(網(wǎng)經(jīng)社訊)摘要：美團(tuán)點(diǎn)評(píng)是中國(guó)領(lǐng)先的生活服務(wù)電子商務(wù)平臺(tái)，為消費(fèi)者提供餐飲外賣、到店、酒店及旅游服務(wù)、共享單車等日常生活服務(wù)。基于對(duì)消費(fèi)者需求的了解、銷售網(wǎng)絡(luò)及技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，不斷發(fā)現(xiàn)以及進(jìn)一步擴(kuò)展服務(wù)品類：在消費(fèi)者端，利用現(xiàn)有的即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)將配送服務(wù)從餐飲外賣擴(kuò)展至生鮮及基于消費(fèi)者的「線上＋線下」零售；在商家端，利用現(xiàn)有的商家基礎(chǔ)以推廣云端ERP 系統(tǒng)以及服務(wù)于企業(yè)的食材供應(yīng)鏈解決方案。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股份自9月7日期正式全球公開(kāi)發(fā)售，將于9月20日在港交所正式掛牌上市。
本次募集資金用途： 約35%（約10,893 百萬(wàn)港元）用于升級(jí)技術(shù)好研發(fā)能力。擬招募電腦編程專家、科學(xué)工作者及其他人才，擴(kuò)充國(guó)內(nèi)及國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)組合，以及進(jìn)一步投資于信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及人工智能技術(shù)。計(jì)劃將本次發(fā)售的若干所得款項(xiàng)用于為多個(gè)主要研發(fā)項(xiàng)目提供資金，包括(i)
數(shù)據(jù)分析，(ii) 機(jī)器學(xué)習(xí)，及(iii) 無(wú)人配送系統(tǒng)。研發(fā)項(xiàng)目結(jié)果將用于日后向消費(fèi)者及商家提供的產(chǎn)品及服務(wù)； 約35%（約10,893 百萬(wàn)港元）用于開(kāi)發(fā)新服務(wù)及產(chǎn)品。計(jì)劃將本次發(fā)售的若干所得款項(xiàng)用于開(kāi)發(fā)以下服務(wù)(i) 商家賦能系統(tǒng)及技術(shù)，其為商家提供云端ERP 系統(tǒng)及智能支付解決方案；(ii) 非餐廳食物即時(shí)配送；及(iii) 餐廳供應(yīng)鏈服務(wù)，為餐廳提供原材料采購(gòu)及物流服務(wù)； 約20%（約6,225 百萬(wàn)港元）用于進(jìn)行有選擇的收購(gòu)或投資于業(yè)務(wù)互補(bǔ)并符合策略的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)。計(jì)劃繼續(xù)識(shí)別、投資及孵化有前景的公司，比如可擴(kuò)充公司所提供的服務(wù)及增強(qiáng)技術(shù)實(shí)力的業(yè)務(wù)。 約10%（約3,112 百萬(wàn)港元）用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。
基本情況
業(yè)務(wù)構(gòu)成
美團(tuán)點(diǎn)評(píng)是中國(guó)領(lǐng)先的生活服務(wù)電子商務(wù)平臺(tái)，為消費(fèi)者提供餐飲外賣、到店、酒店及旅游服務(wù)、共享單車等日常生活服務(wù)。同時(shí)為商家提供多種解決方案，如市場(chǎng)營(yíng)銷及銷售服務(wù)、基于云的ERP系統(tǒng)、聚合支付系統(tǒng)和供應(yīng)鏈及金融方案服務(wù)。
消費(fèi)者服務(wù)：
商家服務(wù)：
服務(wù)種類拓展歷程：
企業(yè)架構(gòu)
公司采取同股不同投票權(quán)的股權(quán)架構(gòu)，公司股本包含A類股份和B類股份，對(duì)于公司股東大會(huì)提呈的任何決議案，每股A類股份將授權(quán)其持有人行使10票，每股B類股份將授權(quán)其持有人行使1票。公司聯(lián)合創(chuàng)始人王興、穆榮均及王慧文三人均持有A類股份，投票權(quán)占比達(dá)60.7%，享有實(shí)際經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。
發(fā)展前景
行業(yè)趨勢(shì)
根據(jù)艾瑞報(bào)告的數(shù)據(jù)，2017年中國(guó)城市人口密度為2426人/平方千米，是美國(guó)同期的7倍以上。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)人口密度大，城市化進(jìn)程迅速，進(jìn)一步加快了全國(guó)生活服務(wù)行業(yè)的發(fā)展。
