(網經社訊)韻達股份(002120)
投資要點
業(yè)務量方面，持續(xù)高速增長顯著跑贏行業(yè)。2018年12月業(yè)務量為7.6億票，(同比+45%)；2018年全年累計完成業(yè)務量69.9億件，(同比+48%)，全行業(yè)2018年總件量507億件(同比+26.6%)，韻達增速較行業(yè)增速高22個百分點。從市占率來看，市場份額擴張0.1個百分點至13.8%，在“通達系”中排名第二，與第一的中通市占率相差4.16個百分點、差距較2017年的3.96個百分點有所擴大。
價格方面，ASP環(huán)比下降。韻達2018年12月快遞業(yè)務收入13.2億元(同比+35%)，ASP為1.74元(同比-7.3%)，環(huán)比11月變化-10.3%，我們判斷為應對后位快遞公司的件量競爭公司對提價控量的策略有所調整。全年來看，2018年完成收入120.5億元(同比+32%)，全年單價同比下跌11.6%至1.73元。我們認為ASP的下降部分歸結于行業(yè)價格競爭，亦歸結于公司持續(xù)貫徹輕量化策略。18H1公司快遞單重下降13.7%，我們判斷下半年公司單重變化延續(xù)了這一趨勢。
輕量化策略受益于拼多多持續(xù)放量，未來業(yè)績高增速有望保持。2018年Q4拼多多GMV達到2056億元，同比增速161%、環(huán)比增長73.9%，活躍用戶數增長與客單價提升共同造就當季GMV超預期，同時拼多多擬增發(fā)融資11億美元加速供給端改造，有望為中長期增長拉開空間。我們認為拼多多所出售商品具備貨值較低、貨重較輕的特點，十分契合韻達的輕量化發(fā)展策略?？紤]到拼多多的高速發(fā)展和低值電商的需求韌性，我們判斷公司2019年件量增速有望繼續(xù)超過行業(yè)增速15個百分點以上。
盈利預測與評級。公司成本管控及服務品質在高度競爭的電商件市場下得到了持續(xù)驗證，隨著公司智能化投入的深入及產品分層的鋪開，未來有望在行業(yè)競爭中繼續(xù)把握主動權。預計2018-2019年公司盈利分別為25.1億、26.2億，考慮韻達在成本、口碑、件量增速方面均優(yōu)于A股可比公司，參考美股快遞龍頭中通約24.7X估值水平，給予韻達10%估值溢價，目標市值711億(對應目標價41.5元)，上調至“買入”評級。
風險提示：價格戰(zhàn)激化、電商增速下滑、人力成本大幅上漲。（來源：西南證券；編選：網經社—電子商務研究中心）
