭(zhēng)壁壘,將為未來的高增長(zhǎng)帶來較大的經(jīng)營(yíng)壓力。
本周復(fù)盤:上周(190225-190301),上證綜指上漲6.77%,深證成指上漲5.97%,創(chuàng)業(yè)板指上漲7.66%,中小板指上漲4.41%。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)投入不達(dá)預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘。（來源：華創(chuàng)證券 文/耿琛 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
