(網經社訊)前三季度營收增長21.67%,歸母凈利潤下滑26.90%,表現(xiàn)略低于預期。前三季度營收526.92億元,歸母凈利潤10.18億元。第三季度公司營收增速提升,永輝生活開店速度加快。(1)受益于中秋節(jié)錯位、CPI 上行以及加快新開門店,公司第三季度實現(xiàn)營收182.95億,同比增長22.04%;(2)第三季度公司新開門店172家,較去年同期多開84家。其中綠標店新開25家、永輝生活新開137家、超級物種新開10家。第三季度永輝生活增速是最快的業(yè)態(tài),較去年同期多開86家,較今年上半年開店步伐也有所加大。
門店擴張導致第三季度費用提升,盈利能力放緩。(1)毛利率較上半年下滑。第三季度毛利20.72%,同比提升0.66pct,較今年上半年降低1.69pct;(2)公司不受會計政策變更影響,費用率較上半年小幅走高。第三季度費用率20.73%,同比上漲3.21pct,較今年上半年上漲0.73pct。其中新開門店費用增加導致銷售費用同比上漲40.37pct,職工薪酬(含股權激勵)費用增加導致管理費用同比上漲76.20%,剔除股權激勵費用后管理費用同比上漲40.73%;(3)凈利率較上半年下挫。第三季度凈利率-0.19%,同比降低2.17pct。
核心業(yè)務保持增長,創(chuàng)新業(yè)務虧損幅度較前兩個季度基本持平。(1)我們預計,第三季度同店增速約為2-3%,較上半年略有回落。毛利率達17.03%,較去年同期提升0.7pct。同時我們測算,扣除云創(chuàng)虧損、股權激勵費用攤銷等項目后,云超第三季度凈利潤增速為2.76%;(2)根據(jù)我們的測算,第三季度云創(chuàng)虧損為2.11億,對公司凈利潤影響為-0.98億元,相較一二季度虧損幅度基本持平。
生鮮供應鏈壁壘是堅固的護城河,短期業(yè)績波動不改變公司核心競爭優(yōu)勢。三季報業(yè)績表現(xiàn)符合我們之前的判斷:創(chuàng)新業(yè)務虧損和股權激勵費用攤銷將影響近期業(yè)績,但云超業(yè)務是公司的核心,生鮮供應鏈是公司數(shù)十年的經營和靈活的經營機制達成的。公司:(1)擁有全國門店復制能力,同時加強供應鏈輸出管理,通過入股或合作的方式綁定區(qū)域龍頭企業(yè),以輕資產形式加速擴張,進一步提升市場占有率;(2)擁有穩(wěn)健的同店增長速度,同時加快推進線上業(yè)務發(fā)展,提升門店坪效,進一步提高公司盈利能力。
小幅下調18、19年盈利預測,維持“增持”評級。公司擁有強大的全國擴張能力、穩(wěn)健的同店增長速度,線上業(yè)務也將提升門店坪效,大店業(yè)務將持續(xù)保障收入和利潤,18年隨著激勵費用的確認和新業(yè)態(tài)孵化的影響,上市公司整體盈利能力有所下滑,我們小幅下調18、19年盈利預測,預計2018-2020年歸母凈利潤為15.89/21.23/30.11億元(原值為17.70/22.08/27.35億元),對應當前股價的PE 分別為43/33/24倍,維持“增持”評級。（來源：申萬宏源 文/王立平 編選：電子商務研究中心）
