(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點
事件:洽洽食品公布2016年三季報,16Q1-Q3公司實現(xiàn)收入25.32億元,同比增長5.94%,歸屬于母公司凈利潤2.72億元,同比增長2.83%,扣非后歸屬于母公司凈利潤2.10億元,同比增長0.79%;其中16Q3實現(xiàn)收入8.76億元,同比小幅下滑1.06%,歸屬于母公司凈利潤0.99億元,同比下滑17.75%,扣非后歸屬于母公司凈利潤0.75億元,同比下滑19.65%。同時公司預(yù)計2016年全年歸屬于母公司凈利潤同比增長-10%—10%。
香瓜子老品類下滑拖累收入增速,毛利率高基數(shù)造成利潤下滑明顯,業(yè)績低于預(yù)期:洽洽三季度無論是收入還是利潤端均出現(xiàn)下滑,低于市場預(yù)期。三季度實現(xiàn)收入8.76億元,同比小幅下滑1.06%,我們預(yù)計和傳統(tǒng)香瓜子品類出現(xiàn)一定下滑有關(guān)。電商業(yè)務(wù)三季度穩(wěn)步推進,預(yù)計前三季度實現(xiàn)收入1.5億左右,其中三季度5000萬左右;焦糖和山核桃瓜子新品推廣順利,預(yù)計全年能實現(xiàn)2億左右的銷售收入。而三季度公司實現(xiàn)凈利潤0.75元,同比下滑19.65%,下滑幅度更為明顯,主要是雖然整體毛利率環(huán)比較為平穩(wěn),但是在去年三季度毛利率高基數(shù)下,同比下滑較為明顯,主要是由于公司主動進行傳統(tǒng)香瓜子的原材料品類升級所致。
毛利率同比下滑明顯,費用投放相對平穩(wěn):16年前三季度公司的整體毛利率為31.47%,同比下滑1.59%,但是環(huán)比相對穩(wěn)定;其中今年三季度的毛利率同比下滑更為明顯,三季度公司的毛利率為31.34%,同比大幅下滑3.04%。公司費用投放力度相對變化不大,16年前三季度的整體費用率為12.59%,同比小幅下降0.55個百分點;16Q3的整體費用率為18.29%,同比小幅上升0.43%,其中銷售費用率和管理費用率分別為12.46%和6.09%,同比基本持平。公司三季度的整體凈利率為11.31%,同比下滑2.29個百分點。公司的現(xiàn)金流情況良好,前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為9.06億元,同比增長22.33%。
短期經(jīng)歷改革陣痛,長期仍有看點:公司去年執(zhí)行事業(yè)部制改革和銷售體制改革之后,傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)加快了對于市場終端的反應(yīng)速度,考核體制更加清晰,經(jīng)營效率上大幅改善,新品推廣的速度得到明顯提升。今年焦糖和山核桃味瓜子的成功推出正是得益于線下體制的改革。而堅果電商的快速發(fā)展對于洽洽來說是挑戰(zhàn)更是機遇,洽洽強大的線下資源能力和良好的產(chǎn)品研發(fā)及品質(zhì)把控能力是其核心競爭能力,但是能否在市場集中度很高的堅果電商市場打破品牌壁壘,走出產(chǎn)品的差異化路線是洽洽能否占據(jù)一席之路的關(guān)鍵。目前洽洽電商業(yè)務(wù)推廣相對順利,使用超募資金用于洽洽工業(yè)園的電商物流中心和堅果分廠項目,能夠持續(xù)提高電商運營能力,保證產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)質(zhì)量的有序推進。我們認為在傳統(tǒng)瓜子品類彈性不足的情況下,洽洽正在努力嘗試找到增長驅(qū)動因素,短期的產(chǎn)品原材料升級帶來的毛利率下降有利于長遠品牌形象的樹立,期待電商和新品的推廣效果顯現(xiàn)。
投資建議:下調(diào)16年目標價至22元,維持“買入”評級。由于毛利率的波動以及香瓜子老品類的收入下滑,公司三季度的業(yè)績不達預(yù)期,但是長期來看線上電商+線下改革雙輪驅(qū)動的邏輯仍未變化,仍待持續(xù)觀察。我們下調(diào)2016-18年EPS預(yù)測至0.78/0.92/1.05元,下調(diào)2016年目標價至22元,對應(yīng)17年24xPE,維持“買入”評級。(來源：中泰證券；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
