(電子商務(wù)研究中心訊) 跨境通(002640)
公司擬以22億元收購(gòu)優(yōu)壹電商100%股權(quán)和百倫科技84.6%股權(quán)，優(yōu)壹和百倫將在渠道資源、業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)、產(chǎn)品類型等方面與公司業(yè)務(wù)形成協(xié)同互補(bǔ)，此次收購(gòu)將進(jìn)一步夯實(shí)公司出口和進(jìn)口業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，完善“跨境電商綜合生態(tài)圈”布局，同時(shí)增厚業(yè)績(jī)。公司目前總市值288億，因并表時(shí)間尚不確定，暫不考慮并表影響，對(duì)應(yīng)17年P(guān)S1.5X，PE 36X；若假設(shè)兩標(biāo)的公司明年可全部并入，屆時(shí)可增厚凈利1.78億，公司含定增隱含市值315億，對(duì)應(yīng)17年P(guān)S 1.4X，PE 31X。我們認(rèn)為公司跨境電商龍頭實(shí)力逐步顯現(xiàn)，雄厚的資金實(shí)力亦將對(duì)后期業(yè)務(wù)的發(fā)展起到關(guān)鍵性作用，有助于推進(jìn)新老業(yè)務(wù)的發(fā)展及業(yè)內(nèi)資源的整合，預(yù)計(jì)高成長(zhǎng)性仍可維持，后續(xù)業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)以及資源整合的落地將進(jìn)一步催化后期股價(jià)，在高增長(zhǎng)階段公司應(yīng)當(dāng)享受一定的估值溢價(jià)，明年估值仍具一定提升空間，復(fù)牌后仍可繼續(xù)配置，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。
擬22億元收購(gòu)優(yōu)壹電商100%股權(quán)和百倫科技84.6%股權(quán)。公司公告，擬以15.93元/股發(fā)行7304萬(wàn)股股份，并支付現(xiàn)金6.3億元，合計(jì)作價(jià)為17.9億元收購(gòu)優(yōu)壹電商100%股權(quán)；擬以15.93元/股發(fā)行1950萬(wàn)股，并支付現(xiàn)金9803萬(wàn)元，合計(jì)作價(jià)4.1億元收購(gòu)百倫科技84.61%股權(quán)，上述兩項(xiàng)資產(chǎn)合計(jì)作價(jià)22億元。同時(shí)，公司擬配套募資不超過(guò)7.58億元，用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)及交易費(fèi)用等。以17年凈利潤(rùn)測(cè)算，優(yōu)壹電商對(duì)應(yīng)PE為13X，百倫科技對(duì)應(yīng)PE為11X。此次交易完成后，優(yōu)壹電商、百倫科技將成為公司的全資子公司(公司已于今年2月以1200萬(wàn)元獲得百倫15.4%股權(quán))。
優(yōu)壹電商是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的全球優(yōu)品專供與電商貿(mào)易綜合服務(wù)商，此次收購(gòu)將進(jìn)一步加強(qiáng)公司在進(jìn)口業(yè)務(wù)方面的推進(jìn)。優(yōu)壹電商經(jīng)營(yíng)品類涵蓋嬰幼兒配方奶粉、紙尿片等母嬰產(chǎn)品、洗面奶、潤(rùn)膚霜、沐浴露等個(gè)護(hù)美妝產(chǎn)品以及維生素、營(yíng)養(yǎng)復(fù)合片、營(yíng)養(yǎng)鈣片等營(yíng)養(yǎng)保健品，主要合作的品牌商包括達(dá)能、雀巢、蒙牛、輝瑞以及知名皮膚科藥物品牌商高德美等。