2017年至2023年，預(yù)計(jì)個(gè)人消費(fèi)將以8%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，消費(fèi)者生活水平的提升帶動(dòng)消費(fèi)者從實(shí)物商品消費(fèi)逐步導(dǎo)向服務(wù)及體驗(yàn)消費(fèi)，消費(fèi)升級(jí)為生活服務(wù)行業(yè)注入了新的消費(fèi)需求。
生活服務(wù)行業(yè)本質(zhì)上是勞動(dòng)力密集行業(yè)，當(dāng)前大量勞動(dòng)力從農(nóng)業(yè)和制造業(yè)逐步轉(zhuǎn)移到服務(wù)領(lǐng)域，人口流動(dòng)進(jìn)一步增加了中國(guó)各大城市的勞動(dòng)力供應(yīng)和人口密度，是生活服務(wù)行業(yè)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素。勞動(dòng)力的充足供應(yīng)加快了生活服務(wù)行業(yè)新業(yè)務(wù)模式（例：即時(shí)配送）的發(fā)展。
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的滲透及線上支付基礎(chǔ)設(shè)施的普及，共同促進(jìn)了消費(fèi)者通過(guò)移動(dòng)設(shè)備進(jìn)行線上線下交易的支付，加快了電子商務(wù)的發(fā)展。生活服務(wù)電子商務(wù)企業(yè)能夠打破實(shí)體店和距離限制，連通消費(fèi)場(chǎng)景。根據(jù)艾瑞報(bào)告，生活服務(wù)電子商務(wù)行業(yè)規(guī)模在2017年已達(dá)到27050億人民幣，預(yù)計(jì)2023年將增至80110億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)19.8%。
隨著生活水平的提高，中國(guó)消費(fèi)者在餐飲外賣，到店餐飲及食品零售的消費(fèi)日漸增長(zhǎng)，由于配送更加簡(jiǎn)單便捷，更多的消費(fèi)者選擇線上下單線下接受配送，通過(guò)服務(wù)業(yè)電子商務(wù)平臺(tái)的食品消費(fèi)增長(zhǎng)迅速。根據(jù)艾瑞報(bào)告的數(shù)據(jù)，2017至2023年餐飲外賣有望實(shí)現(xiàn)31%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。
中國(guó)酒店市場(chǎng)高度分散，單體酒店數(shù)量遠(yuǎn)超美國(guó)，2017年前五大連鎖酒店集團(tuán)占中國(guó)酒店市場(chǎng)份額共計(jì)13.8%，美國(guó)為26.5%。自由行休閑游客快速增長(zhǎng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)型住宿需求增長(zhǎng)，酒店業(yè)較高的分散程度導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)成為酒店和旅行社服務(wù)消費(fèi)者的有效媒介。
美團(tuán)點(diǎn)評(píng)作為生活服務(wù)行業(yè)電子商務(wù)平臺(tái)的領(lǐng)導(dǎo)者，在行業(yè)蓬勃發(fā)展的影響下，外賣、到店及酒店等業(yè)務(wù)將得到進(jìn)一步的發(fā)展。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
美團(tuán)在餐飲外賣及到店服務(wù)方面與阿里巴巴集團(tuán)及其投資的公司進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)（餓了么以及支付寶相關(guān)服務(wù)）。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)是中國(guó)餐飲外賣行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，市場(chǎng)份額從2015年的31.7%增至2018年3月31日止的59.1%，逐步拉開(kāi)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手餓了么的差距。根據(jù)艾瑞報(bào)告，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)到店餐飲市場(chǎng)份額連續(xù)3年保持第一，從最早的代金券模式，逐漸拓展為提供包含預(yù)定、排隊(duì)、點(diǎn)菜、多種支付方式買單等一系列服務(wù)的全方位到店服務(wù)，提升了商家的消費(fèi)體驗(yàn)，同時(shí)對(duì)商家進(jìn)行了一系列IT、運(yùn)營(yíng)等相關(guān)服務(wù)，推動(dòng)了商家的線上化進(jìn)程。
