(電子商務(wù)研究中心訊) 事件：
外運(yùn)發(fā)展公布2017年年報(bào)。2017Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.2億元(+29.54%)，歸母凈利潤(rùn)1.91億元(+30.57%)，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.9億元(+30.56%)，基本EPS 0.2107元(30.55%)，加權(quán)ROE 2.51%(+0.5 pct)。
評(píng)論：
1、主營(yíng)業(yè)務(wù)減虧，投資收益拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
公司以貨運(yùn)代理為主體，以電商物流和專(zhuān)業(yè)物流為主要發(fā)展方向，2017Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.2億元(+28.5%)，營(yíng)業(yè)成本11.29億元(+29.4%)，毛利9052萬(wàn)元(+18.8%)。公司加強(qiáng)成本費(fèi)用控制，銷(xiāo)售費(fèi)用4366萬(wàn)元(-0.2%)，管理費(fèi)用5479萬(wàn)元(+0.3%)，費(fèi)用控制良好，主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損447萬(wàn)元，而16Q1虧損2004萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損大幅減少。
得益于人民幣匯率企穩(wěn)，中外運(yùn)敦豪業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)投資收益1.95億元(+17.5%)，其中對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)投資收益1.95億元(+17.5%)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.91億元(+29.9%)，歸母凈利潤(rùn)1.91億元(+30.6%)。
2、公司業(yè)務(wù)板塊再梳理凸顯進(jìn)取決心2016年，公司將原有的國(guó)際航空貨運(yùn)代理服務(wù)、國(guó)際快件服務(wù)、國(guó)內(nèi)貨運(yùn)及物流服務(wù)重新梳理調(diào)整為貨運(yùn)代理、電商物流、專(zhuān)業(yè)物流三大業(yè)務(wù)板塊。其中：貨運(yùn)代理包括國(guó)際貨運(yùn)代理、國(guó)內(nèi)貨運(yùn)等服務(wù)；電商物流包括國(guó)際快件、電商物流等服務(wù)；專(zhuān)業(yè)物流包括供應(yīng)鏈物流、精密設(shè)備工程物流、會(huì)展賽事物流等項(xiàng)目物流服務(wù)。
1)電商物流板塊：電商物流方面，公司根據(jù)業(yè)務(wù)需要調(diào)整內(nèi)部架構(gòu)，統(tǒng)籌規(guī)劃；順應(yīng)跨境電商發(fā)展趨勢(shì)，適時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)重心，大力發(fā)展出口電商業(yè)務(wù)，貫徹實(shí)施大客戶(hù)戰(zhàn)略，在深耕菜鳥(niǎo)等核心客戶(hù)的基礎(chǔ)上，積極開(kāi)拓亞馬遜等新客戶(hù)，并以標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為抓手，針對(duì)客戶(hù)需求提供跨境電商一站式服務(wù)的物流+系統(tǒng)的整體解決方案；借助區(qū)域聯(lián)動(dòng)效益，努力開(kāi)發(fā)電商物流平臺(tái)線下的目標(biāo)客戶(hù)。
2)專(zhuān)業(yè)物流板塊：專(zhuān)業(yè)物流方面，公司繼續(xù)鞏固在TFT行業(yè)的領(lǐng)先地位，擴(kuò)大在會(huì)展賽事、通訊電子、汽車(chē)及零配件等行業(yè)的市場(chǎng)份額，并積極探索新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，開(kāi)拓半導(dǎo)體、醫(yī)藥冷鏈、航空航天等重點(diǎn)行業(yè)，取得了一定的成效。
3)貨運(yùn)代理板塊：公司貨運(yùn)代理板塊包括國(guó)際貨運(yùn)代理(含貨運(yùn)進(jìn)口和貨運(yùn)出口)和國(guó)內(nèi)貨運(yùn)等服務(wù)，重點(diǎn)“打造標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、推動(dòng)集約化和網(wǎng)絡(luò)化、整合運(yùn)力資源”。
3、中外運(yùn)敦豪業(yè)績(jī)穩(wěn)健，估值存在提升空間
我們認(rèn)為國(guó)際快遞市場(chǎng)格局清晰，而且鮮有價(jià)格戰(zhàn)來(lái)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額，中外運(yùn)敦豪利潤(rùn)能夠至少與行業(yè)增速同步地增長(zhǎng)。2016年，由于人民幣貶值增加敦豪歐元結(jié)算的網(wǎng)絡(luò)成本，導(dǎo)致敦豪業(yè)績(jī)短期出現(xiàn)下滑。2017Q1，隨著人民幣企穩(wěn)，中外運(yùn)敦豪業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，外運(yùn)發(fā)展實(shí)現(xiàn)對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)投資收益1.95億元(+17.5%)。
4、投資策略：
我們認(rèn)為：(1)中外運(yùn)敦豪增速會(huì)下降，但是能維持行業(yè)第一的位置；(2)公司與網(wǎng)易考拉等各大跨境平臺(tái)電商合作，進(jìn)軍跨境電商領(lǐng)域，借助全球網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)和政策優(yōu)勢(shì)，能夠分享跨境電商盛宴；(3)中外運(yùn)長(zhǎng)航并入招商局集團(tuán)后，招商局作為國(guó)資委資產(chǎn)證券化試點(diǎn)企業(yè)，未來(lái)的物流板塊資產(chǎn)證券化值得期待；(4)公司目前估值約16X，目前國(guó)內(nèi)快遞估值普遍在35倍以上，公司存在較大的估值提升的空間。我們預(yù)計(jì)公司17/18/19年EPS為1.04/1.19 /1.32元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為16.3/14.2/12.8 X，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、國(guó)企改革不達(dá)預(yù)期(來(lái)源：招商證券 文/常濤 陳卓 袁釘；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
