(電子商務(wù)研究中心訊) 百度公告15年4季度營(yíng)收187億人民幣(環(huán)比增長(zhǎng)1.7%/同比增長(zhǎng)33.1%),略高于市場(chǎng)預(yù)期。剔除一次性收益后的非一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)為30億人民幣,比市場(chǎng)預(yù)期高出11%。虧損業(yè)務(wù)部分的持續(xù)剝離將對(duì)公司利潤(rùn)率產(chǎn)生積極影響,但不利于營(yíng)收增長(zhǎng)。然而,我們認(rèn)為百度O2O業(yè)務(wù)存在中長(zhǎng)期上升空間。維持對(duì)該股的持有評(píng)級(jí),將目標(biāo)價(jià)小幅上調(diào)至186.00美元。
支撐評(píng)級(jí)的主要因素：
15年4季度利潤(rùn)率趨勢(shì)良好:剝離“去哪兒網(wǎng)”導(dǎo)致:1)損失約68,000名廣告客戶(hù);以及2)15年4季度公司銷(xiāo)售、管理及一般性費(fèi)用環(huán)比下降21%,使得非一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下利潤(rùn)率環(huán)比反彈4.9個(gè)百分點(diǎn)至20.7%。百度給出的16年1季度營(yíng)收指引也僅為154.1億-159.7億人民幣,比市場(chǎng)預(yù)期低2.0-5.5%。
營(yíng)收增長(zhǎng)放緩,利潤(rùn)率前景改善:我們預(yù)計(jì),在缺少去哪兒網(wǎng)和愛(ài)奇藝潛在營(yíng)收貢獻(xiàn)的情況下,2016年百度營(yíng)收增長(zhǎng)將放緩至21.3%,主要是受到在移動(dòng)搜索業(yè)務(wù)上對(duì)貨幣化率的提升和對(duì)商戶(hù)覆蓋加快的支撐。目前,我們認(rèn)為短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)百度搜索業(yè)務(wù)的負(fù)面影響有限。另一方面,即使百度將繼續(xù)對(duì)O2O大量投資,加上2016年全年O2O市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能對(duì)公司利潤(rùn)率造成進(jìn)一步的壓力,但我們預(yù)測(cè)隨著剝離進(jìn)程的持續(xù),百度的非一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比將改善1.6個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)未來(lái)3-5年O2O業(yè)務(wù)將成為主要的營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力,主要是通過(guò)向低頻、高利潤(rùn)率的O2O業(yè)務(wù)擴(kuò)張推動(dòng)、對(duì)搜索產(chǎn)品的交叉銷(xiāo)售以及對(duì)O2O生態(tài)系統(tǒng)的建設(shè),從而推動(dòng)傭金率改善。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：
PC搜索業(yè)務(wù)收入意外下滑;O2O業(yè)務(wù)收入提升慢于預(yù)期;營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高于預(yù)期。
估值：
我們將2016和17年?duì)I收預(yù)測(cè)分別下調(diào)1.0%和4.3%至805億和966億人民幣。我們預(yù)測(cè)利潤(rùn)率回升將加快,并將2016-17年非一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別上調(diào)11.8%和24.0%至167億和238億人民幣。我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至186.00美元,對(duì)應(yīng)26.0倍2016年預(yù)期非一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下市盈率。維持對(duì)該股的持有評(píng)級(jí)。(來(lái)源：中銀國(guó)際證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
