(電子商務(wù)研究中心訊) 三季度非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則盈利超預(yù)期公司3Q17非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下股東應(yīng)占利潤(rùn)為22.2億人民幣,按年升359%,比市場(chǎng)預(yù)期的8.46億人民幣高162%。凈利率同比提升180個(gè)基點(diǎn)至2.7%,比管理層指引的全年凈利率上限高出1.2%(全年指引0.5%-1.5%)。超預(yù)期的部分主要來(lái)自于毛利率擴(kuò)張的貢獻(xiàn)和其他收入的快速增長(zhǎng)。要點(diǎn):1)3Q17凈收入為837億人民幣,同比增長(zhǎng)39%; 2)3Q17 GMV為3,025億人民幣,按年升32%;3)3Q17毛利為129.8億人民幣,同比增50%。毛利率提升120個(gè)基點(diǎn)至15.5%;4)3Q17非通用準(zhǔn)則下經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為14.7億人民幣,同比增長(zhǎng)171%;5)其他收入為4.84億元人民幣,同比增399%,主要來(lái)自于廣告收入,其次為物流收入;6)年度活躍用戶同比增長(zhǎng)34%至2.66億人;7)自由現(xiàn)金流為146億人民幣;8)現(xiàn)金循環(huán)周期為-20.2天。
凈利率按年穩(wěn)步增長(zhǎng)管理層指出1)公司凈利率會(huì)逐年穩(wěn)步增長(zhǎng),但無(wú)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)急增,如利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期,公司將在下一季度對(duì)超預(yù)期利潤(rùn)部分進(jìn)行再投資,其中在增長(zhǎng)約占30%,技術(shù)投資約占50%; 2)三季度GMV的快速增長(zhǎng)來(lái)自于除服裝外女性品類的增長(zhǎng),例如化妝品、母嬰等,服裝品類則增長(zhǎng)停滯,并預(yù)計(jì)四季度服裝品類繼續(xù)停滯增長(zhǎng);3)三季度毛利率的提升主要受益于自營(yíng)電商的規(guī)模效應(yīng),用戶參與提升以及三季度促銷活動(dòng)減少,四季度促銷活動(dòng)增加,預(yù)計(jì)毛利率與二季度相仿;4)年度活躍用戶的增長(zhǎng)主要來(lái)自于女性用戶的快速增加以及3至6線城市用戶覆蓋率的增加;5)公司計(jì)劃與騰訊進(jìn)一步合作,包括展開(kāi)線下全渠道合作和建立消費(fèi)者數(shù)據(jù)庫(kù),并與沃爾瑪探討線下深度合作的可能。
京東物流覆蓋100%中國(guó)人口今年底京東物流實(shí)現(xiàn)覆蓋中國(guó)100%人口,中國(guó)每個(gè)村鎮(zhèn)都將納入京東物流,結(jié)束十年來(lái)區(qū)域擴(kuò)充的投資。公司的新業(yè)務(wù)“新通道”將依托公司成熟的物流體系,無(wú)需額外支付物流成本。公司將持續(xù)發(fā)展物流業(yè)務(wù),包括1)提高訂單密度;2)發(fā)展第三方物流,預(yù)計(jì)五年內(nèi)第三方物流占比超50%。今年第一、二季度已有超100家大型品牌使用京東物流;3)發(fā)展冷倉(cāng)、冷鏈技術(shù);4)繼續(xù)發(fā)展達(dá)達(dá)-京東到家的同城快送信息服務(wù)平臺(tái)和生鮮商超O2O平臺(tái);5)與騰訊合作,由現(xiàn)時(shí)的倉(cāng)庫(kù)發(fā)貨實(shí)現(xiàn)未來(lái)同城店面發(fā)貨;6)公司的無(wú)人物流車已經(jīng)掌握每行駛500公里低于兩次人為操作的技術(shù)。
投資建議:我們預(yù)計(jì)四季度凈收入為9.13億人民幣,預(yù)計(jì)四季度凈收入為1,100億,同比增長(zhǎng)39%。公司前三季凈利率已達(dá)1.8%,由于公司計(jì)劃對(duì)超預(yù)期凈利潤(rùn)部分進(jìn)行再投資,我們預(yù)計(jì)四季度凈利率在0.8%-1%為合理。公司目前17/18年EV/Sales 1倍/0.8倍。17/18年P(guān)/S 1.07倍/0.82倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈?guī)?lái)的凈收入放緩;2)持續(xù)投資帶來(lái)的現(xiàn)金流壓力(來(lái)源：安信國(guó)際證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
