(電子商務研究中心訊) 預計2018年公司利潤端增長好于收入端。由于空調滲透率的持續(xù)提升(消費升級)、城鎮(zhèn)化拉動(2018年地產仍有正面作用+租賃市場)和更新需求逐步釋放(公司旗下可再生公司回收量迅速增長),預計2018年空調行業(yè)整體仍有個位數(shù)增長,公司作為空調行業(yè)龍頭,憑借優(yōu)秀的產品力和完善的渠道體系,超越行業(yè)增速是大概率事件。從預收款項看,2017年三季度公司預收款達281億元,同比增長140%,新冷年開盤后,經(jīng)銷商打款積極性非常高,為2018年銷售增長打下堅實的基礎。公司第四季度產品均價小幅上調,意味著2018年產品均價較2017年整體有所上升,考慮到原材料成本壓力逐漸消化,公司2018年利潤端增速將好于收入端。
17Q4零售動銷仍較快,電商渠道高增長。第四季度終端銷售情況良好,目前庫存仍處于健康水平,且空調行業(yè)需求整體已較前幾年上了一個臺階,渠道庫存消化無憂。公司2017年電商渠道高速增長,京東平臺采取買斷模式,天貓主要由總部在運營,此前電商由經(jīng)銷商出貨,今年運營模式有所調整,由于線上渠道更精簡,線上整體利潤率高于線下經(jīng)銷商渠道,預計將小幅提升公司毛利率。目前格力市占率在電商活動期間超過其他品牌,但由于公司對電商渠道投入相對較少,目前公司整體在電商渠道市占率仍偏低。我們預計未來空調線上集中度有望復制線下集中度,龍頭公司線上增長潛力更大。
中央空調業(yè)務表現(xiàn)良好,出口業(yè)務自主品牌比例提升。根據(jù)《暖通空調資訊》數(shù)據(jù),2016年格力商用空調國內市場占有率達到16.2%,連續(xù)5年保持第一,預計2017年增速約在20%-30%之間,中央空調毛利率高于家用空調毛利率;出口區(qū)域中,北美和歐洲收入占比較高,公司自主品牌在東南亞、巴西等地區(qū)市占率較高,目前自主品牌占出口約40%,自主品牌比例逐年提升。
盈利預測與投資評級。我們上調公司2017-2019年每股收益為3.74元、4.33元和4.93元(前值為3.40元、3.81元和4.38元),對應動態(tài)市盈率為12倍、10倍和9倍,空調業(yè)務市占率仍有小幅提升空間,智能裝備逐步發(fā)力,公司分紅率預計在70%以上,高股息率具有稀缺性,維持“買入”投資評級。(來源：申萬宏源；編選：中國電子商務研究中心）