在酒店行業(yè)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為攜程，近年來(lái)攜程市場(chǎng)份額逐步下滑，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)正在逐步縮小與攜程的差距。2017年美團(tuán)點(diǎn)評(píng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)酒店間夜量達(dá)到2.05億。與國(guó)際酒店預(yù)訂巨頭booking的合作將有利于美團(tuán)進(jìn)一步開(kāi)拓海外市場(chǎng)。
新業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)收購(gòu)摩拜單車拓展共享單車業(yè)務(wù)，且美團(tuán)網(wǎng)約車業(yè)務(wù)在上海發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。相比較餓了么、攜程等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，美團(tuán)業(yè)務(wù)范圍較廣，可利用自身平臺(tái)資源進(jìn)行流量共享和信息互通，在打造本地生活服務(wù)的完整閉環(huán)上有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
戰(zhàn)略合作
騰訊：騰訊透過(guò)全資或?qū)嵰鎿碛袑?shí)體間接控制美團(tuán)已發(fā)行及流通在外股份總數(shù)的20.1%。通過(guò)和騰訊的戰(zhàn)略聯(lián)盟，美團(tuán)外賣、大眾點(diǎn)評(píng)及摩拜單車在騰訊的微信及QQ移動(dòng)應(yīng)用上都有直接入口。騰訊還為美團(tuán)提供地圖服務(wù)、廣告征集服務(wù)、推廣服務(wù)、支付服務(wù)、云服務(wù)及其他技術(shù)服務(wù)。
Booking Holdings：2017年10月，美團(tuán)收到全球領(lǐng)先的線上旅游及相關(guān)服務(wù)提供商Booking的4.5億美元投資，并與Booking位于亞洲的住宿預(yù)定品牌Agoda.com建立了商業(yè)關(guān)系。通過(guò)獲得Agoda的大量酒店庫(kù)存，美團(tuán)將進(jìn)一步擴(kuò)大酒店及旅游的國(guó)際業(yè)務(wù)。
貓眼：貓眼是線上電影票務(wù)平臺(tái)，由美團(tuán)成立并孵化，在2016年實(shí)現(xiàn)剝離。截至2018年4月20日，美團(tuán)持有貓眼8.27%的少數(shù)股權(quán)。美團(tuán)在平臺(tái)上向貓眼授予獨(dú)家電影票務(wù)入口，以此更好地滿足消費(fèi)者對(duì)娛樂(lè)的需求，增強(qiáng)平臺(tái)用戶體驗(yàn)。
運(yùn)營(yíng)狀況
作為中國(guó)領(lǐng)先的生活服務(wù)電商平臺(tái)，截至2018年4月美團(tuán)年度交易用戶數(shù)達(dá)到3.4億人，12個(gè)月期間交易金額達(dá)到4110億元，交易筆數(shù)超過(guò)69億，業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋全國(guó)超過(guò)2800個(gè)市縣區(qū)。通過(guò)全國(guó)性的銷售與運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，憑借龐大規(guī)模及線上線下運(yùn)營(yíng)能力，美團(tuán)在各地市場(chǎng)持續(xù)增加滲透率，并擴(kuò)張至新的市縣。
憑借在餐飲外賣及到店餐飲服務(wù)等核心品類服務(wù)的雄厚實(shí)力，美團(tuán)成功增強(qiáng)了用戶粘性，人均交易筆數(shù)持續(xù)提升，排名前10%的頭部用戶平均每人每年通過(guò)平臺(tái)完成98筆交易。
