(電子商務(wù)研究中心訊) 跨境通與唯品會(huì)在成長(zhǎng)期行業(yè)整體環(huán)境、掌控貨源打造產(chǎn)品獨(dú)特性護(hù)城河、高復(fù)購(gòu)率提供低營(yíng)銷成本擴(kuò)張能力三方面極為相似，有望復(fù)制其高成長(zhǎng)歷程。
摘要：
投資建議：看好跨境通在出口跨境B2C行業(yè)復(fù)制2011-2015年唯品會(huì)營(yíng)收、凈利高速增長(zhǎng)的成功路徑，維持跨境通目標(biāo)價(jià)29.5元，“增持”評(píng)級(jí)?？缇惩ㄅc唯品會(huì)乍看之下似乎并沒(méi)有太多共同之處，但深入本質(zhì)，我們發(fā)現(xiàn)二者在3個(gè)電商關(guān)鍵要素上有著驚人的相似性：①面對(duì)的供需結(jié)構(gòu)相似：下游客戶低價(jià)需求粘性強(qiáng)，上游廠商去庫(kù)存壓力大，議價(jià)能力弱；②發(fā)展環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)格局相似：行業(yè)高增速、低集中度，行業(yè)龍頭團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀、上市后資本充足，在馬太效應(yīng)下優(yōu)勢(shì)會(huì)愈發(fā)明顯；③所處行業(yè)發(fā)展階段相似：當(dāng)前跨境電商發(fā)展階段與2011-2013年唯品會(huì)高速成長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)電商發(fā)展階段非常類似?；谏鲜鋈c(diǎn)，我們認(rèn)為，2016-2017年跨境通在營(yíng)收、凈利潤(rùn)上均有望保持100%左右增長(zhǎng)，看好跨境通成為跨境電商行業(yè)大市值公司。
當(dāng)前跨境電商與2011年國(guó)內(nèi)電商格局相似，出口B2C電商將受益2B替代2C、自營(yíng)替代平臺(tái)的雙紅利。2015年，我國(guó)跨境出口電商零售額5032億元，預(yù)計(jì)未來(lái)4年跨境出口電商行業(yè)復(fù)合增速34%，至2020年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2.1萬(wàn)億元。另一方面，當(dāng)前跨境出口電商行業(yè)前9名市占率僅7.2%，其中平臺(tái)為主的阿里速賣通占據(jù)5.2%；跨境通作為出口自營(yíng)B2C行業(yè)龍頭，2015年?duì)I收規(guī)模37億，市占率僅0.74%。我們認(rèn)為，高增長(zhǎng)、低集中度行業(yè)格局下，跨境通龍頭優(yōu)勢(shì)將更加顯著，2016-2017年仍將繼續(xù)保持100%營(yíng)收增長(zhǎng)。
三點(diǎn)關(guān)鍵因素相似，跨境通有望復(fù)制唯品會(huì)2011-2015年?duì)I收、凈利高成長(zhǎng)路徑。縱觀唯品會(huì)發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)：①2011年開(kāi)始B2C行業(yè)整體紅利為其營(yíng)收端持續(xù)高增長(zhǎng)提供良好外部發(fā)展環(huán)境；②唯品會(huì)利用品牌商去庫(kù)存壓力，形成對(duì)貨源較強(qiáng)的掌控能力并借此實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品獨(dú)特性，打造出公司長(zhǎng)期護(hù)城河。③女性服裝、化妝品等品類復(fù)購(gòu)率高，公司低營(yíng)銷成本擴(kuò)張能力強(qiáng)。而對(duì)比當(dāng)前跨境通來(lái)看，(1)跨境出口B2C高增長(zhǎng)、低集中度的外部大環(huán)境決定跨境通行業(yè)龍頭高成長(zhǎng)性；(2)對(duì)出口獨(dú)有貨源的把控能力、跨國(guó)間信息不對(duì)稱性將使得跨境通具備與當(dāng)年唯品會(huì)類似護(hù)城河；(3)目標(biāo)中低收入客戶高粘性，帶來(lái)低擴(kuò)張成本能力。對(duì)比2013年唯品會(huì)估值，當(dāng)前跨境通合理PE(TTM)保守在100X，對(duì)應(yīng)合理市值應(yīng)在420億左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：跨境電商政策風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。(來(lái)源：國(guó)泰君安證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
