(電子商務研究中心訊) 攜程網(wǎng)2016年第四季度凈收入51億元人民幣,同比增長76%,符合預期。毛利率為78%,同比大幅提升5ppt,環(huán)比持平。Non-GAAP經(jīng)營利潤達到7.97億,同比增長173%,利潤率為16%。受益于嚴格的成本控制以及一次性投資收益,不含期權費用凈利潤達到12億元,同比和環(huán)比均大幅回升。Non-GAAP口徑下的三項費用率為62%,相較一季度(72.6%)和二季度(67.9%)持續(xù)改善,絕對金額跟一季度二季度保持一致,低于三季度。2016全年攜程網(wǎng)收入達到192億,同比增長76%,毛利率同比提升3.3個百分點至75.4%,Non-GAAP經(jīng)營利潤率提升1個百分點至10.4%。我們認為利潤率的恢復將在今后幾年持續(xù)保持。
各板塊收入維持穩(wěn)健增長,交通票務亮眼
分板塊看,住宿業(yè)務增長56%,截止2016年末,公司平臺已覆蓋全球120萬間酒店,IT系統(tǒng)的提升能夠使得超過90%的預定獲得供應商的直接確認。交通票務板塊營收同比增長97%,達24億,主要源自去哪兒網(wǎng)的并表以及新業(yè)務的快速成長。國際機票業(yè)務同比增長超過50%成為收入增長主要驅(qū)動力,火車(+70%yoy)、客車(+150%yoy)也同樣保持快速提升,展現(xiàn)良好的協(xié)同效應。旅游板塊憑借高度分散的業(yè)務組合及服務內(nèi)容擴充,抵消了部分地區(qū)外部環(huán)境動蕩帶來的影響,實現(xiàn)33%的增長。商旅板塊加大中小企業(yè)推廣力度,在年末受益于經(jīng)濟逐漸復蘇,四季度營收增長大幅超出此前預期達到32%。2016全年來看,酒店、交通、旅游和商旅實現(xiàn)營收73億、88億、23億及6億,占總收入比重分別為37%、45%、12%和3%,其中,去哪兒的并表使得交通板塊占比比去年同期提升6ppt。
17年拓展內(nèi)容和市場,鞏固龍頭優(yōu)勢
公司提出三大戰(zhàn)略方向以應對日益激烈的行業(yè)競爭。1.擴充服務內(nèi)容,提升一站式服務價值。2.向三四線大眾市場進行滲透。3.協(xié)同收購平臺(天巡、Makemytrip等)開拓全球市場。同時公司將繼續(xù)發(fā)揮規(guī)模效應,維持盈利能力并不斷提升,公司中期經(jīng)營利潤率目標20-30%有望提前實現(xiàn)。17年一季度公司指引收入增長仍然可以達到40-45%。酒店、交通、旅游和商旅的增幅分別為20-30%、45-55%、20-30%及10-20%?？鄢煅膊⒈淼挠绊?我們認為公司在住宿、交通領域的增速仍保持相似的水平,并與公司未來3-5年的業(yè)務目標平均增速(接近30%)保持一致。毛利率環(huán)比大體相似并有進一步改善的空間。費用方面,由于公司并入天巡,并且將增加在三四線大眾市場的投入,三項費用占比環(huán)比將有所提升。因此,我們預計此前四個季度的利潤率持續(xù)大幅改善趨勢將有所緩和,17年Q1和Q2的non-GAAP經(jīng)營利潤率將同16年Q4大致持平。
維持“買入”評級及目標價57.5美元不變
考慮到并表天巡,同時增加營銷費用導致利潤率快速提升的趨勢略微放緩,我們提升了2017-2019收入預測并下調(diào)了凈利潤預測。我們維持基于DCF目標價57.5元。該目標價對應2017年全面攤薄PE61倍,對應PEG0.69。維持“買入”評級。
風險提示:業(yè)務整合進展低于預期;新市場拓展不力(來源：光大證券 文/顧柔剛；編選：中國電子商務研究中心）
