(電子商務研究中心訊) 電影大片票房低于預期導致二季度表現疲弱。
繼四五月份票房下降后,六月份上映的主要大片(如《魔獸》、《海底總動員2:多莉去哪兒》)收入依然令人失望。盡管出現了一定程度的反彈(目前我們預計6月同比增速為十位數高端),但勢頭不及我們的預期。目前我們認為,2016年二季度可能出現個位數高端的同比下降,令我們30%的全年票房增速預測面臨挑戰(zhàn)。
增長勢頭轉變–最近放緩的三方面原因。
考慮到中國電影市場的票房基數上升,我們預計行業(yè)增長勢頭將從高速增長(30%+)轉變?yōu)榭焖僭鲩L(15-25%)。這種增速變化是由以下三方面因素共同作用而帶來的:(1)由于今年一季度在線票務的滲透率已從2015年的72%升至80%以上,而且票務平臺進一步整合,我們預計票房補貼增長放緩(預計2015年的規(guī)摸為人民幣40億元,相當于票房的9%)。(2)主要P2P企業(yè)問題暴露導致部分虛增票房的破滅也令市場更加理性。(3)基數上升以及電影觀眾變得挑剔也使得大片的標準提高。
下調IMAX中國的票房預測以及目標價格/盈利預測。
我們預計2016年二季度IMAX中國以美元計算的票房收入將同比下降18%左右,意味著上半年同比增長持平,而這可能會令上半年盈利增長和利潤率嚴重承壓。此外,我們還將每銀幕票房的同比增速預測從-5%下調至-14%。我們的全年票房預測從此前的4億美元下調至3.62億美元,隱含今年下半年同比增速為36%。據此,我們將2016-20年每股盈利預測下調了6.1-7.4%,將目標價格從58.01港元下調至54.13港元,仍基于17倍的2020年預期EV/EBITDA并以9.4%的股權成本貼現回2016年計算得出。維持買入評級。主要風險:網絡擴張放緩,票房疲弱。
下調萬達院線的盈利預測。
我們將萬達院線的國內票房同比增速預測從39%下調至25%。包括Hoyts在內的總票房同比增速預測從54%下調至40%。因此我們將2016-20年每股盈利預測下調3.7%-9.3%,將目標價格從人民幣104.69元下調8.1%至96.16元,仍基于15倍的2020年預期EV/EBITDA并以8%的股權成本貼現回2016年計算得出。維持買入評級。主要風險:票房收入增長慢于預期。（來源：高盛高華證券；文/廖緒發(fā)）