餐飲外賣方面，2017年實(shí)現(xiàn)交易金額1711億元，活躍商家數(shù)量超過(guò)440萬(wàn)家，2018年4月活躍商家數(shù)已增長(zhǎng)至470萬(wàn)家。美團(tuán)已經(jīng)建立并運(yùn)營(yíng)了全球規(guī)模最大的同城即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)，餐飲外賣交易筆數(shù)由2016年的15.85億筆增至2017年的40.90億筆。2017 年交易金額較2016 年增加191%，且截至2018 年4 月30日止四個(gè)月較2017 年同期增加112%。同時(shí)，變現(xiàn)率由2016 年的9.0%穩(wěn)步上升至2017年的12.3%，并進(jìn)一步上升至截至2018 年4月30 日止四個(gè)月的12.9%，同期外賣業(yè)務(wù)交易金額占比達(dá)到51%，餐飲外賣業(yè)務(wù)已經(jīng)成為最主要的收入來(lái)源。餐飲外賣的經(jīng)營(yíng)效率隨外賣業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，2017年，每名專送騎手的日均即時(shí)配送訂單量較2016 年增加22%。外賣網(wǎng)絡(luò)接收的訂單密度提高使公司得以有效管理人工成本及提供更好的用戶體驗(yàn)。截至2018年4月，日均活躍配送騎手?jǐn)?shù)量約為53.9萬(wàn)人。
酒店及旅游服務(wù)方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)間夜量從2016年的1.23億上升到2017年的2.05億，同比增長(zhǎng)56%，并創(chuàng)下單日國(guó)內(nèi)酒店預(yù)定間夜量157萬(wàn)的記錄，變現(xiàn)率持續(xù)提升至2018年4月的7.9%，但業(yè)務(wù)占比持續(xù)下滑至37%。截至2017年12月31日，公司已與中國(guó)約339,200家酒店保持合作關(guān)系。公司已將酒店覆蓋網(wǎng)絡(luò)拓展至更多高檔酒店以迎合交易用戶不斷提高的購(gòu)買力，同時(shí)將進(jìn)一步拓展在中國(guó)低線城市的覆蓋網(wǎng)絡(luò)，開(kāi)發(fā)當(dāng)?shù)赜捎诰€上滲透率較低而未能得到滿足的住宿需求。美團(tuán)旅游業(yè)務(wù)已覆蓋全國(guó)約330個(gè)城市及約16500個(gè)景點(diǎn)，2017年共售出9700萬(wàn)張國(guó)內(nèi)景點(diǎn)門票。
新業(yè)務(wù)方面，2017年在北京開(kāi)設(shè)了第一家線下生鮮超市小象生鮮，為周邊3-5公里內(nèi)的消費(fèi)者提供服務(wù)，30-60分鐘將生鮮食品送達(dá)。2018年4月，公司收購(gòu)了摩拜單車，截至2018年4月30日，摩拜在全球200個(gè)城市擁有超過(guò)2.32億注冊(cè)用戶和620萬(wàn)輛單車。截至2018年4月，新業(yè)務(wù)交易金額達(dá)176億元，變現(xiàn)率提升至10.1%。
財(cái)務(wù)狀況
近三年來(lái)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)，變現(xiàn)率持續(xù)上升，主要受到平臺(tái)交易用戶數(shù)和活躍商家數(shù)的增長(zhǎng)影響。
餐飲外賣分部為收入增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)者，其收入主要來(lái)源于商家支付的傭金、在線營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)以及配送費(fèi)等。到店、酒店及旅游分部的收入主要來(lái)源于傭金、在線營(yíng)銷服務(wù)以及根據(jù)年度套餐提供的營(yíng)銷服務(wù)。新業(yè)務(wù)及其他收入主要來(lái)源于基于云計(jì)算的ERP系統(tǒng)、整合支付服務(wù)、商家供應(yīng)鏈方案、中小商家融資服務(wù)、本地交通服務(wù)及其他產(chǎn)品及服務(wù)。
分類型來(lái)看，傭金是收入增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)者，變現(xiàn)率逐年增高。在線營(yíng)銷服務(wù)客戶數(shù)由2015年的38000家增至2016年303000家，2017年達(dá)到915000家。營(yíng)銷服務(wù)收入增長(zhǎng)迅速。
受到外賣業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的影響，以及毛利率收入結(jié)構(gòu)因新業(yè)務(wù)及其他分部的增長(zhǎng)而變動(dòng)以及共享單車服務(wù)相關(guān)成本增加，公司綜合毛利率持續(xù)下降。隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)和成本控制的完善，餐飲外賣分部的毛利率已經(jīng)轉(zhuǎn)正，其它分部毛利率也有所改善。
