(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點:
事件:公司公布2016年半年報,實現(xiàn)營業(yè)收入16.6億,增長10%,歸屬于上市公司股東的凈利潤1.7億,同比增長20%,扣非凈利1.4億,同比增長17%,EPS為0.34元。單二季度收入同比增長7%,歸母凈利潤同比增長3.99%。我們預(yù)測半年來收入增長10%,利潤增長23%,收入符合預(yù)期,利潤略低預(yù)期。2016年1-9月經(jīng)營業(yè)績預(yù)計變動幅度0%-30%,變動區(qū)間為2.6億到3.4億。
投資建議與估值:維持盈利預(yù)測,預(yù)測16-18年EPS為0.85、1、1.14元,增長19%、16%、16%,目前股價對應(yīng)PE為24、20、18倍,維持買入評級,目標(biāo)價25元。我們認為公司的主要看點有:1、休閑食品電商仍然是公司收入主要增長點,上半年實現(xiàn)收入1億,收入占比6%,作為傳統(tǒng)線下模式的制造類品牌企業(yè),洽洽做電商有其優(yōu)勢,包括品牌、產(chǎn)品掌控力、龐大的線下資源,如果電商今年能實現(xiàn)1億到4億左右的跨越,公司整體成長性將被打開,估值有望提升;2、組織架構(gòu)變革帶來運營效率提升,半年報中費用率下降;3、公司賬面現(xiàn)金充足,15年曾停牌收購但最后終止,未來仍存并購預(yù)期;4、歷史分紅率保持70%左右,股息率接近3%。
收入穩(wěn)步增長,廣推新品豐富品類。二季度增長7%,增量收入約5000萬,上半年收入增量1.5億。增量主要來自電商和海外,上半年電商業(yè)務(wù)收入1.03億,去年同期估計2000萬左右,海外業(yè)務(wù)收入7800萬,同比增長42%。收入結(jié)構(gòu)上,傳統(tǒng)炒貨仍占主導(dǎo),葵花子類貢獻了總收入69%,薯片貢獻7%。上半年加大新品推廣力度,產(chǎn)品品類已不再局限于堅果炒貨。產(chǎn)品升級趨勢明顯,特別是山核桃和焦糖口味瓜子推出后動銷良好。
毛利率及三費費率均有所下降,費用控制保證利潤增長。單二季度毛利率31%,同比下降2個百分點。其中國葵上半年毛利率34.7%略提高0.28%,薯片毛利率32.1%,同比下降3.4個點;電商收入占比提高到6%,而毛利率為20%,低于線下水平,我們估計目前電商部門維持盈虧平衡狀態(tài)。銷售、管理、財務(wù)費率與同期比均下降。公司進一步發(fā)揮事業(yè)部BU(業(yè)績單元)的組織制度作用,運營效率有所提升。
線下發(fā)力建設(shè)工業(yè)園,增強生產(chǎn)及物流實力。公司7月份公告將投資建設(shè)洽洽工業(yè)園電商物流中心和堅果分廠,并收購華康資產(chǎn)100%股權(quán),保證電商及堅果業(yè)務(wù)長期增長。
股價表現(xiàn)的催化劑:電商收入超預(yù)期,外延并購。
核心假設(shè)風(fēng)險:成本上漲超預(yù)期,食品安全事件內(nèi)容。(來源：申萬宏源；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
