(電子商務(wù)研究中心訊) 包裹量增速符合我們年初的預(yù)期。2017年8月份,全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)29.4%;而1-8月的包裹量累計(jì)增速則為30.2%。今年年初,當(dāng)大多數(shù)賣(mài)方依然盲目樂(lè)觀,判斷行業(yè)今年包裹量的增速仍能保持在35%+甚至40%以上的時(shí)候,我們最早在今年年初的路演以及3月20日的點(diǎn)評(píng)《快遞業(yè)務(wù)量增速放緩,但依舊高增長(zhǎng)》中就做出“預(yù)計(jì)2017年全年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速在30%左右”的判斷,認(rèn)為隨著行業(yè)整合的來(lái)臨以及電商增速的放緩,包裹量增速下滑是不可避免的事實(shí)。時(shí)至今日,市場(chǎng)對(duì)于包裹量增速進(jìn)入“新常態(tài)”已經(jīng)逐步形成了一致的預(yù)期,而我們也依然堅(jiān)持前期的判斷,“預(yù)計(jì)2017/2018/2019年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量將分別以30.6%、23.4%和18.2%的增速增長(zhǎng),到2019年末實(shí)現(xiàn)600億件的行業(yè)規(guī)模。”目前來(lái)看,市場(chǎng)對(duì)于快遞行業(yè)包裹量增速下滑的預(yù)期,早已反映在上市公司的估值當(dāng)中;下一階段的看點(diǎn)則主要關(guān)注快遞公司間的分化,看哪家快遞企業(yè)能持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模從而突圍成功。
快遞“小件化”造成平均單價(jià)持續(xù)小幅下滑。今年8月份,快遞平均單價(jià)為12.38元/件,同比去年下降1.68%,跌幅繼續(xù)收窄;而環(huán)比7月份則上漲0.16元。隨著快遞包裹逐漸“小件化”的行業(yè)趨勢(shì),我們觀察到快遞的平均單價(jià)在觸底企穩(wěn)中又有持續(xù)的小幅下滑,中通、韻達(dá)等半年報(bào)的數(shù)據(jù)也顯示單件包裹收入下降至近年來(lái)的低位水平。
行業(yè)整合帶來(lái)集中度的持續(xù)提升。2017年8月份,快遞與包裹服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8繼續(xù)回升至78.0,較上個(gè)月回升0.2。自2017年2月份CR8反彈以來(lái),該指數(shù)持續(xù)上升,8月份CR8處于反彈階段的最高位,也是2015年2月以來(lái)的最高值。隨著行業(yè)整合的深化、中小企業(yè)逐步退出快遞市場(chǎng),我們認(rèn)為行業(yè)集中度進(jìn)一步提升是大概率事件。
快遞行業(yè)“大吃小”的邏輯繼續(xù)印證,龍頭企業(yè)向全產(chǎn)業(yè)鏈方向發(fā)展。快遞行業(yè)發(fā)展至今,包裹量增速超過(guò)30%的增長(zhǎng)已經(jīng)難以維持。我們預(yù)測(cè)行業(yè)17/18/19年的包裹量增速分別為30.1%、23.2%和18.0%,呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的趨勢(shì)。在這樣的大環(huán)境下,一線快遞企業(yè)也已經(jīng)走過(guò)“野蠻增長(zhǎng)”的階段,未來(lái)發(fā)展將更加重視市場(chǎng)份額、服務(wù)質(zhì)量和盈利能力三者間的平衡,并同時(shí)向全產(chǎn)業(yè)鏈的方向擴(kuò)張。在一線快遞企業(yè)通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷增加市場(chǎng)份額的時(shí)候,中小型快遞企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力加劇,未來(lái)的命運(yùn)很可能是被兼并收購(gòu)(如蘇寧收購(gòu)天天快遞)或者轉(zhuǎn)型為區(qū)域性配送企業(yè),龍頭快遞企業(yè)的市場(chǎng)份額和行業(yè)集中度未來(lái)將進(jìn)一步上升。未來(lái)1-2年,我們判斷一線快遞企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)仍相對(duì)緩和,主要是擠出中小快遞企業(yè)的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”邏輯;再往后看,預(yù)計(jì)“三通一達(dá)”之間會(huì)出現(xiàn)分化,成本優(yōu)勢(shì)突出、規(guī)模效應(yīng)明顯的中通快遞有望突出重圍。
投資建議:我們推薦投資者關(guān)注中通快遞,理由主要有三點(diǎn):1)中通快遞通過(guò)22個(gè)自動(dòng)化分揀線的使用、自營(yíng)90%以上的中轉(zhuǎn)中心以及自營(yíng)超過(guò)2/3的干線運(yùn)輸車(chē)輛等措施,實(shí)現(xiàn)對(duì)成本的控制在“通達(dá)系”快遞企業(yè)中名列前茅;2)近5年市場(chǎng)份額不斷提升,未來(lái)快遞量增速有望繼續(xù)超越行業(yè)平均水平,從而占領(lǐng)更多市場(chǎng)份額,規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出;3)“同建共享”的激勵(lì)機(jī)制,使得公司總部和加盟商的利益更加一致,有利于總部對(duì)加盟網(wǎng)點(diǎn)的管控以及服務(wù)質(zhì)量的統(tǒng)一管理和提升。根據(jù)我們初步的估算,公司2017E/2018E的EPS分別為4.04元/5.07元人民幣,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017E/2018E的PE倍數(shù)分別為23.7x/18.4x,估值偏低。自8月下旬我們從中性重新轉(zhuǎn)為推薦后,股價(jià)漲幅已逾一成,而我們判斷12個(gè)月內(nèi)仍有10%-20%的上漲空間,推薦投資者關(guān)注。(來(lái)源：渤海證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