受到品牌推廣和營(yíng)銷需求增長(zhǎng)的影響，公司銷售及營(yíng)銷開(kāi)支持續(xù)增長(zhǎng)，但占收入比重逐步下降，銷售及營(yíng)銷效率持續(xù)提升。公司研發(fā)投入保持高速增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)管理效率不斷提升，一般及行政開(kāi)支占比持續(xù)下降。
由于公司估值發(fā)生了變動(dòng)，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值發(fā)生了變動(dòng)。公司將變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債，最終在綜合損益表中確認(rèn)。這類優(yōu)先股在上市后，一般會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)化為普通股，在上市后下一個(gè)財(cái)年從損益表中剔除。這種非經(jīng)常性損益是互聯(lián)網(wǎng)公司市值的一部分，代表了公司估值的上升和未來(lái)股價(jià)的上漲，并不算作真正的虧損。
公司經(jīng)調(diào)整EBITDA占收入的比重逐年提升，公司虧損在逐步收窄，經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。2018年受新業(yè)務(wù)影響，虧損進(jìn)一步增加。
公司以往主要通過(guò)股東出資以及發(fā)行和出售私募配售交易中的優(yōu)先股融資來(lái)滿足現(xiàn)金需求，未來(lái)將通過(guò)結(jié)合經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金以及資本市場(chǎng)募集的其他資金來(lái)滿足流動(dòng)資金的需求。當(dāng)前公司流動(dòng)資產(chǎn)充足，在支付摩拜收購(gòu)款后仍有大量流動(dòng)資產(chǎn)留存，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)小。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流主要包括期內(nèi)虧損及折舊及攤銷等非現(xiàn)金項(xiàng)目，且根據(jù)營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，2018年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)差主要為可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股之公允價(jià)值變動(dòng)205億元的影響。公司投資所用現(xiàn)金流持續(xù)提升，主要受到公司購(gòu)買大量短期投資的影響，在保證公司流動(dòng)性的情況下為公司貢獻(xiàn)了部分投資收益。截至2018年4 月30 日止四個(gè)月，投資活動(dòng)所得現(xiàn)金淨(jìng)額為人民幣110億元，乃主要由于出售短期投資所得款項(xiàng)人民幣314 億元，部分被購(gòu)買短期投資人民幣125億元及業(yè)務(wù)合并付款（扣除已購(gòu)入現(xiàn)金）人民幣66 億元抵銷。
風(fēng)險(xiǎn)因素
業(yè)績(jī)未能維持高速增長(zhǎng)；
現(xiàn)有服務(wù)未能滿足客戶需求，激烈競(jìng)爭(zhēng)下市場(chǎng)份額大幅流失；
信息系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施受損；
現(xiàn)金流短缺，不足以支撐日常運(yùn)營(yíng)；
立足長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略對(duì)短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響；
新業(yè)務(wù)拓展失敗對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生巨大不利影響；
戰(zhàn)略合作終止和投資失誤對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽＃▉?lái)源：中泰證券 文/彭毅 龍凌波 康璐 編選：電子商務(wù)研究中心）
