(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)
生鮮筑造行業(yè)壁壘,龍頭受益行業(yè)集中度提升:中國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)小規(guī)模、分散化等特點(diǎn)(與日本相似),商超對(duì)接難度大,農(nóng)批市場(chǎng)占據(jù)農(nóng)產(chǎn)品流通環(huán)節(jié)80%以上份額。目前中國(guó)生鮮流通損耗率達(dá)25%-30%,生鮮電商運(yùn)營(yíng)成本高企,生鮮產(chǎn)品是農(nóng)批市場(chǎng)最強(qiáng)壁壘,短期難以被替代。參考日本經(jīng)驗(yàn),農(nóng)批市場(chǎng)中長(zhǎng)期仍將承擔(dān)農(nóng)產(chǎn)品流通的核心角色。全國(guó)共有1708家農(nóng)批市場(chǎng),行業(yè)集中度低,存在較大整合空間。公司占據(jù)全國(guó)7%的市場(chǎng)份額,位居農(nóng)產(chǎn)品流通領(lǐng)域首位,作為行業(yè)龍頭有望受益行業(yè)整合。
股權(quán)爭(zhēng)奪有望再升級(jí),生命人壽可能成為大股東:安邦舉牌歐亞大商成為現(xiàn)象級(jí)事件,將極大引發(fā)市場(chǎng)對(duì)零售全行業(yè)的關(guān)注度,形成認(rèn)知拐點(diǎn)。保險(xiǎn)資金大小通吃,優(yōu)質(zhì)零售公司沉睡價(jià)值有望覺(jué)醒。深圳市國(guó)資委是公司控股股東,合計(jì)持有公司32%的股份。生命人壽目前持股比例高達(dá)29.97%,與大股東相比僅差2.03%。我們預(yù)計(jì)可能就在年內(nèi),生命人壽將完成舉牌和實(shí)際控制。
線上線下農(nóng)產(chǎn)品全渠道布局不斷完善,盈利模式多元化:公司線下農(nóng)批市場(chǎng)已經(jīng)成熟,打造了符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的海吉星農(nóng)批市場(chǎng)高端品牌,形成了“交易傭金+商鋪倉(cāng)儲(chǔ)傭金+配套地產(chǎn)開(kāi)發(fā)+物流配送”的收益模式。公司線上在農(nóng)產(chǎn)品B2B/B2C/交易所等領(lǐng)域全面布局,初步形成了多渠道電商體系,客戶粘性強(qiáng)。公司線上線下凝聚5萬(wàn)批發(fā)商,1500億交易額沉淀大量數(shù)據(jù)。公司對(duì)接產(chǎn)業(yè)鏈上下游,發(fā)力供應(yīng)鏈金融,提供融資擔(dān)保、小額貸款、P2P金融等服務(wù)。未來(lái)隨著實(shí)體市場(chǎng)的不斷擴(kuò)張和交易電子化的推進(jìn),供應(yīng)鏈金融將成為新的盈利爆發(fā)點(diǎn)。
資產(chǎn)重估價(jià)值高,股價(jià)安全邊際足:2008年公司提出網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展戰(zhàn)略后,加速實(shí)體網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張,平均每年新增3-5個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目。目前公司擁有29家農(nóng)批市場(chǎng),總建筑面積1576萬(wàn)平米,權(quán)益面積939萬(wàn)平米。各農(nóng)批市場(chǎng)間相互協(xié)同、互聯(lián)互通形成巨大的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值。實(shí)體市場(chǎng)均位于物流節(jié)點(diǎn)城市,土地資源稀缺,重估價(jià)值高。但目前公司市值僅為304億,對(duì)應(yīng)每平米市值僅為3237元,遠(yuǎn)低于土地重估價(jià)值,股價(jià)安全邊際充足。
盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為0.06/0.08/0.09元,對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E為211.26X。但是公司尚有11家農(nóng)批市場(chǎng)仍處于建設(shè)期中,同時(shí)電商、供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展階段業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)小,PE估值無(wú)法反映公司價(jià)值。若公司線下權(quán)益土地以5000元/平米重估對(duì)應(yīng)NAV392.5億;線上交易額400億以0.5xPGMV估值對(duì)應(yīng)權(quán)益價(jià)值54億元,兩者合計(jì)446.5億,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.31,給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:股權(quán)爭(zhēng)奪及國(guó)企改革不及預(yù)期;新市場(chǎng)培育期過(guò)長(zhǎng)拖累業(yè)績(jī)(來(lái)源：東吳證券；文/馬浩博；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
