(網(wǎng)經(jīng)社訊)用友網(wǎng)絡(600588)
事件：公司發(fā)布 2018 年業(yè)績預增公告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤 56,417-62,253萬元，同比增長 45%-60%； 預計歸母扣非凈利潤 46,893-55,685 萬元，同比增長 60%-90%。
投資要點
軟件和金融業(yè)務放緩影響收入增速，云業(yè)務預計仍然實現(xiàn)翻倍以上增長。公司公告 18 年全年營收增速 20%-25%，按中位數(shù)計算， 2018Q4單季度公司實現(xiàn)營收 32 億元，同比增長 5%，相比前三季度放緩明顯，主要是軟件和金融業(yè)務增速放緩所致，云業(yè)務預計全年仍然實現(xiàn)翻倍以上增長。受大環(huán)境影響，我們預計公司主動放緩金融業(yè)務增長以降低風險。由于軟件和金融采用 PE 法估值，對公司整體估值彈性影響不大。
回購尚未完成仍將推進，新高管到任推動公司進入全新發(fā)展期。截止2019 年 1 月 15 日，公司累計回購股份數(shù)量 1918.6721 萬股（占公司總股本 1%），總金額約為 4.69 億元（本次回購總金額 10 億元）。本次回購有利于進一步完善公司對員工的長效激勵機制，激發(fā)員工和高管的活力，同時凸顯管理層對公司長期發(fā)展的信心。 1.3 日公司公告董事會決議聘任陳強兵先生擔任總裁， 1 月 24 日公告董事會決議新聘任 2 位高級副總裁， 5 位原高級副總裁不再擔任，隨著新高管的上任我們認為公司有望革新管理制度，激活組織，提高團隊自驅(qū)力，進入全新發(fā)展期。
NC Cloud 正式發(fā)布和 U8 Cloud3.0 預發(fā)布，云業(yè)務有望加速增長。1月 18 日，針對大型企業(yè)的云產(chǎn)品 NC Cloud 正式發(fā)布，支持私有云、公有云、專屬云靈活部署模式，通過 NC Cloud 再次搶占高端市場制高點，同時和華為云合作打造自主可控的國產(chǎn)化解決方案。中端市場，公司高研發(fā)投入加快 ERP U8Cloud 的迭代，基于新架構的 ERP U8Cloud3.0 有望在今年 8 月發(fā)布， U8Cloud3.0 依舊定位助力成長企業(yè)，支持公有云部署。新產(chǎn)品在中高端市場共同發(fā)力，我們預計云業(yè)務在新的一年有望逆周期加速增長。
盈利預測與投資評級。預計公司 2018-2020 年凈利潤分別為 6.11、 8.63、12.69 億元，對應 PE 分別為 80/57/38 倍。采用分部估值，我們預計 2019年云業(yè)務收入有望達到 21 億，按照 15 倍 PS 給予 315 億市值，傳統(tǒng)軟件和金融業(yè)務按照 PE 法給予 350 億市值，合計對應 665 億市值。但分部估值法忽略了公司生態(tài)戰(zhàn)略下各業(yè)務的協(xié)同效應，我們認為可給予一定溢價，公司合理市值在 700 億左右。維持“買入”評級。
風險提示：各省市上云支持落地不及預期；中小企業(yè)發(fā)展不及預期。（來源：東吳證券 文/郝彪 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務研究中心）