公司的經(jīng)營(yíng)模式為B2C+B2B+電商綜合服務(wù)：1)B2C：在天貓商城、天貓國(guó)際上開(kāi)設(shè)線上品牌旗艦店(諾優(yōu)能、愛(ài)他美、多美滋、紐迪希亞、Arla、絲塔芙等)，并自主完成電子商務(wù)模式規(guī)劃、品牌營(yíng)銷、平臺(tái)頁(yè)面設(shè)計(jì)以及店鋪運(yùn)營(yíng)，落實(shí)營(yíng)銷解決方案；2)B2B：線上向京東、蘇寧易購(gòu)、唯品會(huì)、聚美優(yōu)品等第三方大型綜合電商平臺(tái)以及向平臺(tái)注冊(cè)的分銷商銷售產(chǎn)品，線下向孩子王、愛(ài)嬰島等中大型母嬰連鎖零售實(shí)體店，TESCO、沃爾瑪、Sam’s Club、世紀(jì)聯(lián)華等大型超市，以及社區(qū)終端個(gè)體店鋪進(jìn)行銷售；3)電商綜合服務(wù)：除了向品牌商采購(gòu)?fù)猓瑑?yōu)壹電商也為品牌商提供電商一站式整體解決方案，包括產(chǎn)品的報(bào)關(guān)、清關(guān)、倉(cāng)儲(chǔ)管理等供應(yīng)鏈服務(wù)以及營(yíng)銷推廣策劃、營(yíng)銷渠道綜合管理等營(yíng)銷服務(wù)，并收取相關(guān)服務(wù)費(fèi)用。優(yōu)壹電商的盈利收入來(lái)源包括購(gòu)銷差價(jià)和電商綜合服務(wù)收入，其中購(gòu)銷差價(jià)是優(yōu)壹電商主要收入來(lái)源。
從盈利角度看，優(yōu)壹電商14年、15年、16年1-9月分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.14/15.92/13.86億元，凈利潤(rùn)4994/7046/5927萬(wàn)元，并承諾16-19年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為不低于1、1.34、1.67、2.08億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)27.65%。暨去年收購(gòu)的跨境易和易極云商后，公司進(jìn)口版圖再下一城，此次并購(gòu)?fù)瓿珊髮⒅苯釉龊窆緲I(yè)績(jī)，同時(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)公司在進(jìn)口供應(yīng)鏈和渠道端的資源建設(shè)，加速進(jìn)口業(yè)務(wù)的推進(jìn)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：優(yōu)壹電商的跨境進(jìn)口電商業(yè)務(wù)和百倫科技的跨境出口電商業(yè)務(wù)將會(huì)在渠道資源、業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)、產(chǎn)品類型等方面與公司原有跨境電商板塊形成協(xié)同互補(bǔ)，此次收購(gòu)進(jìn)一步夯實(shí)了公司出口和進(jìn)口業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，完善“跨境電商綜合生態(tài)圈”的布局，利于公司繼續(xù)深耕跨境電商全產(chǎn)業(yè)鏈，并將對(duì)業(yè)績(jī)起到進(jìn)一步的增厚作用。
由于并表時(shí)點(diǎn)尚不確定，暫不考慮此次收購(gòu)的影響，預(yù)計(jì)16-18年EPS分別為0.31、0.57、0.89元，對(duì)應(yīng)17年P(guān)S為1.5X，PE為36X。若假設(shè)兩標(biāo)的公司明年可全部并入，屆時(shí)可增厚17-19年凈利分別為1.78、2.28、2.87億元，預(yù)計(jì)并表后16-18年EPS分別為0.31、0.63、0.96元(按照定增后股本計(jì)算)，公司含定增隱含市值315億，對(duì)應(yīng)17年P(guān)S 1.4X，PE 31X。我們認(rèn)為公司跨境電商龍頭實(shí)力逐步顯現(xiàn)，雄厚的資金實(shí)力亦將對(duì)后期業(yè)務(wù)的發(fā)展起到關(guān)鍵性作用，有助于推進(jìn)新老業(yè)務(wù)的發(fā)展及業(yè)內(nèi)資源的整合，預(yù)計(jì)高成長(zhǎng)性仍可維持，后續(xù)業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)以及資源整合的逐步落地將進(jìn)一步催化后期股價(jià)，在高增長(zhǎng)階段公司應(yīng)當(dāng)享受一定的估值溢價(jià)，明年估值仍具一定提升空間，復(fù)牌后仍可繼續(xù)配置，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，新業(yè)務(wù)培育低于預(yù)期。（來(lái)源：招商證券 文/孫妤 王孜 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
