(電子商務研究中心訊)公司18年一季度實現(xiàn)營收3.8億元,同比增長42.4%,符合預期。14-17年公司營業(yè)收入復合增速56.2%,凈利潤復合增速62.2%,18Q1公司維持高增長態(tài)勢,營收同比增長42.4%至3.8億元,歸母凈利潤同比增長19.8%至2934萬元,主要是化妝品行業(yè)景氣度持續(xù)向好,公司主要位于面膜子行業(yè)搶占高增速賽道,且積極發(fā)揮線上運營優(yōu)勢實現(xiàn)規(guī)?？焖贁U張。
毛利率提升顯著,應收賬款大幅下降,經(jīng)營現(xiàn)金流大幅提升,資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀。1)規(guī)模效應+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,毛利率相比17年上升2.6pct至55.2%。同時銷售費用率上升6.8pct至37.6%,主要是品牌處于快速成長期,渠道拓展及營銷力度的加大,拖累凈利率略有下滑為7.7%;2)18Q1應收賬款減少4482萬元,環(huán)比下降47.2%,同時存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為147.5天,較17年上半年下降23天,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.59億元,相較17Q1增加0.88億元,整體資產(chǎn)質(zhì)量健康。
化妝品行業(yè)景氣度向好,3月化妝品社零同比增長22.7%,本土品牌借力電商彎道超車迎來暖春。1)18Q1化妝品社零總額同比增長16.1%,已連續(xù)11個月保持雙位數(shù)增長;2)線上渠道快速發(fā)展,互聯(lián)網(wǎng)新品牌借機超車?；瘖y品行業(yè)11-17年線上占比從5.2%提升至23.2%,接替CS成為最具潛力的渠道,具備卓越電商運營能力的公司有望借機快速成長。
自有品牌矩陣前景可期,代運營業(yè)務有望百尺竿頭更進一步。1)自主創(chuàng)立兩個億級品牌領(lǐng)隊先行,多品牌矩陣初長成,擴品類打造美妝集團。公司已孵化出“御泥坊”和“小迷糊”兩個億級自有品牌,其中“小迷糊”依然延續(xù)17年高增速,18Q1同比增長約200%。公司目前還擁有“花瑤花”、“師夷家”、“薇風”等主要品牌,完善品牌矩陣,覆蓋不同客群。目前除面膜和水乳霜膏外,“御泥坊”已做為化妝品品牌受認可,新推彩妝反響好;2)獲強生旗下美國洗護品牌OGX線上獨家代理權(quán),代運營業(yè)務有望迎來高增長:公司從“淘品牌”起家成長至“互聯(lián)網(wǎng)電商第一股”,具有豐富的線上品牌運營經(jīng)驗,分別于16年、17年代理韓國藥妝品牌“麗得姿”和日本水乳膏霜品牌“城野醫(yī)生”,17年公司代運營業(yè)務營收超2億,同比增430%。公司運營OGX天貓旗艦店4月12日盛大開業(yè),實現(xiàn)與自主品牌錯位覆蓋品類,代運營業(yè)務有望再升級。
公司是近年國內(nèi)快速崛起的知名互聯(lián)網(wǎng)+化妝品公司,“御泥坊”品牌在線上平臺異軍突起,市場份額有望逐步擴大,內(nèi)生多品牌孵化+電商代運營快速擴品類,成長潛力足,維持增持評級。未來公司在線下加強渠道布局,線上發(fā)揮電商運營特長,且有望在獲小米渠道助力,逐步拓展品類,有望維持高成長性,維持原預測,預計2018-2020年歸母凈利潤分別為2.35/3.57/4.89億元,對應PE分別為35/23/17倍,給予增持評級。（來源：申萬宏源 文/王立平；編選：電子商務研究中心）
