(電子商務(wù)研究中心訊) 1Q17業(yè)績超預(yù)期,但指引略顯遜色。公司1Q17收入168.9億元(人民幣·下同),同比增長6.8%,基本符合預(yù)期;Non-GAAP凈利潤為23.9億元,同比增長1.3%,較一致預(yù)期高6.6%(歸因于弱季節(jié)因素下內(nèi)容成本低于預(yù)期)。但2Q17收入指引略顯遜色:預(yù)計介于204.7億至209.8億元,中值低于市場一致預(yù)測209.4億。此外,公司宣布完成價值2億美元的股票回購;當(dāng)前公司CFO李昕晢將轉(zhuǎn)任百度資本CEO。
信息流用戶規(guī)模擴(kuò)大,收入貢獻(xiàn)依賴后期變現(xiàn)推廣。傳統(tǒng)搜索業(yè)務(wù)在監(jiān)管限制及同業(yè)競爭加劇形勢下預(yù)計修復(fù)仍需時間,中短期廣告增長點依賴信息流廣告的后期變現(xiàn)。信息流產(chǎn)品用戶已初具規(guī)模(DAU>8300萬,vs.今日頭條7478萬、騰訊新聞9006萬;1Q17百家號內(nèi)容創(chuàng)作者多達(dá)45萬,環(huán)比增長>100%)。看好信息流廣告行業(yè)的高速增長機(jī)遇(未來三年CAGR達(dá)52%),但考慮目前公司產(chǎn)品仍處于用戶積累/優(yōu)化體驗階段,收入貢獻(xiàn)依賴產(chǎn)品差異化對廣告主的吸引力及后期推廣成效(目前廣告主集中在房地產(chǎn)/汽車/本地生活/教育)。
愛奇藝增量效應(yīng)顯現(xiàn),OPM有望持續(xù)改觀。愛奇藝FY16收入同比增長113.1%至112.8億元(vs.FY15的84.3%),主要受益于會員付費(fèi)的快速增長。OPM為-24.6%,相較于去年同期-45%,虧損率顯著改善。結(jié)合管理層指引,預(yù)計愛奇藝FY17的內(nèi)容成本依舊保持約100%增長?？紤]付費(fèi)會員收入占比的擴(kuò)大(FY16付費(fèi)會員收入占比<50%),OPM有望持續(xù)改觀。輔之近期與Netflix的合作,優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的引進(jìn)有望增強(qiáng)平臺吸引力。
AI投入持續(xù),“語音識別+無人駕駛”應(yīng)用布局漸晰。AI發(fā)力方向已聚焦在具備應(yīng)用場景的智能家居與無人駕駛領(lǐng)域。1)語音識別:在優(yōu)化語音搜索的同時,DuerOS系統(tǒng)有望通過語音交互拓展更多合作伙伴,并激發(fā)用戶需求(尤其是智能家居)。且部分產(chǎn)品已變現(xiàn)(例如:類似Googlehome的“分身魚”);2)無人駕駛:“阿波羅計劃”的開放、內(nèi)部無人駕駛事業(yè)部的整合有助于加速公司解決方案的落地,但考慮無人駕駛行業(yè)整體發(fā)展速度(預(yù)計最早于2020年實現(xiàn)量產(chǎn)),我們認(rèn)為2-3年內(nèi)無人駕駛財務(wù)回報有限,而商業(yè)化進(jìn)程的加速仍需公司AI研發(fā)團(tuán)隊的充實。
維持“持有”評級。轉(zhuǎn)型進(jìn)程中,我們認(rèn)為公司未來增速的企穩(wěn)回升取決于信息流廣告及愛奇藝的增量貢獻(xiàn)。考慮短期利潤重心-核心搜索主業(yè)-仍在修復(fù)期,暫維持公司“持有”評級,目標(biāo)價188.1美元,相當(dāng)于FY1823xPE。（來源：招銀國際 編選：中國電子商務(wù)研究中心）
